鲍威尔的转变引发了人们对美联储何时以及以何种速度进行削减的困惑 - 华尔街日报
Nick Timiraos
“对我来说，一个真正盛大的派对——这就是最有趣的事——就是一个非常好的通胀报告，”他在本月早些时候在亚特兰大的斯贝尔曼学院说道，引起了一阵笑声。
鲍威尔终于得到了他想要的：通胀有了实质性下降。但这也带来了一个熟悉的头痛，使得美联储官员更难以说服投资者认为降息即将到来，而他们希望保持选择的余地。
上周的政策会议之后，美联储官员发布了明年至少三次降息的预测。自那以后，他们感到困惑，投资者预期的降息速度甚至更快、更深。结果就是：对于美联储何时以及以多快的速度降息感到困惑，因为美联储试图在不引发痛苦的衰退的情况下降低通胀。
“如果你让自己相信你已经把通胀引向了你希望它到达的地方，我不反对调低利率，”里士满联邦储备银行行长汤姆·巴金在周二的一次采访中说道。“但我仍在寻找对通胀将会稳定在美联储的2%目标而不是超过这一目标的信念。”
官员上周并未排除加息的可能性。但鲍威尔在自愿透露一些官员对降息前景的看法时，引发了市场的反弹，即使这并不是中心关注点。
他还表示，今年通胀的下降意味着官员可以专注于不让利率过高过长。美联储最近将其基准联邦基金利率上调至5.25%至5.5%的区间，创下了22年来的最高水平。
在过去一年里，鲍威尔一直在为与通胀的持久、激烈斗争做准备。自2022年7月以来，他在每次会后新闻发布会上都提到，降低通胀可能需要更弱的增长和就业。
上周，鲍威尔没有提及这些内容，强调了最近通胀下降而失业率没有增加让美联储感到意外。“通胀持续下降，”鲍威尔说。“我们可能会认为从现在开始会变得更困难，但到目前为止还没有。”
鉴于最近通胀的表现和鲍威尔观点的明显转变，“美联储不应对市场对此做出的反应感到意外，”经济咨询公司MacroPolicy Perspectives创始人朱莉娅·科罗纳多表示。
在鲍威尔12月13日的新闻发布会后，市场开始预期美联储可能从3月份开始降息一个季度点，之后再降五个季度点，是美联储官员预测的两倍。在会议之前，市场预期最多在5月左右开始四次降息。
一些美联储主席随后在媒体上发表讲话，对3月份降息的猜测进行了打压。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，市场对鲍威尔的反应令人困惑。“我们不会就未来的具体政策进行推测性的辩论，”他周一在CNBC上说。
市场的拉锯战
过去1年半里，美联储和市场一直在进行一场拉锯战，市场经常预期通胀下降速度更快，利率降低幅度更大，而美联储则持相反观点。
但当前情况感觉不同，因为在过去6个月中，通胀已经在或接近美联储的目标水平。“不同之处在于数据，”Evercore ISI的副主席Krishna Guha说。“通货紧缩比美联储谨慎预期的要早和快。”
上周，美联储官员预计核心通胀（不包括波动较大的食品和能源价格）年底将达到3.2%，比他们3个月前预期的水平低了半个百分点。
美联储会议上收到的数据显示，11月的通货膨胀非常温和，按照美联储首选的通胀指标，商务部定于周五发布。根据私营部门的预测，核心通胀可能在六个月的年化基础上达到或下降到2%，12个月的通胀率可能降至3.1%，Powell说。
Powell上周表示，一些官员在美联储会议最后一天早上发布新数据后，将他们的通胀预测调低了。（官员们没有调低他们的利率预测）。
虽然市场和美联储对政策前景持不同看法是很自然的，但官员们最近的评论表明，一些人对市场高度预期3月份降息的可能性感到不舒服。
问题在于美联储官员是否认为市场“完全错误”，还是认为这样的结果可能，但“不想在两个会议之后、三个月之后的会议上被限制”，Guha说。美联储官员最近几天的半心半意的反击表明是后者。
吃下他们的话
其他官员也附和鲍威尔的转变，指出通货膨胀的下降使他们更渴望限制可能并非必要的经济衰退风险以遏制价格压力。
一些人表示，即使经济没有恶化，明年降低利率也是合适的，以防止通货膨胀调整后或“实际”利率随通货膨胀下降而上升。
即使明年降息三次，“利率仍可能相当严格，” 旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利周一在一次采访中表示。
美联储官员和拜登政府的政策制定者为经济保持了 强劲增长 与通货膨胀下降感到宽慰。
财政部长珍妮特·耶伦本月早些时候告诉记者，去年说要将通货膨胀降下来需要非常高的失业率的经济学家们“现在要吞下他们的话了”。
“一年前，许多经济学家都在说经济衰退是不可避免的，” 耶伦上周在一次采访中表示。“但实际上，我从来没有觉得有充分的理论基础来做出这样的预测。”
如果市场让美联储官员感到心烦意乱，部分原因是因为他们自己发布的“点图”，其中每个点代表一个官员对利率的预测。鲍威尔领导的美联储一直依靠这一指导来向金融市场传达其利率政策。当存在更多不确定性时，这可能会更加棘手。
上周，两名官员预计明年不会有任何削减，而另一名官员预测相当于六个四分之一点的削减。“从中得到信号的范围相当广泛，”Barkin说。
“更长时间保持较高水平”的结束
点阵图有时会让政策制定者感到沮丧。部分原因是它是自下而上构建的，而不是自上而下。官员们在会议前一周提交他们的预测，直到会议前夕才能看到其他18名同事的提交。
市场非常重视中值，尽管这个中值并不是正式讨论的产物。“有些人会谈论他们的点，有些人则不会，但并没有…团体讨论或制定策略的情况发生，”Barkin说。
上周，官员们对2024年的三个四分之一点的削减的中值预测是分析师们认为最有可能的两种选择中更友好的一种。一些人认为央行家们可能只会预测明年进行两次削减，部分原因是为了警告市场不要期待更多的削减。
在联邦储备会议之前，“我倾向于他们确实希望通胀能够回到2%，而不是3%，也不是3.5%，”洛杉矶资产管理公司Payden & Rygel的首席经济学家Jeffrey Cleveland说。他并没有预料到官员们会预测那么多，或者根本不会有任何削减，“因为我们认为他们愿意等待。”
总之，鲍威尔开始让联邦储备摆脱“更长时间保持较高水平”的利率政策，这是官员们今年早些时候提出的一种策略，当时通胀看起来更为顽固，他们对是否继续加息感到不确定。即使官员们正在远离这种方法，“债券市场已经走得太远，”Cleveland说。
写信给尼克·蒂米劳斯，邮箱地址为[email protected]
出现在2023年12月20日的印刷版上，标题为“投资者的乐观情绪让联邦官员感到不安”。