《华尔街日报》：华盛顿新的债务处理方式受到华尔街的喜爱——至少目前是这样
Andrew Duehren and Sam Goldfarb
膨胀的赤字和投资者对长期美国债券的疲弱需求正在迫使财政部在借款方式上变得更有创意。市场对此感到高兴，但这种做法也伴随着风险。
财政部长期以来一直奉行“定期和可预测”的债务发行理念，以避免在筹措美国赤字资金时引发市场波动。然而，最近高利率导致投资者回避长期国债。政府不得不做出调整，本月削减了预期的长期债券增加，并更青睐短期债务。
这种变化虽然相对温和，但表明财政部正试图在赤字增加的情况下管理美国债务市场的反应。这让投资者感到惊喜，引发了国债的上涨，本周继续延续。低于预期的通胀数据也给市场带来了惊喜。
“我认为我们的季度退税显示出了在发行方面的一些灵活性，”财政部长珍妮特·耶伦最近表示。“这似乎产生了积极影响。”
耶伦表示，财政部仍然将可预测性视为其借款策略的核心基础。华尔街的一些人警告称，任何被视为偏离这一原则的举动都可能适得其反。如果投资者对不同美国国债未来供应的确定性降低，他们可能要求更高的利率作为补偿。更多地依赖一年或更短期限的短期票据同样可能会使政府的借款成本更加波动。
可能会有时候，对市场敏感可能会在短期内使财政部受益，RBC Capital Markets美国利率策略负责人Blake Gwinn说道。“但是如果你一遍又一遍地这样做，最终人们会希望获得更高的回报，因为这是不稳定的—是不可预测的。”
今年，财政部不得不增加借款以适应不断增长的美国赤字。联邦支出和收入之间的差距上个财政年度扩大得比预期的更多，税收收入下滑，利息支出激增。
这迫使财政部在8月季度公告中增加了其票据拍卖的规模—出售两年或更长期限债务—政府将如何发行债务。长期债务的更大供应恰逢投资者的不利时机，他们还在押注美联储将会保持较高的利率更长时间。这些因素推动了夏季和秋季的债券抛售，10年期国债收益率在10月下旬触及了5%。
在华尔街，投资者越来越担心他们是否能够吸收如此大量的美国长期债务。在财政部11月1日的退款之前，一些人猜测更新后的计划可能会考虑到这些担忧，通过增加更多的长期债务，但比三个月前少一些。
然而，大多数主要交易商——在财政部债务拍卖中被要求出价并在退款前接受财政部调查的金融机构——表示他们认为美国会像往常一样“规律和可预测”地遵循其8月份的模板。一家私营部门机构建议财政部增加拍卖金额，除了20年期债券外，其他都与8月份一样。
财政部违背了这些预期。它增加了两年到七年期票据的拍卖金额，与8月份一样，但它增加了10年期和30年期债券的拍卖金额比8月份少10亿美元。它没有改变20年期债券拍卖的规模，之前三个月已经增加了10亿美元。
官员还确认了华尔街的预测，即他们将允许短期国债超过总未偿债务的20%的非正式门槛，并表示没有设定何时会降到这个水平以下。
尽管从美元角度来看，这些调整并不大，投资者普遍将其解读为华盛顿对他们对长期债券供应过剩的担忧敏感。市场飙升，价格上涨，收益率下降：根据Tradeweb的数据，美国标准10年期国债的收益率截至周四为4.444%，低于财政部借款决定前一天的4.874%。
在一次专门讨论国债市场的年度会议上，财政部国内财政次长尼莉·梁（Nellie Liang）在周四的讲话中告诉与会者，部门仍然坚持其“常规和可预测”的标准。
“这一框架考虑了一系列因素，包括对曲线各点需求的评估，”她根据准备好的讲话称。
预计美国赤字今年将继续增长，这可能会继续使长期债券的投资者需求变得复杂化。财政部可能不得不继续调整其借款计划。
这可能会将通常沉闷的再融资过程变成一个影响市场的事件。在上世纪70年代采用“常规和可预测”框架之前，财政部是根据特殊情况发行债券，有时会让投资者措手不及并扰乱市场。转向一种公式化的方法有助于减少市场不确定性并降低了财政部的借款成本，根据2007年纽约联邦储备银行的一篇论文。
“财政部的目标是在发行方面永远不成为谈论的焦点，”加拿大皇家银行证券（TD Securities）美国利率策略主管根纳迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）说道。“不幸的是，背景是他们目前市场上的头号谈论对象。”
请写信给安德鲁·杜伦（Andrew Duehren），邮箱为[email protected]，以及萨姆·戈德法布（Sam Goldfarb），邮箱为[email protected]
刊登于2023年11月17日的印刷版上，标题为“华尔街对美国债务政策的赞誉”。