这些公司正受到利率上升的挤压 - 华尔街日报

利息支出飙升导致越来越多信用评级低的公司出现亏损，这一问题预计会随着贷款利率的重设而恶化。

最近利率飙升对发行了投机性浮动利率债务的公司产生了巨大影响，比如教育软件公司PowerSchool Holdings、汽车零部件供应商Cooper-Standard Holdings和旅行软件公司Sabre。

高风险公司在2020年和2021年利率极低时争相借贷，创下了垃圾债券和杠杆贷款发行的纪录。但这些贷款的支付随着受美联储影响的短期利率调整。由于利率通常每季度重设一次，并且是以往的利率为基础，公司的利息支出有望继续上升，侵蚀利润。

国债收益率从7月开始上升，并在9月加速上涨。美国借贷成本的关键驱动力——10年期国债收益率，本月初首次接近4.9%，这是自2007年以来的首次，此后有所回落。 垃圾评级借款人支付的额外收益率也在上升，但仍远低于通常与经济衰退相关的水平。

“浮动利率借款人今年看到了成本的实质性增加，而最痛苦的时刻可能是在六到十二个月之后，”Brandywine Global Investment Management的高收益债券投资组合经理约翰·麦克莱恩说。“有很多资产负债表在零利率政策下运作正常，但在5%的联邦基金利率下就无法运作了。”

PowerSchool，为K-12学校提供软件的公司，表示其利息支出在第二季度较去年同期增加了84%，即使其总债务略有下降。该公司的1600万美元利息支出超过了该时期的营业利润，导致公司出现净亏损。PowerSchool拒绝置评，其信用评级为B，比标普全球评级的投资级别低了五个等级。

Cooper-Standard的信用评级甚至更低，为三C+，该公司也报告称第二季度利息支出增加了84%，而总债务仅上升了3%。3400万美元的利息支出超过了营业利润，导致公司出现净亏损。Cooper-Standard今年大部分债务进行了再融资，偿还了其浮动利率贷款，并将部分利息转换为所谓的付款方式。这意味着利息不是以现金支付，而是加到本金余额上，并向公司收取更高的利率。Cooper-Standard的代表拒绝置评。

Sabre，一个为旅行业提供软件和预订系统的B级借款人，表示其第二季度利息支出增加了59%，达到1.06亿美元，而其总债务仅微增1%。Sabre在疫情最严重时受到了打击，自2019年以来尚未报告年度盈利。

上个月，Sabre完成了一项高级票据交换作为要约收购的一部分，将其大部分债务的到期日延长了两年，至2027年。这是继6月进行的另一项再融资之后的举措。

“我们已经在解决2025年到期债务方面取得了重大进展，”一位Sabre女发言人表示，并补充说公司将该年到期债务减少了超过15亿美元，降至约4.35亿美元。

对于评级较低的债券发行人来说，融资环境变得更加艰难，这使得公司发行新债券或者再融资旧债券并推迟到期变得更加昂贵。 

垃圾债券的收益率——即评级低于投资级的债券——已经大幅上升，目前接近今年的最高水平。

尽管高收益债券的利差在最近几周有所上升，但它们仍然低于今年的水平，远未达到通常与经济放缓相关的水平。利差显示了投资者要求向非投资级借款人出借资金时高于国债收益率的额外收益。

美国高收益债券的ICE BofA指数的利差在上周五达到了4.3个百分点，比9月中旬上升了半个百分点，但仍低于今年的水平。这比1996年开始的数据集中的4.7个百分点的中位数利差略低。

“高收益债券的利差表现出了非凡的韧性，”波士顿投资公司Verdad Advisers的合伙人兼信用主管Greg Obenshain表示。“尽管前瞻性指标显示出放缓的迹象，但它们并没有显著扩大，直到最近几周。”

从历史上看，利差的扩大表明金融条件收紧和经济放缓，而利差的缩小表明资金更加宽松，投资者对风险的溢价要求降低。

其他传统信号表明，衰退风险正在增加。

美国企业破产数量正在上升，这与违约一样，往往是滞后指标。截至9月，标普全球市场情报记录今年已有516起破产申请，超过了2021年和2022年的全年总数。

而在国债市场上，10年期国债收益率自2022年7月以来一直低于2年期国债收益率。收益率曲线倒挂长期以来一直是债券市场的主要衰退指标。

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刊登于2023年10月16日的印刷版上，标题为“利率上涨挤压一些公司”。