美国的债务问题对于债券守夜人来说太大了-华尔街日报
Spencer Jakab
有一次是在上世纪90年代初，当时债券收益率在克林顿政府任内因预算赤字而激增。在1992财政年度，乔治·赫伯特·沃克·布什总统的最后一整年任内，赤字达到了当时的纪录水平2900亿美元。兰斯·佩罗特以财政正直的竞选口号并警告可能发生灾难，在那一年的总统选举中赢得了19%的普选票，震惊了政治界。
投资者很快比佩罗特更响亮地表达了自己的意见，通过“债券维权者”——这是经济学家埃德·亚尔德尼为那些用行动投票的交易员所创造的术语。标准的10年期国债收益率从1993年末的20年低点5.2%飙升到一年后的8%以上，这被称为“大债券屠杀”。
联邦政府在几年内实现了自上世纪60年代以来的首次平衡预算，甚至在2000年出现了2360亿美元的盈余。
克林顿的顾问詹姆斯·卡维尔总结了债券维权者的影响：“我曾经以为如果有轮回，我想转世为总统、教皇或者是一名击球率0.400的棒球选手。但现在我想转世为债券市场。你可以吓到每个人。”
历史会押韵，但不太可能重演。 10年期收益率在短短一年内再次飙升了3个百分点，达到了自2007年以来的最高水平。而在没有危机或衰退的情况下，截至上周六结束的财政年度的前11个月，预算赤字达到了1.5万亿美元。
如果30年前债券看守者有影响力，那么现在他们肯定也有，因为联邦债务已经是当时的七倍多。根据国会预算办公室的预测，仅在即将到来的财政年度，净利息支付就将达到7450亿美元。可市场债务的平均利率从金融危机前的近5%降至2022年初的1.42%，但即将再次突破3%，并且迅速上升。
不过，这一次，看守者们在国会不会走得太远。在2024财政年度的预计联邦支出中，只有1.85万亿美元是既非强制性支出又不包括净利息。其中，大约一半是国防开支——即使在和平时期，削减这一令人头疼的类别也会引起公众强烈抗议。对剩下的支出进行严厉削减将引起公众强烈抗议，而且仍然不够。
增加税收可能会产生更大的影响。左倾的美国进步中心指出，如果税收占美国经济的比例只是提高到发达经济体的平均水平，根据国会预算办公室的预测，未来十年预算将增加26万亿美元的税收。不过，这是不现实的。
国会预算办公室的预测也是不现实的：他们认为平均利率会逆转，而且不会有衰退。根据《华尔街日报》的计算，假设他们的假设利率增加一个百分点，到2033年将会为联邦债务增加约3.5万亿美元。
穷困的赤字鹰应该怎么办？联邦政府还有一部分可以行动。GlobalData TS Lombard的策略师指出，多年来处理不可持续的政府债务有两种方式——传统的紧缩和改革，或者非传统的违约、通货膨胀或金融压制。对于美国来说，实际违约是不可能的，因为它是以美元借贷的。但如果赤字和利率保持在当前水平附近，通货膨胀和压制的某种组合可能是必要的。
通货膨胀被称为最残酷的税收，因为它侵蚀了储蓄者的财富，包括靠储蓄生活的人。它可以人为地增加政府收入并减少借款的实际价值。压制意味着政府强制利率保持低于通货膨胀率，以将财富从私营部门转移回政府。
美联储宏观策略主管MUFG Securities的George Goncalves表示，债券牛市正在结束。他认为，如果利率在一年左右的时间内保持在当前水平，利息成本将成为政府财政的负担。但由于它们目前对美国经济施加的拖累，利率也可能在没有压制的情况下下降，迫使美联储放松政策。
多亏了债券守望者的部分作用，上世纪90年代末对债券投资者来说是伟大的，对股票来说是史诗般的。未来几年可能会有很大不同。
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发表于2023年10月2日的印刷版上，标题为“美国的债务问题对债券守望者来说太大了”。