舞台已经为年底反弹做好了准备吗？- WSJ
Jon Sindreu
股票投资者正在得到提前的圣诞礼物：第三季度企业盈利强劲，通货膨胀持续走低。尽管所有好消息已经被定价，债券收益率提供了激烈的竞争，但通常的季节性涨势空间较小。
投资者感到乐观，因为周二的通货膨胀数据低于预期。标普500指数和斯托克斯欧洲600指数分别上涨了2.1%和1%，并且在11月的反弹中，它们几乎抹去了自8月初以来的损失。这两个指数分别在2023年上涨了17%和6%。
这是在体面的消费支出数据和尽管起步缓慢，第三季度盈利季节结束比华尔街预期的要好的情况下出现的。许多经济学家认为不可能的“软着陆”现在似乎是最有可能的结果。
有很多理由希望获得更多收益。根据JPMorgan的分析，美联储很可能已经宣布了最后一次加息，这在历史上几乎总是导致接下来12个月内10年期国债收益率下降。债券市场现在正在预期这一点。
此外，股票往往在年底季度表现良好。根据Ned Davis Research的数据，从1987年开始，MSCI全球全国指数在10月至12月之间的平均总回报率为4.4%，使其成为最佳的三个月投资期。一些证据表明在假期期间会出现“圣诞老人的涨势”。这可能是由个人投资者受到节日精神的激励，或者更现实地说，是预期专业资金管理人员将在一月回到他们的岗位，准备在全年内部署他们的风险预算。
但是有一个大问题：市场已经在定价中充满了喜悦。
S&P 500指数目前交易时的市盈率为18.7倍，即其成分公司在未来12个月内预计将创造的收益。这显著低于2020年的峰值，当时这一倍数几乎触及了24倍，但与疫情前昂贵的水平相符。
此外，今年的涨幅极度集中。虽然科技和通讯服务领域——“辉煌七人组”包括苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta——今年涨幅约为50%，得益于良好的业绩，但标准普尔500指数中的10个行业中有5个下跌，其中公用事业下跌约10%。
这次的最新涨势有所不同：科技仍然表现不错，但真正的赢家是房地产、公用事业和材料领域——这些行业在利率较高时遭受打击，并且与预期相比业绩平平。这表明更广泛的市场情绪取决于对较高债券收益率的缓解。
然而，10年期国债收益率仅回落至4.4%，这与9月份的水平相同。更多的缓解远非肯定。尽管通胀下降使央行有余地开始放松政策，但他们没有太多的激励来加快这一过程。利率前景仍然是“长期较高”。
此外，短期利率仍远高于债券收益率，这在历史上是不寻常的。这意味着，即使央行降息，债券收益率的下降可能会小得多。目前，股票面临来自固定收益的严峻竞争：投资级企业债券收益率为6%，垃圾债券接近9%，而预期的标准普尔500指数收益率仅为5.4%。即使在投资者在股息支付领域获得了一些超过投资级债务的回报，比如金融和公用事业，这一溢价远低于过去十年的中位数。唯一的例外是能源公司，但很难说他们应该获得更高的估值。
也许“壮丽七人”有足够的动力来独自带来节日的欢乐。但对于股市的其他部分来说，寒意可能会重新降临。
刊登于2023年11月17日的印刷版上，标题为“年末反弹的舞台已经搭好了吗？”。