你的“设定并忘记”401(k)让你变得富有不再- 华尔街日报

投资者，我们不再是在堪萨斯了。

四十年来，能够忍受泡沫、崩盘和地缘政治动荡的患者储蓄者赢得了金钱游戏。但是，通过重新平衡股票和债券的标准组合来建立养老金的公式将不再像以前那样有效。现在，长期国债收益率达到了16年来的最高水平，导致它们的价值暴跌，股票也很昂贵。因此，投资者需要降低期望并采取防御措施。

2020年夏天是经典的“设定并忘记”股债组合达到最佳状态的时刻。那一年早些时候，新冠肺炎疫情重创股市，没有恐慌的投资者欢呼着迎来了历史上最快的牛市。同样，长期国债收益率暴跌至创纪录低点，支撑了债券基金。拥有标准的60/40股债分配，持有标普500指数和10年期国债的比例在2020年赚得了可观的15.3%。

但是金融领域很少有免费的午餐。从全球经济灾难中挤出这些令人印象深刻的回报，增加了美国政府在全球金融危机后已经相当可观的账单。公众持有的联邦债务从2007年中期的不到5万亿美元增加到2020年的超过21万亿美元。与此同时，隔夜利率被压低到了曾经难以想象的零利率，直到2022年初才开始上升。

那种组合吸引了数百万新股票投资者：年轻人在疫情期间被困在家中，有额外的储蓄，于是开设了经纪账户，并最初在投资方面超越了他们的长辈。曾经对投资者非常有利的“买跌”信条在缩写“BTFD”中变得非常恶劣。

突然之间，最好的投资对象是那些几乎没有盈利但有一个美好故事的公司。到了2021年1月，由高盛集团维护的一篮子无盈利公司的指数在九个月内上涨了近300%。垃圾投资以前也曾取得过惊人的回报，通常这是货币变得太廉价的迹象。尽管如此，它从来都不是免费的。

到去年，巨额预算赤字和0%的利率推动了40年来最高的通货膨胀。这迫使美联储通过一系列加息来追赶。

上次通货膨胀如此之高时，它顽固地保持在那个水平多年。美联储最终在1981年将隔夜利率推高到19%以上，才摆脱了通货膨胀的困扰。在接下来的四十年里，利率长期下降，加上对股票的普遍厌恶，使得股票价格跌至半个世纪来的最低点，这成为了市场的助推器。

一个投资者在1981年底将1000美元投入60/40的投资组合，即使考虑通货膨胀，到2020年底已经增长到18728美元。这个投资组合在这段时间里只有五年亏损。难怪华尔街的专业人士对经典的均衡投资组合如此推崇备至。

“你必须工作了43年以上，年龄超过65岁，才能看到一个持续时间与其他时期完全不同的时期，” Oaktree Capital Management的联合创始人、投资者霍华德·马克斯在最近写给客户的一封信中写道。

早期的一代人有着完全不同的经历。在20世纪60年代中期，根据诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒设计的一个周期调整公式，股票估值达到了数十年来的最高水平。而且正当通货膨胀开始加剧时，股票价格也昂贵起来。

结果是：一个家庭在1965年底以60/40的投资组合为他们的幼儿教育存下1000美元，到1982年1月她高中毕业时，实际上只剩下785美元。

如今情况也并不乐观。去年是60/40投资组合在实际上表现最差的一年之一，而且这种情况可能会持续下去。席勒的估值指标仍然高于1966年。

当股票估值处于最昂贵的五分之一时，就像现在这样，它们在接下来的十年里的实际年回报率平均只有2.7%。因此，投资者可能会感受到更大的痛苦。

债券，在平衡投资组合中股票的阴阳相补，是真正的变数。即使在最近它们价格下跌之后，投资者仍担心联邦债务的巨额堆积加上迅速上升的利率可能会给美国政府带来融资压力。单单利息账单很可能在几年内每年超过一万亿美元——超过所有非国防性的离散性支出。

为了吸引世界储蓄的足够份额，利率可能需要上升多高？一个令人不安的可能性是，如果今天的高利率导致经济衰退或股市崩盘，美联储可能会扭转政策，再次将利率推低。这可能引发20世纪70年代风格的通货膨胀，甚至更糟。

投资者可以通过降低预期回报并采取防御性措施来做好准备。定期重新平衡较安全和较风险的资产组合仍然优于市场定时，尽管可能不是用相同的资产。目前，短期国债的波动性要小得多，收益甚至超过长期债券，投资者可以在不被进一步利率上涨所蒙蔽的情况下获得可观的回报。

具有讽刺意味的是，60/40投资组合中传统上风险较高的部分相对而言可能更安全。

股票在通货膨胀的1970年代暴跌，但它们对通货膨胀的抵抗力比债券更强。投资者也不必只购买价格昂贵的标普500指数，该指数由七大科技股主导。小市值股、新兴市场股和价值股以看似更便宜的价格提供了多样化的好处。

未来十年可能不会很美好，但通过努力可以让它变得不那么丑陋。

请写信给Spencer Jakab，邮箱为[email protected]

刊登于2023年10月26日的印刷版上，题为“是时候改变‘设定后不再理会’的投资组合策略”。