为什么软着陆可能难以实现 - 华尔街日报

在1990年、2001年和2007年经济衰退前夕，许多华尔街经济学家宣称美国正处于实现软着陆的边缘，即通过加息控制通货膨胀而不引发经济衰退。

同样，今年夏天通货膨胀放缓和劳动力市场降温的组合助长了乐观情绪，使经济学家和美联储官员相信这一难以实现的目标可能会实现。

但软着陆之所以罕见是有原因的：它们难以实现。“你需要很多运气，”现任北方信托资产管理公司顾问、前美联储主席杰罗姆·鲍威尔的顾问Antúlio Bomfim说道。

美联储官员本周将保持利率不变，此前已将利率提高至22年来的最高水平，因为他们不想错失实现软着陆的机会。

这一目标面临四大威胁：美联储长时间将利率维持过高水平、经济增长加速、能源价格上涨或爆发金融危机。

“美联储可能暂时实现软着陆，但我怀疑它能够长时间保持这种状态，”蒙特利尔BCA研究公司首席全球策略师Peter Berezin表示。

一旦经济运行处于几乎没有余地的状态，任何刺激需求的因素都可能引发通货膨胀。与此同时，任何降低需求的因素都可能导致失业率上升，一旦这种情况开始，就很难停止，Berezin说道。他预计明年下半年会出现经济衰退。

1969年的登月使“软着陆”这个词汇在70年代初进入了经济术语。尼克松政府官员试图在不引发严重衰退的情况下征服高通货膨胀。

经济学家表示，自二战以来，美国只实现了一次持久的软着陆，那是在1995年。“我们非常熟练地引导了经济，但另外，我们也很幸运。没有发生不好的事情，”1994年至1996年担任美联储副主席的经济学家艾伦·布林德说。

这一次可能出现什么问题。

软着陆很少见，因为它们很难实现。图片来源： 迈克尔·纳格尔/彭博新闻### 美联储过于紧缩

首先，如果美联储长时间将利率维持过高，将面临不必要的严重衰退风险。1995年的软着陆发生在美联储官员迅速转向降息之后。在那一年的2月之前的12个月里，他们将基准联邦基金利率翻了一番，达到了6%。他们意识到自己可能行动过于激进。增长疲软，全球力量似乎在抑制价格压力。他们从7月开始三次降息。

当时，通货膨胀率约为2%，美联储官员正在提高利率以防止通货膨胀上升。如今，通货膨胀率超过3%，他们正试图将其压低。官员们已经表示，他们将会将利率维持在较高水平更长时间，以确保价格压力不会再次出现。

在联邦官员停止加息之后，贝雷津表示，“我担心他们会停滞不前的时间比他们需要的时间长，因为在上次加息后不久就开始降息会让他们感到尴尬，而且他们可能害怕重蹈两年前低估通胀风险的错误。”

此外，如果通胀得到控制，避免经济衰退最终将需要将利率保持在所谓的中性水平附近，既不刺激也不拖累增长。由于这一利率无法观察到，因此很难确定。

消费支出显示出加速增长的迹象，去年放缓后。照片： Jefferee Woo/Zuma Press“如果我坐在美联储的位置上，最让我担心的是第二季度非金融公司的盈利在增加，而股市并没有显示出投资者预计本季度盈利将下降的迹象，”Blitz说道。“如果盈利在增加，就业就不会变弱。”

他预计美联储官员明年会发现他们要么将利率提高得过高，要么没有提高得足够高。这就为软着陆留下了很少的空间。“飞机可以着陆，经济不行。它们是一个不断的、动态的过程，正在进行中，”Blitz说。

能源价格飙升

第三，上涨的石油价格威胁着将通货膨胀推高，同时通过减缓自由支出来降低增长。布林德说，这种“滞涨”冲击“与你试图实现软着陆的目标背道而驰。”

石油输出国组织及其盟国的减产推高了原油价格至10个月来的高位，并提高了炼油厂可以收取的溢价，生产用于动力卡车、飞机和船舶的重质燃料。上涨的柴油、喷气燃料和船舶燃料价格可能扭转由于运输成本降低而推动的通货膨胀最近的下降，并且推高从食品到建筑材料的价格。

美联储在1990年和2008年开始降息后，石油价格的飙升导致了更为严重的经济衰退。上周五，美国基准原油期货价格收于大约每桶91美元，自6月以来上涨了近30%。“我认为我们还没有完全到那个地步，但如果石油价格再次超过100美元，我肯定会开始更加担心，”Berezin说道。

在过去的几集中，美联储在面对一次性供应冲击推高价格时并没有提高利率。但在通胀持续了2年半之后，官员们有理由担心新的价格冲击会刺激通胀。官员们表示，消费者和企业对未来通胀的预期在决定实际通胀方面起着至关重要的作用。较高的汽油价格威胁着推高这些预期，而这些预期一直保持着相当稳定。

金融市场失误

第四，经济可能会受到某种市场崩溃或地缘政治危机的打击。许多分析人士认为，全球借贷成本的快速调整和过去加息的滞后影响是不稳定的根源。

2008-09年金融危机后，美联储将利率维持在零附近的水平长达7年，并在疫情爆发前的几年将其提高到历史上仍然较低的水平。因此，一些金融公司和企业可能进行了基于利率长期保持较低水平的投资或计划。

JPMorgan首席执行官杰米·戴蒙警告称，美国大规模预算赤字对金融市场构成风险。图片来源： Marco Bello/Bloomberg NewsJPMorgan Chase首席执行官杰米·戴蒙在上周的一次会议上表示，利率再上升半个百分点将给银行和房地产行业带来更大压力。

他警告称，美国日益扩大的财政赤字所带来的风险必须由投资者来融资，与此同时，美联储正在缩减其8.1万亿美元的政府证券资产组合。这两者可能会对金融市场的能力构成考验，以消化越来越多的国债供应，这些国债会影响住房抵押贷款和企业债务的利率，而不会导致更大的收益率增加。

戴蒙说：“人们有一种错误的安全感，认为这两件事最终会没事。说‘消费者今天很强劲’，意味着你将会在未来几年迎来一个繁荣的环境，这是一个巨大的错误。”

请写信给尼克·蒂米拉奥斯，邮箱为 [email protected]

刊登于2023年9月19日的印刷版上，标题为“强劲增长、上涨的石油价格对美联储软着陆构成风险”。