Cigna-Humana合并很可能面临反垄断挑战 - 华尔街日报
David Wainer
Cigna 拥有庞大的药品福利管理业务，但在高利润的医疗保险优势行业中基本上没有获得利润。 Humana 在UnitedHealth Group 之后拥有第二大的医疗保险优势业务。合并这两家企业将打造一个可以与该行业巨头一较高下的医疗保健强国。
一项以股票和现金为基础的交易，较大的Cigna可能会收购较小的Humana，这可能会对Cigna的股东造成稀释效应，这也可以解释为什么在《华尔街日报》报道这两家公司正在进行合并谈判时，Cigna的股价周三急剧下跌。（Humana的股价也下跌了。）但从长期来看，这也可能解决Cigna的低倍数问题。该公司的股价低于未来收益的10倍，部分原因是由于对其PBM业务的担忧。多元化到高增长的医疗保险业务将给投资者带来更好的前景。
投资者们也对这笔交易可能面临的反垄断审查感到紧张，无论进行了哪些剥离以安抚监管机构。如果这些公司继续前进，几乎肯定会受到司法部的挑战。
难以想象这样一笔交易在拜登政府没有反对的情况下顺利完成的原因是，这两家保险公司都拥有规模可观的PBM业务，在华盛顿这些天这个有毒的三个字母缩写。西格纳在处方管理方面排名第二，而哈蒙纳排名第四，根据Drug Channels的数据。合并两家大型PBM可能引发担忧，认为中间商会变得更加集中。
公平地说，这两家公司的PBM部门服务不同的客户，西格纳专注于商业客户，而哈蒙纳专注于医疗保险客户。但桑福德伯恩斯坦的分析师兰斯·威尔克斯写道：“问题将是市场集中度以及对药店和其他供应商的影响，而不是限制雇主选择不会通常使用哈蒙纳进行PBM服务。”
尽管国会在几乎所有事情上仍然存在分歧，但解决PBM在美国不协调的医疗保健行业中所起作用已成为一个两党共同努力的事情。许多两党议案正在通过立法程序，联邦贸易委员会已经启动了一项PBM实践调查，而一些州政府已经开始调查。
对这类交易的监管审查也有很多先例。Cigna和Humana在2015年曾进行过谈判，但Humana最终与Aetna达成了协议。结果被一位法官阻止了，使得Aetna最终被CVS收购。另一笔本来会将Cigna与Anthem合并的交易，现在被称为Elevance Health，也是因为一项不利的反垄断裁决而夭折了。
但Cigna和Humana的交易在战略上非常有意义，可能值得一试。TD Cowen的分析师Gary Taylor写道：“公开交易，忍受监管的阴影，希望能完成一笔具有变革性的交易。” 他预计监管挑战将造成“18-24个月的阴影期。”
除了PBM业务外，这两家公司几乎没有重叠。Cigna拥有相对较小的医疗保险优势业务，并且正在通过探讨出售该部门来预防监管担忧，据《华尔街日报》估计该部门的价值可能达数十亿美元。这可能足以使交易在法庭上获胜。
“如果Cigna能够剥离他们的医疗保险优势业务，并与Humana的相对较小的PBM达成一些协议，我认为很难提出这笔交易是反竞争的论点，”雷曼兄弟的分析师Chris Meekins说。
Cigna和Humana的合并对所有涉及方来说都将是一个头疼的问题，对双方的律师来说却是一笔大生意。但归根结底，这对任何一方来说都太具吸引力，不去尝试都不行。
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出现在2023年12月1日的印刷版上，标题是’辛格纳-人马合并很可能面临反垄断挑战’。