中国看起来便宜，但之前曾让投资者蒙受损失-华尔街日报
Matthew Thomas
2023年，持有现金比投资中国股票、购买中国公司发行的债券或押注人民币表现更有利可图。在许多情况下，甚至丢掉5%或10%的现金成本也会更低。
中国的CSI 300股指今年下跌约14%，这是其连续第三年下跌。香港的恒生指数，其中包括许多中国公司的股票，正面临连续四年的亏损。
中国资产的长期下跌引发了人们对投资世界第二大经济体的利益的严重质疑。风险相对明显，最明显的是与美国的大国竞争以及台湾海峡可能发生冲突的机会。但回报呢？
一些华尔街分析师表示，回报即将到来，他们预测便宜的股价、不断改善的收益以及政府在可再生能源等领域的支持将有助于推动中国股市明年走高。但即使看涨派也不认为2024年的股市反弹能弥补过去几年的巨大损失。
2023年初，投资者更加乐观。投资组合经理们打赌，中国严厉的新冠疫情政策的结束将导致经济迅速复苏。希望是，终于摆脱封锁的消费者会以一场消费热潮来庆祝。他们确实短暂地这样做了，但自那时起，中国陷入通缩和经济困境。
“最大的问题是，年初时中国贸易看起来像是一个必胜的主题。但你尝试购买的任何东西都令人失望，” 法国兰艾投资管理公司的高级投资策略师本·贝内特说。
“问题不仅仅是中国是错误的主题。中国的一切都下跌了。你很幸运没有被卷入，只是在旁观。”
考虑到其他地方的牛市，中国今年的表现看起来更糟。 美国股市一路飙升，科技股重要指数纳斯达克综合指数今年迄今上涨了43%。印度、日本、韩国和台湾的股市都有所上涨。而追踪在美国交易所上市的中国公司的纳斯达克黄金龙中国指数下跌了8%。
今年，投资级评级的中国债券的表现与美国债券差不多，但对于那些能够从美国货币市场基金获得5%回报的投资者来说，这两个市场都不那么吸引人。
中国的垃圾债券表现得更糟，自年初以来已经贬值了大约五分之一。在过去两年里，数十家中国房地产公司违约了美元债券，希望在2023年与这些公司达成协议的债券持有人大多感到失望。
经济强国并不意味着股票和债券市场会蓬勃发展。日本的股票市场在上世纪90年代初崩溃，当时日本仍被视为对美国霸权的最大威胁，而它在接下来的几十年里一直陷入低迷。多年来，日本的企业和政府债券市场一直提供微薄的回报。
事实上，一些分析师警告称中国面临成为下一个日本的风险，指出其人口老龄化和可能发生资产负债表衰退的可能性，届时高负债的公司和家庭将专注于偿还债务而非投资。根据国际货币基金组织的数据，中国企业（不包括金融机构）的债务占国内生产总值的比例约为28%，是世界上最高的水平。一些经济学家认为将中国与日本进行比较有些夸大，但这表明了今年中国形势的急剧恶化。
这一切对2024年意味着什么？
更乐观的投资者认为，在中国股价多年下跌之后，现在有一些便宜货可以买入。根据FactSet的数据，恒生指数的股价平均约为预期收益的八倍，接近至少20年来的最低水平。
中国科技公司通常被吹捧为物美价廉的明显选择。电商巨头阿里巴巴在美国上市的股票也以约八倍的预期收益交易。社交媒体和视频游戏公司腾讯的股票交易价格约为13倍收益。今年推动美国股市上涨的七巨头科技股的平均市盈率超过30。
中国空头可能也会失去动力。根据美国银行最近的一项调查，做空中国股票是全球基金经理中第二拥挤的交易（最拥挤的是买入七巨头股票）。
但很多事情将取决于政治。
许多华尔街经济学家认为中国需要一揽子财政刺激计划才能真正启动经济。中国的经济增长在全球范围内仍然令人印象深刻，但它比许多人预期的要弱，而且看起来还将进一步减弱。高盛预计中国2024年的增长率为4.8%，低于今年预测的5.3%。该银行预测到2030年增长率将稳定在约3%。
到目前为止，北京似乎不愿意释放财政大炮，而是推动一系列零碎的变革来减轻房地产开发商和负债紧张的地方政府的压力。
在最近的中央经济工作会议上，一次高级政府会议上，该国政治家誓言要促进消费，提高收入水平。但他们没有明确表示他们将在多大程度上帮助该国备受困扰的房地产开发商完成数千万套尚未完工的公寓，这是信心的主要拖累。
中国的经济并不是唯一让投资者夜不能寐的事情。北京的政策转变可能导致巨大的市场后果。政府试图减少房地产部门的债务，导致了持续的房地产低迷。大约三年前开始对互联网公司进行打压，引发了巨大的股市抛售。
上周，投资者再次意识到政策的力量，一项拟议的规则变更将限制人们在玩视频游戏时的消费，导致腾讯和网易在香港上市股票市值蒸发了600多亿美元。
与此同时，美国政客正在向指数基金和私募股权公司施压，要求将中国从其投资组合中剔除，倚仗华尔街切断联系，并直接试图对一些中国最有前途的公司实施制裁。
华尔街分析师对接下来会发生什么持不同意见。11月12日，高盛和摩根士丹利发布了包括2024年中国股票表现预测在内的展望。高盛预测2024年沪深300指数将上涨16%。摩根士丹利分析师预计回报率将不到这个数字的一半。
这两个预测中更为乐观的一个都无法抹去今年甚至过去三年的损失。即使是淘汰者也需要有强大的胃口。
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发表于2023年12月26日的印刷版上，标题为“中国看起来便宜，但风险潜伏”。