强劲增长是否会引发通货膨胀？美联储就旧模型是否仍适用展开辩论-华尔街日报
Nick Timiraos
这在美联储内部引发了一场关于它应该多么密切地遵循传统经济模型的辩论。这场辩论不太可能影响本周的会议结果，届时美联储将维持利率稳定，以便有更多时间观察过去两年里它们的迅速上涨的影响。
许多人认为过去一个月长期利率的迅速上涨实际上已经有效地替代了美联储的加息，这也减少了急于做出判断的紧迫性。
但这场辩论可能会影响接下来会发生什么。官员们可能会对12月或之后再次加息的可能性持开放态度。他们是否会采取这一举措取决于通货膨胀和增长的最新数据，以及他们对如何解读这些数据的内部辩论结果。
美联储和私营部门经济学家用来预测通货膨胀的主要模型将商品和服务的总需求与总供应（称为“潜在产出”）进行比较。当需求低于潜在产出时，产生的产出缺口会对通货膨胀施加下行压力。当需求高于潜在产出时，这种负的产出缺口会对通货膨胀施加上行压力。
大多数经济学家认为产出缺口目前接近零，甚至可能是负数。一个证据是：失业率已经低于美联储官员估计的长期“自然”失业率4%已经20个月了。另一个证据是：商务部上周表示，第三季度经济以季调年率增长了4.9%。这远远超过官员对经济长期潜在增长率1.8%的估计，这意味着产出缺口正在迅速缩小，如果还没有关闭的话。
然而，在这段时间内，大多数通胀指标都有所放缓。根据美联储的传统模型，这种分歧是无法持续的。要么增长必须放缓，要么通胀将开始上升，需要更多的利率上调。美联储理事克里斯托弗·沃勒在最近的一次讲话中说：“必须有所妥协。”
但其他官员认为增长和通胀之间的分歧表明目前不应该使用传统模型。
质疑传统模型
“我们需要特别小心地将政策与这种传统观点联系起来，”芝加哥联邦储备银行行长奥斯汀·古尔斯比在上个月的一次讲话中说。尽管干燥而技术性，但这代表了对中央银行内部既有智慧的大胆挑战。
他暗示，当大流行病扰乱供应链并干扰空缺职位与潜在工人的匹配时，经济的供给潜力受到了压抑。随着这些因素的消除，潜力正在迅速上升，这阻止了产出缺口的关闭。
古尔斯比表示，供给的复苏得到了需求放缓到更稳定模式以及美联储的快速利率上调的帮助，后者阻止了未来通胀预期的上升。
“坚持简单的历史相关性，即增长和劳动力市场状况对通胀意味着积极的供应发展，这是导致过度和引起不必要的衰退的食谱，”他说。
这些持怀疑态度的官员不会仅仅因为需求或就业迅速增长而再次提高利率；他们还希望有证据表明通胀已经停止下降。“如果通胀持续上升，那么我会采取非常不同的行为，而不是如果我只看到比如零售销售再坚挺一个月左右，”费城联储主席帕特里克·哈克在最近的一次采访中说。。
相比之下，坚持传统模型的官员担心继续预测通胀下降却没有实现。他们认为通胀可以继续放缓，因为公众期待美联储将其恢复到2％，并将工资和价格相应调整。
如果美联储试图通过允许经济过热持续来利用这一点，预期通胀可能会上升，实际通胀可能会稳定在3％或更高，加剧了最近长期债券收益率的上升。
如果经济活动不减缓，通胀停止下降，“及时采取行动的失败将带来相当大的风险，可能会破坏我们迄今为止所做的相当稳定的通胀预期，并可能撤销我们迄今为止所做的工作，”沃勒在他的演讲中说。
力量是否产生热量？
未来几个月劳动力市场的表现将对解决这场辩论尤为重要。如果需求真的危险地超出了潜力，紧张的劳动力市场应该会带来通货膨胀性的工资增长。这就是为什么美联储官员将密切关注下周二劳工部发布的第三季度薪酬增长报告。
过去三个月，平均每月新增就业岗位为26.6万个，是被认为是人口增长的两倍以上。然而，美联储主席鲍威尔最近表示对紧张的劳动力市场的担忧减少了。
在一个显著的转变中，鲍威尔在本月的讲话中表示，最近的工资增长指标显示出下降的迹象，这些水平将与美联储长期的2%通货膨胀目标保持一致。他没有像过去一年那样特别关注排除能源、食品和住房的劳动密集型服务价格。
“劳动力市场仍然非常紧张，但正在放松，”鲍威尔说，他最近还在一月份称劳动力市场“失衡”。
辞职人数的比例——通常通过换工作获得更高薪水——已经回到了疫情前的水平，每个失业者的职位空缺比率也在下降。尽管就业岗位仍然强劲增长的一个原因是今年失业人数的增加，这是移民回升的结果。
一些美联储官员还得出结论，自然失业率低于4%。纽约联储行长约翰·威廉姆斯上个月表示，他估计这种所谓的自然失业率为3.8%，与九月份的失业率相等。这意味着劳动力市场现在不一定过热。
鲍威尔过去曾警告过，不应该基于潜在产出和自然失业率等不可观测因素来制定政策。他最近表示，这些因素继续影响他对加息需求的看法。“我们在GDP中看到的增长真的会威胁我们恢复到2%的通胀吗？”鲍威尔说。“这将是一个问题。”
请写信给尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]
刊登于2023年10月30日的印刷版上，标题为“增长-通胀关联引发疑虑”。