一个新的利率制度已经开始这是市场的赢家和输家-《华尔街日报》

Hardika Singh

2023-10-01

投资者们正在努力适应一个新的现实：利率可能会在较长时间内保持较高水平。

股市下跌，政府债券收益率上升，美元自美联储官员两周前表示他们可能会将利率维持在当前水平至2024年以来一直在上涨。

进入第四季度，标普500指数今年累计上涨12%，但市场上半年的许多热情已经大部分消失。

“这是完全不同的心态，”财富管理公司Aspiriant的首席客户官Sandi Bragar说。“投资者知道这是可能的，但他们选择忽视它。”

在未来几天，投资者将关注周一的制造业数据和周五的月度就业报告，以试图评估经济的实力和市场的走势。

以下是新的利率体系如何迫使资金管理人员调整他们的投资策略。

2022年债券度过了一个历史上糟糕的一年。那些押注2023年会更好的人目前都错了。

政府债券收益率，与价格呈相反方向运动，从7月开始再次上升，当一系列强于预期的数据使投资者相信美联储将不得不保持较高的利率以冷却经济。然后在8月，政府表示未来几个月将出售比投资者预期多得多的国债，延长了夏季的损失，迫使交易员重新评估他们对市场的展望。

对于未来利率上升的预期推动债券价格下跌，因为投资者担心未来发行的债券将支付比当前更大的票息。这反过来推高了收益率，这是年化预期回报的一种度量，假设债券将在到期时按其面值支付。

美国10年期国债收益率曾短暂攀升至4.6%以上，这是自2007年以来的最高水平，而6月底时为3.818%。 iShares核心美国综合债券ETF——主要持有美国国债、评级高的公司债和抵押贷款支持证券——预计将在2023年下跌3%，这将标志着前所未有的第三个连续年度下滑。

大型科技股在年初如此占主导地位，以至于它们赢得了一个新的绰号： “辉煌七人组”。苹果、微软、谷歌母公司、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta平台一度几乎负责了股市的所有涨势。

这一交易现在出现了裂痕，同时投资者对市场领导者所要求的高估值持怀疑态度。英伟达股价在9月下跌了12%，苹果下滑了8.9%，亚马逊下跌了7.9%。只有Meta获得了涨幅。

当利率低或预计很快会下降时，交易员愿意支付公司近期收益的更高倍数，以分享其遥远的增长。

一旦投资者准备迎接更高利率时，计算就会发生变化。当他们可以在货币市场基金或高收益储蓄账户中获得5%的收益时，他们就没有那么多动力去购买科技股等风险资产。

在今年的上涨之后，一些股票相对于历史价格看起来有些昂贵。苹果公司的股价大约是其未来12个月预期收益的26倍，而微软的倍数约为27。它们的10年平均值分别约为18和23。

“如果你考虑上半年大七家公司的巨大表现，从数学上讲，我们再次看到这种情况的可能性是非常低的，” Kestra Investment Management的首席投资官Kara Murphy说道。“即使这些公司的股价不下跌，一些领导地位也必须改变。”

股票的稳定收入不再像以前那样吸引人。

根据FactSet的数据，标普500指数中不到30只股票的股息收益率高于六个月期国债的收益率。

这与过去十年的情况有所不同，当时利率接近零，指数中的数百只股票提供了更高的收益率。根据Birinyi Associates的数据，在利率开始上升之前的2021年底，有379个指数成分股提供的收益率比国债高。

投资者在无风险政府债券的收益率上升时，几乎没有理由持有支付股息的股票。此外，这些股票提供的额外收益不足以弥补业务活动放缓的风险。

最近，一些支付股息的股票表现不佳，其中包括 Dollar General和 Estée Lauder，分别在过去三个月下跌了37%和25%。

小市值股票的股价是今年市场表现最差的之一。投资者预计这种情况短时间内不会改变。

Russell 2000指数从7月的高点下跌了11%，落后于下跌了6.6%的S&P 500指数。

投资者担心，如果利率长期保持较高水平，可能会引发美国的经济衰退。这可能进一步拖累小型、投机性公司的股票，因为它们往往对经济健康非常敏感。它们通常大部分收入来自国内，与大型跨国公司相比，资产负债表较弱。

Rent the Runway的股价在第三季度下跌了66%，而JetBlue Airways下跌了48%。

自7月中旬以来，美元已上涨超过5%，受到国债收益率飙升和强劲经济数据的推动。这对新兴市场尤其痛苦，使这些国家购买以美元计价的商品或偿还以美元计价的债务变得更加昂贵。

许多发展中国家的利率也大幅上升，给全球金融体系带来压力。加上油价上涨，利率上升和美元飙升正在威胁全球增长，并引发更多的金融脆弱性担忧。

阿根廷比索在第三季度下跌了约25%，而智利比索大约下跌了10%。与此同时，MSCI新兴市场股票基准指数在同一时期下降了4.4%。

美元在过去10周中有8周上涨，达到了自去年11月以来的最高水平。

—Alana Pipe和Ken Jimenez为本文做出了贡献。

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更正与扩大目前10年期国债收益率高于标准普尔500股息收益率。一张历史图表显示了两者之间的百分点差异，过去几年中负值线错误地标记为国债收益率较高的时期。（于10月2日更正）

刊登于2023年10月2日的印刷版上，标题为“新利率制度颠覆了市场策略”。