中国的碧桂园凋零-华尔街日报
Jacky Wong
最大的中国私人房地产开发商可能很快就会陷入困境。
这本身可能不足以引发更广泛的中国债务危机。但它肯定会削弱北京在挽救房地产市场的努力。房地产崩盘对银行资产负债表的持续损害也可能使稳定经济的其他部分变得更加困难。
去年签约销售额最大的中国开发商碧桂园周二警告称，它预计无法偿还所有的美元债券和其他离岸债务——在未能偿还4.7亿港元贷款（约合6000万美元）后。该公司数月来一直在提醒流动性问题，但上个月设法在30天宽限期内支付了过期的美元债务。
这一最新消息使得再次偿还的可能性大大降低。据FactSet数据，碧桂园到期的美元债券目前仅以面值的7.7%交易。与之前的恒大一样，公司的财务困境使其陷入恶性循环，因为购房者远离，进一步耗尽了偿还债务所需的现金。碧桂园的签约销售额在9月同比惊人下降了81%。
碧桂园的衰落意义重大，因为不久前它被认为是财务状况较好的开发商之一。尽管它在2019年的收入与恒大相似，但它的债务要少得多。根据S&P全球市场情报的数据，截至6月，碧桂园的净债务（包括债券和银行贷款）为1460亿元人民币，相当于200亿美元，而恒大的净债务为6180亿元人民币。
这可能会在债务市场引发紧张情绪，特别是自上个月恒大取消了重组其离岸债务的计划以来。但更重要的是，这家看似稳健的大型开发商的明显崩溃给已经脆弱的房地产市场信心造成了另一次打击，并使其他私人开发商的债务困境更难解决。
尽管自8月下旬以来许多中国城市推出了放松政策，但房地产销售一直持续疲软。碧桂园的合同负债约为6030亿元人民币，主要是已售出但尚未交付给购房者的公寓。
中国银行体系对碧桂园的直接敞口看起来也是可以控制的。但总体而言，截至6月，中国房地产开发商在国内银行贷款达到了5.3万亿元，相当于7260亿美元，占中国银行资产的6%左右。碧桂园前景黯淡，再加上恒大的失败，大大提高了这些债务最终可能需要被注销的概率。而这正值商业银行的净利差接近历史最低点。
另一个潜在的涟漪效应是对供应商的影响。随着销售额的减少，开发商发现越来越难支付建筑和材料公司。据研究公司Gavekal称，碧桂园截至6月份的应付账款约为2020亿元人民币，中国上市开发商总共欠供应商3.4万亿元人民币的应付账款。
Gavekal表示，这已经导致了对钢铁和水泥等行业的付款延迟，并为这些行业的约1万亿元资金周转带来了困扰。目前，中国重工业似乎仍在勉强维持：2023年中期，与房地产相关的重工业部门的利润约为利息支付的6倍。但是，碧桂园等另一家大型开发商的深化财务困境也可能削弱这一状况。
碧桂园的困境再次提醒人们，中国的房地产崩盘还有很长的路要走。多年来，银行、家庭和整个经济都将为此买单。
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刊登于2023年10月12日的印刷版上，标题为“碧桂园在困境中凋零”。