市场面临的三大关切：经济、政府支出、美联储 - 《华尔街日报》
James Mackintosh
星期三完美地展示了市场面临的三个最重要的问题：经济、政府支出和美联储。
十年期国债收益率 自三月份硅谷银行失败以来，出现了第三大单日下跌。投资者对这三个问题给予了同等重视——在三个事件之后，每次问题的担忧减轻了0.05个百分点，他们对增长速度、政府债券发行规模以及美联储将保持高利率的担忧减轻了。
这三个问题都很重要。但从长远来看，经济才是最重要的，直接影响债券收益率，间接影响政府借款和美联储的决策。如果搞对了，你的投资组合应该会蓬勃发展——但有两个非常大的前提条件，我会回头再谈。
星期三的第一个重大新闻是财政部宣布，他们将发行的长期债券比预期少20亿美元，并且在比预期早的三月份停止扩大发行规模。市场对比预期少的债券供应前景降低了收益率，通过减少所谓的期限溢价来降低了收益率，这是投资者要求的超过未来利率路径的额外收益。
自夏季以来收益率的快速上升很大程度上是由于 期限溢价上升，尽管不同的估算方法对此存在分歧。收益率的其余上升来自市场开始相信美联储计划将保持更长时间的高利率。
在短期内，期限溢价对投资者来说可能非常重要。根据纽约联邦储备银行制定的一项指标，自7月以来，10年期限溢价上升了一个百分点以上，解释了国债收益率的所有上涨，这本身有助于解释股票下跌10%。其他对期限溢价的估计显示上涨较小——我怀疑更接近真相——但它确实非常重要。
从长期来看，期限溢价的变动对利率的影响要小得多。有时，这些变动确实很重要；例如，纽约联邦储备银行估计，期限溢价从2003年到2006年几乎下降了3个百分点，抵消了利率上升，从而有助于在房地产泡沫期间抑制抵押贷款利率。
但是，预期未来的利率几乎总是对10年期国债收益率的更大驱动因素。在真正长期内，从1945年到20世纪70年代，美国债务大幅下降与债券收益率上升相吻合，而从1980年到2020年，债务大幅上升与债券收益率下降相吻合，正如Minack Advisors的Gerard Minack所指出的那样。
ISM制造业调查曾经是对经济未来走势的重要指南，特别是其中关于库存和新订单的数据。最近，随着疫情后供需波动使局势变得更加混乱，它与经济关系的强度有所减弱。但它仍然是衡量基本健康状况的重要指标之一，与就业市场一样。
周三的第三件大事是联邦储备利率公告。正如预期的那样，这一公告毫无悬念，投资者对其可能有不同解读。主席杰罗姆·鲍威尔坚称联储并未考虑降息，并表示“我们现在要问的问题是，我们是否应该加息？”
在自联储开始加息以来GDP增长最强劲的一个季度之后，这一评论本可以被视为对更为紧缩政策的偏好的迹象。然而，投资者乐于将他对通胀下降幅度的关注以及对经济实力缺乏讨论解读为利率已经见顶的迹象。国债收益率再次下跌。
当然，联储拥有很大的权力。它可以无视经济发展，通过买卖国债以及设定隔夜利率来影响收益率。但投资者认为他们大致了解联储对经济数据的反应，因此真正重要的是数据本身。
预测经济，你就能预测真正重要的事情。当然，预测经济异常困难，这一点由专业经济学家糟糕的记录就能看出。但这里的警告也随之而来。
首先，政府债务可能比过去更重要。没有迹象表明民主党或共和党关心赤字，拜登总统和他的前任唐纳德·特朗普都选择在经济表现非常好的时候大举借债。
美国远未陷入债务危机，但去年英国的危机表明投资者对未经资金支持的减税计划的可持续性感到恐慌，并抛售政府债券，这显示了危险所在。
其次，美联储可能不会继续专注于通货膨胀。它除了低通货膨胀外还有充分就业的指标，这解释了为什么即使通货膨胀在2021年开始上升，它仍然保持利率过低。
它一直处于幸运的位置，既提高利率又不会造成失业。当更高的利率最终开始对经济产生影响时，鲍威尔将更难避免权衡取舍，虽然我希望他会继续专注于通货膨胀，但他可能不会这样做。
请写信给詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]
本文于2023年11月4日刊登在印刷版上，标题为“对投资者而言，经济至关重要”。