《华尔街日报》：华尔街最重要的辩论：通胀问题解决了吗？

华尔街大多数人认为通货膨胀已经被征服了。如果他们错了，将会有很大的利益受损。

鼓舞人心的通货膨胀数据 最近推动了市场的大幅上涨，传统的股票和债券投资组合上个月交出了过去30年中最佳的回报之一。

投资者对美联储现在正朝着2%的通货膨胀目标稳步前进充满信心，他们加大了对央行将在春季开始降息的押注，以防止经济衰退。这将标志着一场自2022年初以来一直动摇市场的抗通货膨胀运动的结束。

然而，美联储首选的通货膨胀衡量指标仍然高达约3%。一些投资者担心很难完全回到2%，这将使股票和债券容易受到回调的影响。

以下是对通货膨胀乐观和悲观观点的更深入探讨。

乐观观点

有很多方法来衡量通货膨胀。

美联储的官方任务是以个人消费支出价格指数12个月变化来定位2%的通货膨胀。

实际上，美联储官员倾向于关注核心PCE指数，该指数不包括波动较大的食品和能源类别。他们还跟踪三个和六个月的价格变化，以了解更近期的动态。

这些数据激发了投资者的兴奋。在12个月内，核心PCE通货膨胀仍然在10月份约为3.5%。但在年化三个月基础上，它只有2.4%。

一些分析师表示，随着疫情时代的影响继续消退，通货膨胀很可能会继续下降。

2021年和2022年通货膨胀的一个主要推动因素是：每个人都在同一时间花钱买同样的东西。起初是购买商品，当时人们被困在家里，有政府刺激资金。然后是购买旅行和外出就餐等服务，一旦新冠病毒的恐惧消退。

现在，“这种行为的单一性已经消失”，导致了对通货膨胀两个类别的压力减小，Jefferies的美国经济学家Thomas Simons说。

疫情的另一个后果是，许多老年工人离开了他们的工作岗位，被经验较少的员工取代，Simons说。

他说，这是拉低生产率的一个因素——即单位工时产出的衡量标准，并使企业更难满足需求，进一步推高了价格。这也可能推高了工资，因为雇主们为了有资质的员工而展开激烈竞争。

但是生产率已经恢复正常。

许多分析师也认为，美联储的加息仍在影响经济。

提高利率的目的是通过使借贷变得更加昂贵来遏制通货膨胀。这反过来应该通过减少家庭和企业的支出，导致工资增长放缓，因为雇主们削减招聘。

尽管第三季度出现了激增，但自美联储开始加息以来，经济增长一般比疫情爆发前更为缓慢。当前季度的增长再次出现下滑。

劳动力市场也一直保持着惊人的强劲，失业率仍然接近五十年来的低点。但它已经开始降温正如美联储所希望的那样：工作岗位正在减少，辞职的人也在减少，这应该有助于控制工资增长。

通货膨胀计算中的一些特殊因素可能意味着通货膨胀率可能会进一步下降。

PCE指数对住房通胀的衡量反映了人们目前购买房屋的实际支出。由于租金的涨幅放缓，预计这一数据将有所缓解。

当美联储首次开始加息时，瑞银环球财富管理高级美国经济学家布莱恩·罗斯表示：“很多人都在说通货膨胀太高，不可能在没有衰退的情况下将其降下来。”但现在，“这种软着陆的情景看起来很有希望，”他说。

悲观情况

通货膨胀方面的进展已经足够明显，以至于大多数投资者认为加息已经结束。但许多人表示市场低估了美联储可能将利率维持在当前水平多长时间。

他们说经济已经降温，但还不够。例如，工作岗位仍高于疫情前的水平。

作为通货膨胀的关键推动因素，工资增长仍然较高。

花旗集团首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特表示，假设生产率以典型的1%年增长率增长，当前的工资增长看起来与大约3%至4%的通货膨胀率相一致。

这可能特别难以维持服务通胀的下降，因为它往往与工资密切相关。例如，酒店价格最近有所下降，但应该会最终反弹，Hollenhorst说。

可能会继续给工资施压的一个因素是人们对通胀的预期。一些指标显示通胀仍然较高，这可能会促使工人继续要求更大的加薪。

一些人说，投资者对通胀的乐观可能是自我毁灭的。

对降息预期导致了美国国债收益率急剧下降，这有助于确定从抵押贷款到公司债务的成本。股市的上涨使公司筹集资金变得更便宜，也使投资者变得更富有，可能会刺激他们增加支出。

高盛美国金融条件指数，这是一个衡量市场对经济施加的整体约束程度的指标，最近有所下降，并低于疫情爆发前的某些时期达到的水平，当时通常并不担心通胀。

T. Rowe Price固定收益部门首席美国经济学家Blerina Uruçi表示，她担心市场的激增对经济的影响。鉴于经济的韧性，金融条件进一步放松可能“提供刺激需求的刺激，可能重新点燃价格压力，”她说。

撰写信件给Sam Goldfarb，邮箱为[email protected]

发表于2023年12月8日的印刷版上，标题为“通胀下降，投资者寻找答案”。