债券抛售可能迫使美联储重新考虑减持资产 - 华尔街日报
Justin Lahart
周三，10年期国债收益率为4.74%，而6月30日为3.84%。根据Bankrate.com的数据，30年期抵押贷款的平均利率已上升至约7.9%，而6月底为7.2%。结果是金融条件的收紧，经济必须在面对一系列新障碍的同时努力应对。这些障碍包括对底特律汽车制造商的持续罢工、学生贷款还款的恢复以及政府可能继续关门的可能性。
尽管美联储的紧缩行动似乎已经结束，但最新的长期利率上涨仍在发生，期货市场认为今年进一步加息的可能性只有三分之一左右。其中一个原因是美联储决策者一直在努力说服市场，停止加息并不意味着立即降息。他们还明确表示，他们不打算停止减少美联储在早期努力刺激经济时积累的国债和抵押贷款证券。
在去年启动的“量化紧缩”计划中，美联储目前允许每个月高达600亿美元的国债和350亿美元的抵押贷款支持证券到期而不再置换，实际上增加了其他买家必须吸收的债券供应量。这反过来对证券价格施加了下行压力，对利率施加了上行压力。
美联储认为其当前的证券组合规模超过7万亿美元，太大了，并且不倾向于停止缩减。这一最明确的信号是在7月初传来的，当时达拉斯联邦储备银行行长洛瑞·洛根表示她感到惊讶，投资者似乎认为一旦美联储开始降息，就会停止缩减资产负债表规模。她的评论具有重要意义：在去年加入达拉斯联邦储备银行之前，洛根曾在纽约联邦储备银行工作，管理美联储庞大的证券组合。在那个月晚些时候的美联储政策会议后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，根据情况，降息和继续缩减资产负债表规模并不矛盾。
美联储的理由是，相对于通胀和就业市场达到中央银行希望的水平，其目前的隔夜利率5.25%至5.5%的目标范围看起来相当严格。从这个角度来看，降息只会使其不那么严格，类似于缓慢松开刹车。因此，降息并不与继续缩减资产负债表规模背道而驰。
Seth Carpenter，一位前美联储工作人员，现任摩根士丹利首席全球经济学家，长期以来一直认为美联储将继续实施量化紧缩。该公司的经济学家预测，美联储将从目前的水平开始在三月份开始降息，但直到明年下半年才会开始减少其持有的证券数量。
然而，美联储可能低估了其对量化紧缩承诺对市场心理的影响。这在抵押贷款方面尤为明显：美联储不仅在减少其持有的资产，而且专注于克服利率上升影响的大型银行也不那么急于购买。
抵押贷款利率相对于国债收益率的水平要高得多，这加剧了房地产市场的压力。美联储可能希望投资者将量化紧缩视为主要发生在背景中的事情，但投资者可能不会同意。
毕竟，类似的情况以前也发生过。2013年，美联储准备放缓资产累积的速度，而在其看来，这仍然是有效的宽松政策。时任主席本·伯南克表示，这将“类似于在汽车加速时稍微松开油门，而不是开始踩刹车。”
市场持有不同看法，在所谓的缩减恐慌推高了长期利率，美联储改变了原定计划。2018年12月，鲍威尔在市场已经动荡不安时表示，当时中央银行实施的量化紧缩计划是“自动驾驶”。随后一个月，他收回了这一说法。
美联储阻止长期利率大幅上涨的最可靠方式是首先排除今年再次加息的可能性。如果这种方式不奏效，它可能需要不仅提出降息的可能性，还要表明它愿意减少量化紧缩。
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刊登于2023年10月6日的印刷版上，标题为“美联储可能需要重新考虑减少资产”。