债券收益率上升可能会结束美联储历史性的加息 - 华尔街日报
Nick Timiraos
美联储官员已经说了一年多，击败通货膨胀可能需要他们将利率维持在比投资者预期更高的水平更长时间。
长期国债收益率的迅速上涨——从8月初的4%上升到约5%——表明华尔街现在也同意这一观点。因此，美国企业和家庭的借贷成本正在上升，这可能使美联储暂停其历史性的加息周期。
由于强劲的经济威胁减缓通货膨胀的最新进展，收益率对经济的影响将在本周二开始的美联储为期两天的政策会议上占据重要地位。预计美联储将维持其基准短期利率在本周稳定。自2022年3月以来，美联储以四十年来最快的速度提高了利率，以应对飙升的通货膨胀。
更高的收益率可以通过降低股票估值、加强美元和国债收益率与私人贷款利率之间的利差来收紧金融条件。
更高的借贷成本对经济造成的影响程度取决于其上升的原因。收益率可能上升是因为投资者预期美联储将不得不进一步提高短期利率以降低通货膨胀，或者是因为他们预期通货膨胀将上升。在过去两年中，这两种情况都存在。
如果较高的收益率正在收紧金融条件，因为投资者预期美联储将不得不提高利率，那么美联储将不得不跟进，否则就会面临金融条件的宽松，这可能会刺激通货膨胀。
但包括主席杰罗姆·鲍威尔在内的美联储官员们并不认为这是导致最近市场抛售的主要原因。鲍威尔在本月早些时候的一次主持讨论中表示：“这似乎并不是主要是关于我们会采取更多行动的预期。”本月早些时候的一次主持讨论。
“债券市场正在实现美联储希望的收紧，这意味着美联储可以更加谨慎，”纽约梅隆投资管理首席经济学家Shamik Dhar表示。
对利率冲击进行建模
德意志银行的经济学家估计，自9月以来收益率上涨，金融条件已经足够收紧，将在未来一年内使经济活动减少0.6个百分点，这相当于大约三次每次0.25个百分点的利率上调。
一项由前美联储经济学家、现任日内瓦研究公司Underlying Inflation的Tilda Horvath进行的类似分析显示，最近期限溢价的上升可能完全可以替代美联储官员在9月会议上预计的最后一次四分之一点加息。
Horvath的分析发现，美联储计算模型的模拟显示，较高的期限溢价可能导致央行在未来两年内降息幅度比官员在9月份预计的多约0.5个百分点。
美联储官员在上个月的会议上预计，今年还将再加息一次。金融条件的收紧削弱了实施这一加息的理由，但更强劲的就业和活动数据以及显示通胀进展可能已经停滞的迹象，仍应保持12月加息的可能性，Richard Clarida说道。他曾在2018年至2022年初担任鲍威尔的副主席。
自8月初以来，10年期国债收益率上涨了1个百分点，与2013年中期出现的“缩减恐慌”中看到的增长相匹配。
在2013年7月的美联储政策会议上，工作人员告诉官员，10年期国债收益率持续上升0.75个百分点，可以使官员在接下来的2.5年内将美联储基准联邦基金利率路径相对于他们的基准预测降低约0.6个百分点。
不再是谜团
美联储官员控制短期利率，但市场决定了长期借贷利率。在2000年代，时任美联储主席的艾伦·格林斯潘称之为一个谜团，即长期利率顽固地不愿随着美联储加息而上升。
鲍威尔在过去15个月中有时面临这个问题的变种，往往是因为投资者预期通胀下降速度比联邦储备系统更快。出人意料的是，这导致信贷条件放松，削弱了央行减缓经济增长的努力。
在年初的一个这样的事件之后，鲍威尔说，“我不打算说服人们改变预测，但我们的预测是这需要一些时间和耐心，我们需要保持更高的利率更长一些时间。”
利率策略师指出最近几个月推高收益率的四个因素。首先，今年夏天更有韧性的经济活动迹象使投资者得出结论，认为联邦储备系统降息的速度会比之前预期的慢。更有韧性的经济活动迹象。
“我们在过去一个月看到的是最终意识到通胀问题仍然是一个相当棘手的问题，” 达尔说。“联邦储备系统长期以来一直在指出这一风险，但市场长期以来并没有真正认真对待，或者至少没有像他们应该那样认真对待。”
对负收益说不
其次，技术因素可能加剧了抛售。债券价格和收益率呈反向运动。自去年底以来，隔夜利率的收益率高于长期国债的收益率，投资者持有长期国债的成本高于持有期间的收益，这种情况称为负收益。
投资者可能愿意在未来六个月接受负收益，如果他们认为收益可能随后下降，因为美联储将降息或经济显著走弱。但是，如果可能出现12或18个月的负收益，投资者将更不愿持有较长期限的证券。
根据摩根士丹利全球宏观策略负责人马修·霍恩巴赫的说法：“这次债券市场抛售的起点是美联储一直在引导投资者思考其货币政策路径最可能的结果。投资者根本不愿支付负收益。”
第三，对于更长期限的美国国债供应增加的担忧——可能需要用于融资更大规模的美国预算赤字——出现在投资者得出结论认为这些证券的需求可能会减少的同时。
在8月份，更长期限美国国债的发行增加、惠誉评级机构对美国信用评级的下调以及有关美国国债需求减弱的零星报道，可能导致投资者重新思考持有长期美国国债的风险。
一个更具敌意的世界
最后，一些投资者可能得出结论，即使美联储和其他央行能够在短期内控制通货膨胀，更大的通货膨胀波动将使债券不再像历史上那样成为股票的吸引人对冲工具。
在过去的三十年里，全球化和技术创新是降低通货膨胀的强大力量。“在一个更具敌意的世界里，能源价格可能会大幅上涨，供应链可能再次受到干扰，推动全球通货膨胀上升，”加拿大央行行长蒂夫·麦克莱姆在上周的新闻发布会上表示。
为了达到他们的通货膨胀目标，央行需要保持较高的利率。
请写信给尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]
刊登于2023年10月31日的印刷版上，标题为“债券收益率上涨给美联储暂停加息创造了空间”。