乌克兰在战斗中耗尽财政，迫切寻找资金 - 华尔街日报
Matt Wirz and Alexander Saeedy
乌克兰的战争是残酷的，但也很昂贵。
反攻旨在驱逐俄罗斯占领者离开其南部地区已经陷入僵局。面对又一年的战斗——以及2024年超过400亿美元的预算赤字——基辅的财政官员正在竭力寻找资金来维持战时经济。
一些努力是直截了当的：向公司和个人出售战争债券，游说国际援助并重组现有债务。其他的则是错综复杂的，比如对从冻结的俄罗斯资产中获益的金融中介征税，或者利用复杂结构从国际债券投资者那里筹集资金。
“如果政府无法填补预算赤字，那么政府将无法为其军事努力提供资金，”基辅券商ICU的宏观经济研究负责人维塔利·瓦夫里舒克说。
该公司本周正在与政府协商启动一项计划，远程向国外个人出售乌克兰政府债券，特别是在西欧。然而，潜在的投资可能只是基辅需要填补的一小部分。
乌克兰经济今年有所稳定，政府将2023年的增长预测从1%上调至4%，根据ICU的研究。这导致自6月以来其国际债券价格急剧上涨。然而，根据ICU的研究，经济活动可能会在年底时仍比战前水平低25%。根据MarketAxess的数据，国际债券上周交易价格约为面值的29美分。
军方每个月都在消耗9万枚炮弹，议会将很快就第三次增加国防支出进行投票，将今年的预算支出从300亿美元提高到400亿美元。财政部上周宣布计划明年将安全支出增加到450亿美元。
大部分乌克兰的军火采购由欧洲和美国资助，但不清楚这种支持会持续多久，特别是如果明年共和党人入主白宫。战争结束后，乌克兰将更难获得美国援助，但仍需要在国防上支出。
“如果我们在一年内赢得战争，俄罗斯仍然是我们最大的恐惧，”乌克兰财政部公共债务管理主管尤里·布特萨说。“你如何评估俄罗斯再次发动攻击的风险？”
乌克兰正在加速发展其国内债券市场。政府今年通过本地债券销售借款了100亿美元，超过了它从美国获得的85亿美元援助。
在战争初期，中央银行购买了大部分新的政府债券，以稳定乌克兰的经济。现在，私营部门推动了增长，吸引了因通胀调整后的10%左右的收益率。根据财政部数据，银行、公司和个人今年增加了30亿美元的乌克兰国债持有量，而中央银行的持有量下降了约4亿美元。
基辅财产和意外伤害保险公司ARX今年将政府债券持有量提高到了其80百万美元投资的75%，而战争前为60%，财务和投资总监Konstantin Lykhytsky表示：“我们希望购买更多以支持政府和军队，并锁定有吸引力的收益率。”
乌克兰需要更多资金来重建战争造成的破坏，世界银行估计至少需要4110亿美元。
如果乌克兰加入欧盟，它可以通过发展援助、农业补贴和其他援助获得数千亿美元。波兰、匈牙利和捷克等国在近20年前加入该集团，对其经济带来了重大利益。
目前，Butsa和其他官员正在采取一揽子方法来填补预算漏洞。
包括MFS投资管理公司、BlackRock和富达投资在内的国际债券持有人去年同意给予乌克兰约200亿美元债务的偿付假期，直到2024年中期。财政部希望明年进一步重组债券，这需要请求不情愿的投资者原谅部分债务并将其余部分换成新证券。
另一种努力是获取像Euroclear这样的金融清算机构已经收集的大约2800亿美元的冻结俄罗斯资产的利息收入。分析师表示，将俄罗斯资金（包括中央银行储备金）交给乌克兰将引起法律和外交上的红旗，但利息收入是公平竞争的。
Euroclear在上半年从被国际制裁的1500亿美元俄罗斯资产上获得了17亿美元的利息。这家总部位于比利时的公司正在与欧盟官员讨论通过向欧洲委员会支付的意外税将部分资金转移给乌克兰。
据接近谈判的人士称，一些正在讨论中的提案将允许Euroclear从1月至6月收取的17亿美元中保留相当大的一部分。同期，该清算所与俄罗斯制裁相关的成本为2200万美元。
“考虑到乌克兰人民正在做出的牺牲以及来自美国和欧洲国家的数十亿美元的援助，Euroclear及其股东因基本上什么都没做就从战争中获利，这是令人震惊的，”MFS新兴市场债券投资组合经理Matt Ryan说。
Euroclear拒绝置评。欧洲委员会发言人表示，该委员会准备提出一项法律提案，考虑到与欧盟成员国关于意外税的讨论。
刊登于2023年9月19日的印刷版上，标题为“乌克兰面临战争成本不断攀升的现金困境”。