为什么科技股下跌？债券收益率上升 - 华尔街日报

美国政府债券价格自劳工节以来持续下滑，这加剧了股市中一些最热门部分的不安。

许多投资者希望在近两年的下跌之后，能在秋天得到一些缓解，这段时间里，国债收益率一再超出了华尔街的预期。现在，10年期国债收益率——一项用于衡量从抵押贷款到企业贷款等各种借贷成本的关键基准——已经达到了16年来的高点，超过了4.5%。与此同时，短期国债收益率也大幅上涨，两年期国债收益率超过了5.1%。

债券市场的动荡影响了其他市场。不断攀升的国债收益率以多种方式惩罚了股票市场，包括降低了相对于债券的吸引力，以及增加了公司的借贷成本。

不断攀升的收益率特别严重地打击了科技股，因为这些公司未来的利润相对于持有国债直到到期的无风险回报来说价值更低。像亚马逊和苹果这样的巨头在年初大幅上涨后，分别在9月下跌了4.9%和6.3%。科技股密集的纳斯达克综合指数下跌了5.4%。

推动债券市场波动的主要力量是什么？是持续增长的美国经济，尽管联邦储备系统加息速度是数十年来最快的。结果是，一些投资者打赌联储将会在未来几年保持高利率，要么是为了继续对抗通货膨胀，要么是因为它认为没有迫切需要将利率降得更低。

在上周的联邦储备会议之前，投资者认为一些官员会暗示他们现在预计明年的利率降低幅度会比之前少。然而，2024年年底的利率预测甚至比预期的还要高，反映了官员们的普遍转变。

“市场正在逐渐接受这样一个事实，即在中长期内，利率会更高，” 高盛的全球回购交易主管兼短期宏观交易联席主管理查德·钱伯斯表示。

尽管标普500指数今年仍上涨了13%，但自2022年收益率开始上升以来已下跌了9%。当10年期收益率在7月底达到4%时，股市今年的涨势基本上停滞了。

一些分析师还警告说，股票估值普遍看起来过高，从相对于投资者可以在政府债券上获得的收益率来衡量。其他人则认为，一旦债券收益率开始下降，这些估值将显得更为合理。

但时间过去了，收益率只是进一步上升。

对于债券投资者来说，更高的收益率意味着未来收入更多。但这是有代价的，因为以更高利率发行的新债券导致了老债券价格下跌，而老债券提供的利息更少。

截至上周五，一项广泛跟踪的投资级债券指数——主要包括国债、政府支持的抵押贷款证券和公司债券——今年已经亏损了0.2%，计算利息支付和价格变动。这是继去年亏损13%和2021年亏损1.5%之后，该指数自上世纪70年代创立以来首次连续两年出现负总回报。

许多人认为收益率可能已经达到了顶峰。

美联储官员最新的预测显示，通胀预计到2026年将下降至2%，国内生产总值将下降1.5%至2%。如果美联储的预测被证明是准确的，“我不确定收益率还能继续上升多少，”Société Générale的美国利率策略负责人Subadra Rajappa说道。如果收益率在较长时期保持较高水平，Rajappa预计国内或全球经济中会出现“崩溃”。

然而，一些投资者认为供需动态将保持收益率处于较高水平。

最近国债发行量大幅增加，这要归功于不断增长的联邦预算赤字，尽管美联储逐步停止了近年来用于支持经济的购买行动。

家庭（包括对冲基金和其他私人投资者）、货币市场基金和退休计划已经加大了填补缺口的力度。但这种需求将在未来几个季度和年份受到考验。

“国债的边际买家不同了，甚至更少了，”BNY Mellon的首席投资官Jason Granet说道。“美联储不再是买家，银行历来只是部分买家，而现在银行体系正在缩减。把这些放在一起，国债必须以不同的价格清算。这意味着更高的收益率——这很简单。”

请写信给Sam Goldfarb，邮箱为[email protected]，以及Eric Wallerstein，邮箱为[email protected]

本文发表于2023年9月26日的印刷版，标题为“国债收益率的不断攀升逆转了科技股的涨势”。