2023年的并购交易和未来五年的走势 - 华尔街日报

过去一年对于并购交易来说是一个低迷期，交易量下降到十年来的最低水平，但交易商们希望2024年会更好，因为美联储在未来一年可能会采取利率削减的政策。

根据咨询公司贝恩公司的数据，2023年全球并购交易预计将比2022年下降20%，总价值约为3万亿美元。风险投资和私募股权公司的交易量尤其下降，据贝恩公司估计分别下降了39%和35%。战略性交易——即一家公司购买或出售另一家公司的全部或部分股权——预计下降了14%。

今年最大的症结在于：买方和卖方很难就价格达成一致。

过去两年来，美联储的激进加息政策改变了收购方愿意支付的数学计算。较高的利率使得债务融资变得更加昂贵，尤其是对于非投资级别的公司。它们降低了收购目标的预期企业价值，特别是对于无利润的初创公司。它们也导致整体经济前景不确定，这意味着许多公司将推迟交易，直到他们更有信心经济不会陷入衰退。

许多卖家然而以不同的方式看待世界。今年股市一路飙升，创下了历史新高，推高了潜在卖家的上市市值，导致许多公司对他们认为的低价报价提出反对。

“除非对价值有共同的理解，否则不会有交易。”贝恩全球并购与剥离业务副总裁苏珊·库马尔说。

尽管如此，一些大宗交易还是完成了。今年最大的收购包括埃克森美孚计划斥资600亿美元收购石油生产商先锋自然资源，以及辉瑞与癌症药物生产商西达根价值430亿美元的合并。

12月，美联储将利率维持在22年来的高位，迹象表明通货膨胀已经降温，并计划在2024年进行三次潜在的降息。顾问和银行家表示，降息以及对经济走向的更多明确预期可能有助于交易达成共识，特别是那些希望投入资本的人。

以下是2023年并购情况以及2024年前景的一系列图表。

买家出价低，卖家要价高

顾问和银行家表示，今年的交易谈判经常陷入僵局，因为买家和卖家在价格上相差太远。

战略交易中的倍数——将目标企业价值与利息、税收、折旧和摊销前收益相比较的指标——今年达到了15年来的最低水平，中位数为9.8倍，而2022年为12.04倍，据贝恩公司称。

公开市场估值在过去几年内超过了交易倍数，并且今年这一差距扩大，据贝恩公司称。根据贝恩公司的数据，与2011年相比，标普500指数公司的市值与息税折旧及摊销前收益的比率在2023年上升了69%。与此同时，贝恩称，同一时期内，战略交易倍数下降了12%。

这种动态导致了价格分歧。雪那集团和医保本月放弃了原定的合并计划，因为这两家医疗保险公司在财务条款上无法达成一致，据《华尔街日报》报道。而温德姆酒店及度假村则在今年拒绝了来自竞争对手选择酒店的收购要约，后者反过来发起了一场敌意收购。

如果买方和卖方在价格上相对接近——例如在10%左右——他们通常可以找到共同点，投资公司Stifel的并购负责人Jason Stack说。但是一旦差距变大——例如在30%左右——达成协议就变得更加困难，Stack说。“我认为这可能是2023年的情况，”他说，一般性地讲，并非针对特定交易。

私募股权公司正在购买公司的较小股份

私募股权公司在高利率环境中进行交易的一种方式是购买公司不到一半的股份，而不是直接全盘收购。这样做可以让它们避免以更高利率重新融资卖方的债务。

根据另类资产数据提供商Preqin的数据，2023年全球私募股权公司宣布了665笔少数股权投资交易，意味着它们购买了不到一半的公司。这比2022年增加了4%。

“一家公司最有吸引力的资产可能是其低价融资结构，”德普伟和普林顿律师事务所的公司合伙人Ryan Rafferty说。

Stifel的Stack表示，私募股权收购方今年采用的另一种策略是购买目标公司的大部分而非全部股权。这意味着收购方可以支付较小的股权支票，而出售方可以保留部分投资组合业务，以防价值最终反弹。

交易融资可获得但成本高昂

与2022年相比，融资现在来自贷款人和投资者的可获得性更高，但成本更高。

根据数据提供商Dealogic的数据，2023年截至12月14日，美国的过桥贷款市场（公司在安排更长期融资，如债券发行或贷款之前使用的短期承诺）下降了大约三分之一，至698亿美元。

富国银行商业银行董事总经理Siamak Saidi表示，2023年过桥贷款需求大幅下降主要是因为并购活动疲软，同时也因为经济不确定性和更长期融资成本高昂。

2023年最大的并购桥接贷款之一是时尚公司Tapestry为支持其85亿美元的计划收购Capri Holdings而获得的贷款，后者拥有包括Michael Kors和Jimmy Choo在内的品牌，据Dealogic称。工业巨头Carrier Global也使用了桥接贷款来支持其计划的132亿美元收购Viessmann Climate Solutions。

改善的盈利前景对交易有利

企业利润正在改善，随着通货膨胀降温，公司调整高昂的成本，并在某些情况下应对需求放缓。这一切都增强了更强劲的并购活动前景。

根据咨询公司普华永道的数据，与去年同期相比，标普500指数第三季度的每股收益增长了2.5%。这与第二季度每股收益同比下降了5.6%的情况形成了鲜明对比。根据普华永道的预测，2023年第四季度每股收益预计将增长3.6%。

“更高的[每股收益]增长对并购更有利，”普华永道的美国交易负责人Colin Wittmer说。

交易可能需要时间才能加速，但如果公司对利率和经济走向更加确定，交易可能会在2024年加速进行，顾问们表示。

“我认为情况会逐渐好转，”咨询公司安永全球战略与交易全球副主席Andrea Guerzoni说。

写信给Kristin Broughton，邮箱是[email protected]

发表于2023年12月30日的印刷版上，标题是’乏善可陈的并购可能会有所回升’。