五位投资者如何在高利率世界中取得胜利——《华尔街日报》

为什么要投资美国股票，当世界上最安全的投资——美国政府债务——支付的利率自2007年以来最高？这是投资者面临的新问题，因为10年期国债收益率接近5%。

超低利率和美联储创纪录的印钞行为改变了自2008年金融危机以来成功投资的图景。大约15年的几乎免费资金推动了科技繁荣，风险投资家的指数增长，以及与数字代币和濒临破产的股票相关的投资狂热。

债券曾是一个有用的对冲工具，保护投资者免受股市的偶然年份的影响，并在动荡时期安全地存放资金。现在，债券回归，提供自2007年以来最高的收益率。而美联储正在收紧政策，以四十年来最快的速度提高利率。在许多方面，更高的利率意味着从投机性过度转向基本投资。尽管如此，华尔街表示，这段时期可能与以往任何时期都不同。

我们询问了五位投资者他们正在购买什么，以及他们看到潜在的陷阱在哪里。

马里奥·加贝利

马里奥·加贝利已经度过了六十多年的经济起伏。这位亿万富翁基金经理人在纽约赖运营着Gamco Investors，他表示他还不准备放弃美国股票。

加贝利表示，大多数投资者过于关注美联储通过提高利率来遏制通货膨胀与政府努力振兴美国制造业和增长之间的紧张关系。

尽管这些力量将影响市场，但他表示，联邦赤字是一个更长期的问题，特别是因为随着利率上升和联邦支出增加，国家偿付债务的负担将增加，迫使其借更多的债。 

根据国会预算办公室的数据，联邦债务的净利息在最新的财政年度跃升了34%，达到了5720亿美元，使预算赤字翻了一番，达到了创纪录的1.6万亿美元，而去年为0.8万亿美元。不过，他说这并不意味着投资者应该退出市场。

加贝利预计更高的债务将拖累股市，阻碍股票投资为投资者提供过去100年里的10.2%的年化回报。但他说，投资者应该权衡美国相对于世界其他国家的前景——从这个角度来看，美国在人口增长和生产率方面仍然比许多其他国家看起来更好。

“世界存在极端的短期主义。以前，一家公司报告业绩平平，股价可能从20美元跌到19.50美元。现在，你会看到一只20美元的股票立即跌到16美元—这些盘中波动现在被放大了。” 

短视和反应性交易在历史上伤害了普通投资者，他们往往最好是不去碰触他们的投资组合。

“在接下来的三到四个月里，我能说什么呢？在接下来的三到四年里，市场将如何调整以适应所有的债务，这很难说。”他说。“但是在接下来的30年呢？我看到美国股票的回报率为8%到9%。”

加贝利在1960年代开始了他的华尔街职业生涯，当时“nifty fifty”大盘美国股票主导了市场，然后在1977年创立了Gamco Investors Inc.。在经历了多次通货膨胀和时任美联储主席保罗·沃尔克将利率提高到20%之后，他成为了华尔街上薪酬最高的长期股票选择人。

史蒂夫·艾斯曼

自从史蒂夫·卡瑞尔在2015年根据迈克尔·刘易斯畅销书改编的电影《大空头》中扮演他以来，人们一直在问史蒂夫·艾斯曼下一次大规模崩盘会是什么，以及何时会发生。在成功押注2008-09年金融危机前的次级抵押贷款狂潮后，这是很自然的事情。

艾斯曼为美国最大的投资公司纽伯格伯曼管理资金，他表示，即使是20年来最高的抵押贷款利率，也没有任何需要警报的住房危机。

他为客户回归基本，首次在职业生涯中购买债券，并购买旧经济股票——这是对美国政府支出狂潮的一种投资。

艾斯曼说：“这是美国几十年来首次出现的产业政策。这笔钱还没有花出去——这是政府，不是一周就能搞定的。目前还没有收入影响，我认为大部分支出还没有融入任何股票中。”

艾斯曼将他的投资主题称为“老派的复仇”。他正在关注建筑公司、公用事业公司、工业公司和材料公司的股票。

“石料材料公司做什么？它生产石料，”他说。“这不是人工智能的细枝末节。这些公司的基本面并不难理解，它们往往会得到支持。”

艾斯曼避开的投资对象包括“不值得投资”的银行和高增长股票，他表示这种投资时代已经结束。尽管银行股看起来可能便宜，但他表示他不指望它们的前景会有多大改善。他说，不得不支付存款人更高利率、衰退前景和加强监管削弱了它们的投资价值，即使银行体系目前并没有受到任何直接威胁。

阿斯瓦斯·达莫达兰

升息原本应该会通过损害这些公司未来利润的价值来打击高飞的科技股。公司的成本会上升，人们认为投资者不会冒险投资科技股，而是会从无风险的国债中获得良好的回报。

纽约大学斯特恩商学院的金融教授阿斯瓦斯·达莫达兰研究股票估值，他对大科技股今年表现出色并不感到意外。他说，把所有科技公司都归为一类是一种极端简化。

“不要再把科技作为增长公司的简称，”他说。“这在上世纪80年代是对的，但现在科技占了市场的30%，它无处不在。今天的摇钱树就是大科技公司。没有人像苹果、谷歌、脸书这样的公司那样印钞票。”

像微软这样的科技巨头已经积累了大量的现金并减少了债务负担，因此许多公司现在受益于较高的利率。像亚马逊这样的公司已经扩大了业务范围，包括云计算、订阅视频流、杂货购物和电子商务，从消费者无法离开的产品中产生了大量的收入流。

去年的通货膨胀激增考验了公司通过提高价格向客户转嫁更高成本的能力。许多年轻公司没有经历过经济衰退或更高的通货膨胀，并且习惯了轻松获得的资金。达莫达兰表示，在几乎为零的利率时代开始并蓬勃发展的公司可能会在美联储加息行动导致的经济放缓中遇到困难。

“你的Peloton会员资格真的是非周期性的吗？我们将发现一些产品的支出是多么自由裁量，”他说。

Saira Malik

Saira Malik作为Nuveen的首席投资官，管理着大约1.1万亿美元的资产。她的客户表示他们大约四分之一的投资组合是现金 — — 她说这是一个很好的赌注 — — 但这并不意味着人们应该抛售股票。

“短期债务的回报处于几十年来的最高水平，”她说。“但股票市场的表现远远超过了现金。”

Malik表示，自从美联储开始改变利率以来，一些投资者一直在试图预测股市的下跌或上涨，但她说大多数人未能成功地这样做，往往在恰好错误的时间进入和退出市场。

尽管Malik预计明年某个时候会出现轻微的经济衰退，但她认为市场和经济周围的负面情绪太过夸张。银行危机始于硅谷银行的倒闭，并导致几家地区银行接连倒闭，但事实证明这一问题是受控的和短暂的，而不是市场中的结构性问题。

她说，目前投资于农田、林地、新兴市场股票和私人信贷等非传统持有是个好主意，特别是考虑到政府债务上升将确保通货膨胀在未来几年保持较高水平。

尽管如此，她并没有看到任何即将到来的危机。

“我不认为会有泡沫破裂，”她说。“我现在比悲观更看涨。”

迈克·吉特林 

迈克·吉特林将于本月晚些时候成为Capital Group的总裁兼首席执行官。该公司管理着大约2.3万亿美元的资产，其中有超过8000亿美元是代表养老金和其他机构退休基金管理的。

他对目前的债券市场感到乐观。短期利率是多年来最高的，当美联储开始降息时，长期债券往往会蓬勃发展。即使来自评级较低公司的债务在多年来仅提供了几个百分点的回报后，现在也提供了与股票相竞争的回报。

“当美联储停止加息时，机会就来了，”他说道。

他表示，投资者在债券投资组合中不应该持有太多现金，因为央行降息会推高债券价格。在某些情况下，高质量的短期债券提供近6%的收益率。高收益债券，尤其是在经济衰退导致一些公司违约的情况下更具风险，提供了9%的收益率，补偿了愿意冒更多风险的投资者。

尽管投资者已经涌入短期和类似现金的资产，比如货币市场基金，吉特林表示，现在是时候延长到长期债券，因为当收益率下降时，长期债券的价格上涨更多。

尽管未来几年10年期收益率可能在3.5%和5.5%之间反弹，但他并不指望收益率会大幅上升。他也不认为利率会很快大幅下降。他表示，预计一年后联邦基金利率将达到4.5%左右，而不是零。

通货膨胀正在下降，经济正在放缓，劳动力市场也在降温。所有这些迹象都表明应该购买债券，他说。

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