这次市场调整为何如此令人困惑 - 华尔街日报
James Mackintosh
简化1：一切都与美联储有关。投资者终于开始相信美联储的说法，即它将会长期保持较高的利率，尽管预计本周的会议不会加息。自标普500指数在7月底达到峰值以来，10年期国债收益率已经飙升了将近一个百分点，达到4.85%。股票自然下跌了——跌幅超过了10%，达到了“修正”的标准定义。
为什么这是夸大：下跌的不仅仅是利率敏感的股票。最大的科技股本应该下跌得比其他股票更多，就像去年那样，但实际上并没有。S&P的等权重版本，将较小的股票与较大的股票视为同等重要，已经下跌超过了普通指数。成长股——由大型科技公司主导——已经击败了廉价的价值股。显然，上涨的债券收益率对股市造成了伤害，但这个解释并不令人满意。
简化2：这一切都与即将到来的经济衰退有关。7月底，投资者对债券违约的担忧减少了——表现在公司债券收益率或利差高于国债的程度上——这种情况自去年4月以来就没有出现过。不再是这样了。最差评级的垃圾债券CCC的收益率再次比国债高出10个百分点以上，仅过去一个月就上升了一个多百分点。许多经济指标都在发出警示信号，而令人惊讶的第三季度强劲增长是由较低的储蓄率推动的，因此不可持续。
为什么这是夸大其词：即使经济衰退正在逼近，这也不能充分解释市场的波动。没错，垃圾债和投资级债券的利差都在扩大。但利差只是回到了6月初的水平，几乎不能说明信用投资者正在为灾难做准备。在股市中，最具经济敏感性的周期性S&P行业比防御性行业下跌得更厉害，通常是经济担忧的迹象。但如果这些行业是等权重的，周期性行业击败了防御性行业，这表明它是由其他因素驱动的。
**简化3：**中东有一场战争，当然股市会下跌。
为什么这是夸大其词：战争只能解释自哈马斯激进分子于10月7日对以色列发动残酷袭击以来的波动，而这只是标普指数自7月高点以来下跌的一半不到。大型军火承包商，诺斯罗普·格鲁曼、洛克希德·马丁和RTX，因此上涨了超过10%，但石油价格实际上比战争前还要低。如果投资者关注战争蔓延到整个地区，那么石油应该上涨，而不是下跌。
简化 4：股票价格昂贵，这只是一个自然的调整。股票下跌是因为估值回落。尽管迄今为止的盈利季节产生了比预期更好的结果，但股票仍然下跌。
为什么这是夸大的：股票价格与历史相比昂贵，但股票价值高低与其下跌幅度之间没有关联。估值对长期回报很重要，但通常对短期波动没有影响。
观察个别股票，这些简化中的一两个可以解释自7月高点以来的很多价格波动。但对整个市场来说，它们并没有提供太多指导。
如果我的编辑强迫我选择其中一个简化，我会选择第一个，联邦储备委员会和债券收益率。联邦储备委员会设定货币的基本价格，即隔夜利率，而债券收益率则提供了股票的长期替代品。随着债券收益率上升，它通过向投资者提供更高的保证回报来直接影响股票。它通过推高公司债券再融资成本来影响公司财务。至少在理论上，它应该通过削弱经济间接影响公司，尽管迄今为止还没有。
许多投资者趁高股价的机会卖出一些股票，转投现在具有吸引力的债券。但说这是唯一的原因绝对是夸大其词。
我猜测，不同故事的混乱将在未来几个月内转变为一个统一的叙述。交易大部分将围绕着美联储、经济，或者——如果情况不妙的话——战争。那时投资者和记者都可以愉快地简化和夸大。
写信给詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]
刊登于2023年11月1日的印刷版上，标题为“这次修正太令人困惑了”。