解读《华尔街日报》：（几乎）5%的10年期国债收益率

Sam Goldfarb

2023-10-30

美国国债十年期基准收益率上周首次达到5%，引发了关于它是否已经达到峰值或只是在其漫长而具有破坏性的攀升中迈出了另一步的争论。

国债收益率在确定整个经济的借贷成本方面发挥着至关重要的作用。它们近两年的激增使30年期抵押贷款利率接近8%，给股票带来了压力，并引发了人们对于这个出人意料地强劲的经济最终可能陷入衰退的担忧。

以下是收益率是如何到达目前水平以及它们未来可能走向的一瞥：

国债收益率在很大程度上反映了投资者对于由美联储设定的短期利率在债券寿命期间的平均水平的预期。因此，10年期收益率从未完全降至零，而2020年和2021年大部分时间内短期利率实际上都处于零水平。它们在美联储加息之前的2022年开始攀升。

自去年底以来，10年期收益率一直低于联邦基金利率，反映了对美联储将来会降息的押注。但隔夜借贷利率仍然确定了它的大致范围。

在2022年和2023年的大部分时间里，长期国债收益率远低于短期收益率。

这种异常现象被称为倒挂收益曲线，它之所以臭名昭著是有原因的。为了接受较低的长期国债收益率，投资者需要对未来利率下降有坚定的信念，最有可能是因为经济衰退。

即使是小小的怀疑或者不耐烦，都可能诱使投资者购买收益较高的短期国债，推高长期收益率，拉低短期收益率。

在这种情况下，避免持有长期债券的另一个原因是：持有它们可能会因为时间的流逝而让投资者亏钱。随着债券到期日的临近，它们变得越来越短期。在曲线倒挂的情况下，这意味着，例如，一张三年期票据的价格会随着它变成收益更高的两年期票据而下跌。

即便如此，押注曲线会变得更加倒挂曾是今年早些时候华尔街上最受欢迎的交易之一。

一些投资者并没有明确的看法，认为债券收益率应该有多高。但他们确实觉得可以放心地押注它们的相对水平。随着美联储官员提高利率以抑制通货膨胀，并公开承认他们的努力可能导致经济衰退的风险，许多人认为，相对于长期而言，短期利率会更高，这是一个很容易的判断。

然而出乎意料的是，经济增长在夏季开始显示出加速的迹象，正好在同一时间，数据显示基础通胀指标放缓。衰退似乎同时变得更遥远，也不再那么必然。

在华尔街经常发生的情况再次出现，即所谓的拥挤交易为方向完全相反的巨大波动提供了动力。投资者已经通过偏爱长期国债而牺牲了短期回报，开始减少这些头寸。这导致那些没有及时转变立场的人亏损，进而促使更多人放弃，长期收益率大幅上涨。

最近几个月的经历是不寻常的。通常，倒挂的收益曲线会变得不再倒挂，因为美联储正在削减利率或接近这样做，以应对经济放缓。这反过来会导致短期收益急剧下降，将它们拉回到长期收益之下。

然而，这一次，这个差距正在缩小，是因为经济实力，而不是经济疲软，而不是短期收益下降，而是长期收益上升。

除了利率预期之外，其他因素也可能推高收益。

仅在七月底开始的三个交易日内，日本银行表示，它将日本10年期国债的上限从0.5%提高到1%；美国财政部宣布借款预测远远超出预期；惠誉评级将美国信用评级下调至三A级以下一级，称恶化的预算前景和治理问题。

这三项发展引发了担忧，即美国国债供应增加可能会遇到不足的需求。现在日本债券的收益率较高，世界第三大经济体的投资者现在可能不再需要在海外投资，包括在美国投资。

投资者长期以来一直希望某些关键水平能够成为10年期收益率的上限，无论是2022年初的2.5%，当年晚些时候的4%，还是现在的5%。

事实上，上周一早盘达到5%触发了国债的反弹，收益率在交易日结束时下降到了4.84%。根据Tradeweb的数据，最近的交易中，收益率在4.9%左右徘徊。

对一些投资者来说，5%的收益率似乎偏高，考虑到来自海外战争到借款成本增加等潜在经济威胁。

其他人则认为，10年期收益率实际上可能会上升到联邦基金利率的水平，目前联邦基金利率约为5.3%。再高就可能会困难，因为美联储官员表示，他们预计会在某个时候削减利率，即使没有经济衰退，以减少意外严重放缓的风险。

然而，目前仍存在不确定性，即美联储会削减利率的幅度和速度。鉴于经济增长迄今表现良好，许多人认为削减幅度可能会很小。这反过来又表明收益率可能会保持在目前的水平，这是对经济的信心投票，但对借款人来说可能令人失望。

撰文：Sam Goldfarb，联系方式：[email protected]

刊登于2023年10月31日的印刷版上，标题为“触及5%后债券收益率的下一步”。