债券暴跌将10年期国债收益率推高至5% - 华尔街日报
Sam Goldfarb and Peter Santilli
美国债券市场的持续抛售导致美国10年期国债收益率首次在16年内达到5%,标志着一场抛售行情的里程碑使股票市场动荡,推高抵押贷款利率,并助长了对经济放缓的持续担忧。
作为美国借贷成本的关键驱动力,10年期收益率在周一早盘交易中一度飙升至5.021%,较年初的约3.8%大幅上升。随后逆转走势,最终定格在4.836%,长期期待的5%突破激发了新的买盘兴趣。
债券价格下跌时收益率上升,自2022年初投资者开始认真担心美联储可能提高利率以抑制通货膨胀以来,收益率一直在攀升。
然而,近几周抛售行情变得更加激烈,可能具有破坏性,10年期收益率有时一天内跳升超过0.1个百分点,投资者纷纷寻找解释。缺乏明确性进一步加剧了投资者的焦虑,这反映在股市下跌,使主要指数从夏季高点下跌。
许多投资者和分析师认为,鉴于美国经济表现出能够承受比先前预期更高的利率的迹象,高收益率是合理的。投资者对更高利率的预期推低了国债价格并推高了收益率,因为投资者预期新债券将提供更高的利息支付。
其他人担心,收益率已经脱离了对联邦政策前景的预期,正在对更不可预测的因素做出反应,比如对联邦预算赤字规模和政府愿意解决这一问题的情绪恶化。
这两种理论意味着不同的结果。如果债券价格下跌是由强劲的经济所证明的,对于10年期收益率达到5%的担忧可能会像在早些时候达到其他里程碑时一样短暂,比如2022年初从1.5%跃升到2.5%。
一些分析人士认为,考虑到最近出现的美国经济强劲迹象,高债券收益率是合理的。图片来源: 华尔街日报的Ting Shen如果不是这样,更高的收益率可能最终会使借款成本提高到一个程度,从而导致企业和消费者大幅削减支出。
“问题是:5%的10年期收益率是否是能够拖垮美国经济的数字?”Loop Capital Management的首席投资官Scott Kimball说。“可能不是,但你会处于黄色”谨慎区域,他补充道。
投资者和经济学家密切关注国债收益率,特别是10年期收益率,因为它们为整个经济的利率设定了一个下限,包括抵押贷款和企业债券的利率。
对于投资者来说,收益率也代表着他们可以通过持有政府债券至到期获得的无风险回报,这是确定 股票等风险资产价格的重要基准。
美国历史上,5%的10年期收益率并不罕见。但在疲软通胀和超宽松的联邦政策(包括接近零的短期利率和直接购买国债)持续了十年之后,这在大多数投资者看来是不可想象的。就在几年前。
新冠肺炎大流行标志着一个转折点,导致了历史性的政府刺激计划、通货膨胀激增以及一个不同的经济,以更健康的私营部门资产负债表、不同的工作习惯和更高的利率为特征。
投资者对经济的看法逐渐演变。在今年年初,许多人预计收益率会下降,基于这样的假设:它们已经足够高,足以引发经济衰退。
相反,经济增长保持稳定。而收益率一般上升,除了3月份的一次惊吓,当时硅谷银行的崩溃引发了对即将到来的衰退的担忧。哈马斯于10月7日对以色列的袭击也导致收益率下降,但此后又再次上升。
尽管对最新的更为严重的抛售是由什么引发存在诸多争论,但大多数投资者一致认为,10年期收益率在夏季上升主要是因为押注利率会保持较长时间的高位。
投资者此前一直在押注,联邦储备委员会会继续加息,直到引发经济衰退,然后大幅降息。这导致投资者更青睐长期国债——使它们的收益率远低于短期国债的收益率,这在华尔街被称为倒挂收益曲线。
“拥有更长期限的固定收益证券是一种经典的、非常拥挤的交易,因为通常在经济衰退时债券收益率会下降,如果你拥有更长期限的债券,你会赚更多的钱,” 摩根士丹利投资管理组首席投资官吉姆·卡伦说。
然而,到了夏末,情况开始改变:通货膨胀趋缓,美联储也在暗示它几乎完成了加息。然而,经济并没有停滞,而是显示出加速的迹象。
结果是投资者持仓出现了大规模逆转,更长期限的国债失宠,衰退赌注也一样。这些债券的收益率飙升,与短期收益率的差距缩小。
与此同时,其他潜在挑战也出现了。
7月底,财政部宣布未来几个月需要借更多的债款,这导致短期和长期国债拍卖规模出乎投资者意料地增加。次日,惠誉评级 下调了美国的信用评级 至三A级以下,理由是预算前景恶化和治理问题,这一点在举债上限问题上的僵局凸显出来。
此后,国债收益率的上升进一步加剧了人们对预算的焦虑,因为较高的收益率意味着政府需要在利息支付上花更多的钱。华盛顿继续显示出功能失调的迹象,在一项短期预算协议中勉强避免了政府关门,并 导致众议院议长凯文·麦卡锡被罢免。
自2022年初以来,收益率已经上升,当时投资者开始担心美联储主席杰罗姆·鲍威尔会大幅提高利率。照片: 雅克琳·马丁/美联社这些发展都有助于推高收益率,因为投资者对不断增加的国债发行量感到犹豫不决,Loop的金博尔说。
“无论政府是否愿意承认,美国财政部现在更像是双A级而不是三A级,”他说。
支持这一观点的是越来越多的国债正在推动债券抛售,一些广泛跟踪的金融模型表明,最近几周国债收益率上升的原因并不是利率预测发生了变化,而是所谓的期限溢价增加了。这一类别包括除基准利率预期之外的所有可能因素,包括对利率前景和供求动态的不确定性。
国债收益率的变动是一个重要问题,因为与经济基本面脱钩的无序债券抛售可能比收益率有序上升更具破坏性。一个最近的例子是去年英国政府债券的急剧下跌,当时首相利兹·特拉斯提出大规模减税计划,直到特拉斯下台并取消了这些计划才结束。
依然,一些投资者表示,对美国财政状况的警报是夸大其词的,并没有对债券产生重大影响。
洛德·阿贝特(Lord Abbett)的投资组合经理莱阿·特劳布(Leah Traub)指出,最近几周美国国债拍卖通常进行顺利,显示出海外需求减少的迹象——那里的债券收益率也迅速上升,但国内买家的需求增加。
特劳布是那些押注10年期收益率将上升的人之一。但她的理由是,通胀很难降至美联储的2%目标,这将导致市场调整利率的更高路径。
“劳动力市场仍然非常紧张,”她说。“要让通胀降至低于美联储2%的目标,需要很大的经济疲软,很大的增长疲软,才会真正出现劳动力市场疲软,然后导致通胀下降。”
撰文:萨姆·戈德法布,[email protected],彼得·桑蒂利,[email protected]
更正和扩大2020年12月,特朗普总统签署了一项价值9000亿美元的疫情援助法案。本文早期版本中的一张图表遗漏了“亿”字。此外,2022年7月公布的数据显示,上个月的通胀率接近9%。早期版本的图表没有指明7月公布的数据是上个月的数据。(10月23日和10月25日更正)
刊登于2023年10月24日的印刷版上,标题为“债券交易首次达到16年来的5%”。