为什么投资者又开始涌向乌克兰-华尔街日报

约翰·马扎拉基斯通过向大麻公司放贷并在东海岸经营一家比萨连锁店而致富。他接下来的大赌注是：在饱受战乱的乌克兰投资房屋和工业园区。

马扎拉基斯和他共同创立的价值20亿美元的资产管理公司芝加哥大西洋正准备在该国投资多达2.5亿美元。他并不孤单。钢铁般坚定的投资者们正被诱惑着重返乌克兰，他们希望帮助该国抵抗俄罗斯，并以低价获取资产。

“我们来自不受青睐的行业，这让我们更容易明天就为乌克兰的一笔1000万美元的交易提供资金，”马扎拉基斯说。“该国现在需要帮助，而我们有能力做到。”

乌克兰经济前景仍然脆弱。华盛顿的共和党人，他们控制着众议院，对支持乌克兰的态度日益怀疑。

失去最大的金融支持者的长期支持将扰乱该国新兴的经济复苏。自战争开始以来，该国的活动在第二季度首次扩张，此前在2022年遭受了毁灭性的29%的萎缩。企业和家庭已经适应了战争期间的生活，购买柴油发电机以度过停电，并搬到了乌克兰西部的城市。

“美国的支持非常重要且决定性，”乌克兰央行行长安德烈·皮什尼说。“如果我们失去来自美国的常规财政援助，这将破坏这种稳定的基础。”

这并不吓倒像马扎拉基斯这样的投资者。他在九月份第一次前往乌克兰，先飞往波兰的克拉科夫，然后步行穿过边境。他的团队被一支安保小组接走，他们沿着一条狭窄的公路开车前往基辅。

他的公司计划与乌克兰开发商合作或向他们提供贷款，建造经济实惠的住房和公寓。芝加哥大西洋还计划投资更长期的工业项目。他预计他们的回报率将达到约20%。

约翰·马扎拉基斯（穿深色夹克）和他共同创立的资产管理公司芝加哥大西洋，正准备与乌克兰发展合作。照片： 芝加哥大西洋“这是二元的。如果乌克兰输掉战争，显然我们将失去一切，”马扎拉基斯说。“如果乌克兰赢得战争，我们将能够实现我们报价的回报或者更高。”

今年截至八月份，乌克兰获得了31亿美元的外国直接投资，包括再投资收益，与去年同期略有收缩相比。许多海外政府债券的价格自五月以来已经飙升了大约50%，尽管它们仍在深度折扣交易。

德国的拜耳最近在基辅以西的种子工厂进行了价值6000多万美元的扩建，雀巢也在乌克兰西部扩建其方便面工厂。

乌克兰一直在寻求资金支持的项目包括：在尼古拉耶夫建立价值2700万美元的番茄加工厂，基辅附近建立价值1.18亿美元的砖厂，以及在第聂伯罗彼得罗夫斯克地区建立价值600万美元的蜂蜜加工设施。

“我们收到的请求比战争前更多，有更多的投资项目，”乌克兰政府投资促进办公室主管Sergiy Tsivkach说。

通货膨胀放缓以及创纪录的400亿美元外汇储备使得央行得以开始降低利率并放松对货币赫夫米尼亚的控制。

乌克兰长期重建的过程将是巨大的。已经从俄罗斯控制中解放出来的地区已经面临这些障碍，企业面临劳动力短缺、地雷和无法从乌克兰银行获得贷款的限制。

总统沃洛迪米尔·泽连斯基估计重建将耗资超过1万亿美元。许多主流投资者仍不愿在活跃的战区投资。乌克兰在全球腐败排名中名列前茅，经常与伊朗和塞拉利昂等国并列。

在乌克兰投资伴随着独特挑战。新建项目必须设有防空洞。雇佣安保人员和越野车每天成本可达1万美元。许多健康和人寿保险政策不包括战区。额外的保险费用每天至少1500美元。

乌克兰一家主要的私募基金在今年早些时候试图举办投资者大会，但只有少数外国投资者能够获得保险覆盖。后来，活动被转移到了摩尔多瓦。

坦帕的 Kopernik Global Investors 首席投资官 David Iben 是两家乌克兰上市公司的最大外国投资者之一：农业公司 Astarta 和鸡肉生产商 MHP。战争爆发后，他增持了它们的股份。

到目前为止，他的赌注还没有得到回报。甚至在战争爆发之前，他的投资就受到了腐败、货币不稳定和公司治理问题的压力。

“如果我们能以它们价值的10%买到这些东西，我们就会买下它们，”Iben说。“这些都是销售人们需要的产品的好公司。”

乌克兰投资银行 Dragon Capital 的捷克金融家托马斯·菲亚拉计划今年投资2000万美元。这只是战前水平的一小部分，但足以开始在利沃夫外建设一个新工厂并完成工业园区的第一阶段。

“人们在寻找机会……但在战争结束之前，竞争将很少，” 菲亚拉说。

Dragon等投资者受益于来自政府资助的开发银行的支持，包括同意在利沃夫项目中投资近2500万美元的欧洲复兴开发银行。

Tomas Fiala，乌克兰投资银行Dragon Capital的负责人，预计在战争结束之前，乌克兰的投资竞争将很少。照片： 《华尔街日报》塞尔希·科罗瓦因为Dragon在9月成为乌克兰首批通过世界银行投资保障机构获得针对战争相关损害的投保的投资者之一。其保单将覆盖在利沃夫工业园区的近1000万美元的投资。

战争保险被视为促进乌克兰投资的关键一步。Marsh McLennan最近推出了一个与乌克兰政府合作开发的数据库，跟踪俄罗斯袭击造成的损害。根据Marsh McLennan的克里斯平·埃利森的说法，该数据库显示，66%的乌克兰国土没有遭受战争的实质性损害。目标是让私人保险公司和投资者更容易评估战争损害的风险。

“你将开始看到高风险投资者开始转向低风险投资，”埃利森说，比如太阳能和风电项目。

一张乌克兰仓库场地的航拍照，该场地由Dragon Capital所有，在去年战争期间遭受了严重破坏后已经清理干净。照片： 《华尔街日报》塞尔希·科罗瓦因为1991年苏联解体后，乌克兰被认为将成为最受欢迎的外国投资目的地之一。它拥有肥沃的土地、受过教育的人口，并且地理位置理想，位于东欧和西欧的交汇处。将西方资本主义和苏联共产主义整合起来证明是棘手的。

“我们作为律师花了很多时间不仅仅是谈判，还有教育。我记得告诉某人贷款是应该偿还的，”彼得·泰卢克说道，他是一位在基辅担任律师数十年的乌克兰裔美国律师。“他们惊讶地看着我。”

腐败、政治动荡和强大的寡头政治让外国投资者望而却步。近年来，乌克兰进行了一系列改革，包括对政府反腐败工作的彻底改革以及对司法部分的修订。

皮什尼表示，该国致力于进一步改革以获得欧盟成员资格。但他警告称，如果美国自战争开始以来一直是乌克兰最大的财政支持来源的资金被中断，乌克兰可能会在经济改革方面出现倒退。

乌克兰国家银行转向更灵活的汇率和停止央行印钞以资助政府的举措都面临风险。这两项举措的任何一项的丧失都可能会威慑外国投资者。

皮什尼说：“如果我们回到对预算赤字的货币融资，所有这些成就都可能会受到破坏。这是一份战争预算，需要大量资金用于国防和乌克兰的生存。我们必须在任何情况下为其提供资金。”

安德鲁·杜伦对本文有贡献。

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本文发表于2023年10月23日的印刷版上，标题为“物美价廉的猎手开始涌入乌克兰”。