软着陆谈话引发了对上世纪90年代的回忆-华尔街日报
Aaron Back
谈论软着陆对美国经济的谈论让投资者梦想着随后出现类似上世纪90年代的繁荣。要实现这一点，需要很多事情顺利进行，但这并非听起来那么荒谬。
在没有陷入衰退的情况下逃离美联储收紧周期的经济案例并不多见。一些人提到了2019年美联储的降息，尽管不可能知道没有疫情的情况下会怎样结束。最经常提到的例子是1994年的一系列加息。那一年，它们给市场带来了严重破坏，但很快之后华尔街和主街都迎来了黄金时期的曙光。
上世纪90年代中期的经济因此放缓，但保持远离萧条，联邦数据显示，实际国内生产总值增长率在1995年第四季度触底，为2.2%。美联储在1995年进行了一些适度的降息，类似于现在经济学家们对2024年的预期。随后发生的事情对华尔街的任何人来说都是众所周知的：美国历史上的一次伟大繁荣。标普500指数在1994年下跌了1.5%，然后在1995年上涨了34.1%，直到互联网泡沫在2000年破裂之前再也没有经历下跌年份。
“明年底我们仍然可能出现衰退，但如果是这种情况，那将是美联储政策错误，因为他们没有及时放松政策，” 瑞银全球财富管理美洲资产配置主管杰森·德拉霍说。
如果美国避免了衰退，投资者将希望开始更多地关注“中周期”股票，这些股票在经济前景充满增长时表现良好，包括工业股、地区银行和小盘股，德拉霍在一次采访中提出了这一观点。事实上，自美联储于12月13日召开会议并公布了对明年利率的降低预期以来，小盘股罗素2000指数上涨了9.4%，KBW地区银行指数上涨了10.1%，而标普500指数上涨了3.0%。
在最近的一次投资者演示中，由德拉霍领导的瑞银分析师团队确定了几个因素，这些因素可能导致美国经济在本十年出现“繁荣的20年”情景，实际增长率高达2.5%或更高，通货膨胀控制在2%至3%之间。关键因素是“供给端”因素，如对工厂和基础设施的资本投资，以及技术进步，比如人工智能，可以提高工人的生产率。这些因素可以增加经济的潜力，实现增长而不引发通货膨胀，这与上世纪90年代因计算机和互联网技术的发展而发生的情况相似。
“看起来像90年代的潜力很大，但也可能被夸大，” TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利兹说。“我认为在短期内仍然存在许多负面因素，这将使增长相对较低…从长期来看，这是一种生产率的赌注。”
在过去和现在之间的差异之一是：Blitz指出，90年代全球化也抑制了通货膨胀。当前的工业重返本土的趋势对美国的资本投资是积极的，但也可能导致通货膨胀，因为通常意味着用国内生产的商品取代更便宜的进口商品。
同样，对更环保的能源和基础设施的投资可能在短期内导致通货膨胀。Draho表示，如果这意味着投资于多余的能源来源，甚至可能拖累生产率。但如果这些投资最终带来更高效的能源系统，那将对长期生产率是积极的。
另一个差异是：很多潜在的好消息已经在今天的价格中反映出来。根据经济学家罗伯特·希勒开发的一个衡量标准，即循环调整后的市盈率，该指标将股票价格与过去10年的平均收益进行比较。根据希勒的数据，1993年12月，这一比率为21.2，这并不是非常低，但与2023年9月的30.8相比，显然是偏高的。
劳动生产率数据因其极度波动和难以解释而臭名昭著，但在90年代中后期，有迹象表明某些非常好的事情正在发生。美联储的数据显示，1997年第四季度劳动生产率同比增长了2.6%，而1994年第一季度仅为0.5%，随后在1998年第一季度加速至3.7%。
如今，已经有一些迹象表明，员工生产率可能已经因疫情时代远程办公、视频会议、居家购物等方面的进步而得到实质性提高。但数据难以解读：2023年第三季度劳动生产率同比增长了2.4%，而两个季度之前是负增长。
可以说，人工智能可能是当今最有可能出现类似90年代科技和生产力蓬勃发展的领域。但人工智能对生产力的最终影响很难，甚至不可能预测。“潜在结果的范围是巨大的，”Draho说。
不过，如果工人的生产力数字继续上升，投资者可能会对潜在的90年代复兴更感兴奋。
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发表于2023年12月29日的印刷版上，标题为“软着陆讨论引发90年代的回忆”。