对于阿根廷来说，美元化在YouTube上可能比现实中更有效 - 华尔街日报
Jon Sindreu
阿根廷的无政府资本主义总统当选人认为该国迫切需要美元。但他获取美元的经济计划可能是错误的。
Javier Milei在周日的总统选举中击败了经济部长Sergio Massa [显示了阿根廷人渴望改变的心情。经济陷入困境，通货膨胀率达到143%。Milei是一个在YouTube和TikTok上走红的局外人，他承诺“用链锯”削减公共支出，避免对中国友好的示好姿态，最引人注目的是“烧毁”中央银行，并且采用美元作为国家货币。](https://www.bdggg.com/2023/wsj/news_2023_11_19_1332235)
美元化的吸引力是显而易见的。阿根廷工厂没有足够的美元购买关键进口商品，不得不削减生产并加大贸易融资。政府欠国际债券持有人670亿美元，向国际货币基金组织借款360亿美元。外汇储备已经用光，政府不得不向中国借入人民币来偿还债务。
国际货币基金组织的经济处方失败了。虽然贬值比索以促进出口和限制进口在理论上是有效的，但由进口成本激增引起的广泛通货膨胀已经抵消了任何实际收益。比索名义上自2018年5月以来贬值了92%，但按通货膨胀调整后实际上升值了12%。
在新兴国家，大部分通货膨胀来自外汇。超级通货膨胀会侵蚀国家征税能力，导致赤字和印钞。IMF的改革方案着重解决这些问题，但它们更接近于症状而非疾病的根源。
然而，选择错误的兑换率可能是致命的。此外，根据Capital Economics在8月份的估计，根据比索的黑市汇率，需要用美元兑换所有比索持有量的资金可能超过90亿美元。在国家无法偿还已欠的硬通货时借款似乎不可行。
而且，正如希腊等欧元区国家著名地发现的那样，放弃货币主权可能使经济危机变得更加破坏性。违约变得更有可能，而非减少。阿根廷与美元的硬挂钩在1991年至2002年间已经凸显了这一点。
阿根廷国会可能最终会 削弱Milei的政策，使其更像亲市场领袖Mauricio Macri的政策，后者在2015年至2019年执政，并在选举首轮后支持Milei。Milei在周一确认了他关闭中央银行的意图，但也表示他在90%的问题上赞同Macri，这意味着前总统的政党将在新政府中发挥作用。
但这并不令人感到安慰。马克里解决美元来源的方法是毫无节制地从外国投资者那里借贷美元，这在2018年经济下滑时引发了危机。然后他求助于国际货币基金组织，而不是违约。Milei将需要重新协商国际货币基金组织的贷款，并进行另一轮债券重组，市场已经预期了一段时间。
最终，投资者将继续在阿根廷受到伤害，直到供给侧改革创造出可持续的美元流。
到目前为止，亲市场的政府和国际货币基金组织似乎最想做的就是取消资本限制和为特定部门量身定制的多重汇率体系。虽然不尽如人意，但这是有原因的。世界银行的数据显示，正如经济学家马塞洛·迪阿曼德在1969年所描述的那样，阿根廷遭受着“不平衡的生产结构”。它是世界上唯一一个农业产出每人数十倍于工业产出的国家。
南美大草原地区的超高肥沃度带来了美元，但这使得比较低效的制造业部门的比索升值过高。对大豆、玉米和小麦出口的依赖使得经济容易受到全球价格波动和干旱的影响。这在2018年和今年再次打击了国际收支平衡。
开发瓦卡努埃尔塔页岩层可能会有所帮助，但阿根廷最终需要通过出口导向的工业政策来缩小生产率差距，这种政策在韩国和越南已经取得了成功。民粹主义的方案未能实现这一点，Milei的方案也不会。
货币化忽略了关键问题：如果一个国家能够吸引足够的美元以维持可持续发展，最好一开始就不要进行货币化。
请写信给琼·辛德雷，邮箱：[email protected]
发表于2023年11月22日《华尔街日报》印刷版，标题为“阿根廷货币化可能在雅虎上奏效”。