市场和经济醒来，几乎没有宿醉，迎接2024年 - 彭博社

香港欢迎2024年。

摄影师：Vernon Yuen/NurPhoto/Getty

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元旦

欢迎来到2024年，我可以独家透露，目前看起来很像2023年。这并不意味着它会继续下去。

正如我们媒体中的许多人在假期期间所讨论的那样，去年并不如大多数经济学家和投资者所预期的那样发展。那些确信美国不会陷入衰退，或者广泛的地缘政治冲突的人被证明是正确的。他们应该因此赚了很多钱。这导致了一个自然的假设，即2023年结束了问题，衰退在2024年仍将被遏制。在较小程度上，这也培养了这样一种信念：那些是正确的人将继续被证明是正确的。

这就是鲁德亚德·吉卜林的用武之地。回到2007年8月，股市因感受到次级信贷危机的第一波冲击而大幅抛售。但它反弹了，甚至在10月创下了新的历史最高点。那些在低点做出大规模市场定时赌注的人看起来真的很聪明。事实证明，当时的研究表明，机会主义买家大多是零售投资者，而专业运作对冲基金的专业人士往往处于错误的一边。我当时的专栏文章就是以吉卜林的诗句开头的：“如果你能保持头脑冷静，当周围的人都在失去理智时/那么你就是一个真正的人。”我收到的一个回应提供了诗歌的另一种诠释：“如果你能保持头脑冷静，当周围的人都在失去理智时/那么你根本就没有把握局势。”果不其然，股市在万圣节达到最后的高峰，然后开始了可怕的17个月的下滑。在夏天采取了规避行动的对冲基金可能有点早，但到了2008年底，他们看起来就像是保持头脑冷静的人。在顶点附近或接近顶点时涌入的零售投资者看起来像是没有头脑的鸡。他们蒙受了损失。

在吉卜林的时代，保持头脑清醒是不同的。摄影师：Pictures from History/Universal Images Group Editorial/Getty我从中学到了一些东西。 下一次 我引用“如果”，我加上了另一种版本。因此，我现在倾向于谨慎。我和许多其他人一样，没有预料到去年发生的事情。其他人预料准确。但想想那些在2007年夏天市场离场得太早的对冲基金经理们。我们刚刚经历的并不意味着问题已经解决。

由于在2023年错误地看跌，我想通过看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看

• 利率已经恢复正常

我们可以对此时正常利率应该是多少进行挑剔，但不可否认的是，利率已经大幅下降（除了美联储对最短期隔夜利率具有最大影响力）。市场已经代表美联储执行了一次转变。避开股票并对经济感到恐惧的最大原因之一已经消除。

话虽如此，实际利率现在是正的（高于通货膨胀），仍然高于全球金融危机以来的几乎任何时期。毫无疑问，不会回到2009年至疫情爆发期间持续存在的相当奇怪的正常状态。我们即将进入的新状态很可能涉及比那更高的利率（除非牛市被经济衰退所意外打击）。

• 消费者拥有购买力

这是2023年许多悲观错误的关键原因。假设是，在疫情期间强制性低消费积累的过剩储蓄现在应该已经用完了。但事实并非如此。这足以预期当前的美好时光会持续下去吗？这就更加复杂了。金融状况已经开始放松，因此一些最糟糕的可能性已经不复存在——人们不会消耗储蓄并面临极高的利率。美国已经这么长时间没有经历衰退，而且已经开始放松条件，大大提高了避免衰退的可能性。

纽约的圣诞购物。新年不会结束狂欢。摄影师：Eilon Paz/Bloomberg但是，尽管过去12个月“软着陆”的机会有所改善，但这并不意味着它们已经变得压倒一切。BCA研究的Doug Peta在2023年出于正确的理由做出了正确的预测。他预测消费者的状况比许多人想象的要好，这将支撑经济和风险资产。他预测多余的储蓄很快将被用尽。在那时，很可能会出现衰退（尽管比曾经可能的情况要温和）。他说：“虽然我们欢迎那些让‘软着陆团队’士气高涨的令人振奋的数据，但我们不会申请加入。2024年的衰退仍然是我们的基本预期，我们认为如果扩张在未来一年内持续下去，过热的可能性比软着陆更大。”

这一机制是：Peta仍然估计多余的储蓄为4000亿美元，到年中将被用尽，而所有较高利率的滞后效应最终将开始造成伤害。鉴于投资者目前的兴奋情绪，BCA预测股市将迎来熊市。正如许多人在2023年付出代价的那样，时机是一切。信心不会轻易动摇，因此市场可以继续上涨。Peta建议在“看到衰退的‘白眼珠’”之前不要变得悲观。

• 家庭富裕且流动性充足

这是另一个市场帮助创造自己现实的领域。股价上涨会让持有养老金股票的人感到高兴，特别是当这些储蓄工具是透明的，你可以实时看到你的养老金在恢复。这意味着财富效应——当人们变得更富裕时，他们的行为也会相应改变。美国的“大众富裕阶层”现在能够继续消费，即使他们从疫情中节省下来的额外储蓄已经花光。

Yardeni指出，有创纪录的5.9万亿美元存放在货币市场共同基金中，零售基金达到创纪录的2.3万亿美元。这些可能会成为融资融券的条件，但并不意味着有大规模的经济衰退风险。

尤其是在服务行业。摄影：彭博社* 劳动力需求强劲

仍有860万个工作岗位等待愿意工作的人。这意味着经济比2008年以来的任何时候都更为强劲，并表明企业相信他们可以进一步增长。尽管如此，数据中显示的创纪录高空缺职位在2023年一直被视为令人担忧的迹象，表明劳动力市场仍然紧张，并且工资压力正在上升。这尤其适用于服务行业，这是当前通货膨胀和大部分就业机会所在。劳动力市场与软着陆一致，但通胀风险或因工资膨胀推动更广泛的通胀而导致“滞涨通货膨胀”仍然存在。

• 再制造潮正在推动资本支出

如果你直接在中国投资，这将会带来问题。假设中国已经有足够的减震器来防止外国直接投资转为负值，并且公司离开去美国或西欧（或至少去墨西哥和东欧）。但“再制造”本身涉及对工厂的新投资。在再制造持续进行的同时 —— 并且在上一代的离岸生产程度意味着还有很长的路要走 —— 这将是一个有力的力量，有助于经济。

美国二手房销量正在回升。上图：加利福尼亚州赫拉克勒斯。摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社* 房地产市场即将复苏

过去两个月，抵押贷款利率暴跌。它们仍然很高。但房主被困在自己的房子里，无法搬家因为无法负担额外的费用的感觉，应该大大减少。这一切都是好事。这种情况容易受到利率的逆转的影响，而进一步的降息将有所帮助。

• 企业现金流创历史新高 —— 2023年第三季度达到3.4万亿美元。
• 通货膨胀正在被证明是暂时的

雅尔德尼指出，11月份商品通货膨胀率再次降至0%。个人消费支出物价指数核心指标，报告有延迟，可能是对美联储最有影响力的数据系列，第三季度正好达到2%（央行的目标）。因此，可以很有道理地声称通货膨胀已经过去。

到目前为止，尚不清楚的是服务业通胀是否也是暂时的。这在很大程度上取决于工资（见上文）。如果工资通胀持续存在，并且固定的服务业通胀保持在目前的水平或上升，这将对新兴共识构成严重冲击。

ZL Technologies 在 2023 年纽约人工智能峰会上。摄影师：Bing Guan/Bloomberg* 高科技革命正在提高生产率

人工智能承诺解放人类不再从事中等技能和普遍乏味的工作。这对生产率来说应该是非常有利的，既因为它节省了资金，又因为它释放了人力资本去做其他事情。我们可以争论其影响有多大，以及它是否已经被定价，但人工智能炒作背后肯定有一些东西。不应该被忽视。

现在来看 Yardeni 对最重要的悲观观点的回应：

• 领先指标大多是误导性的

自 2022 年底以来，领先经济指标一直在预测经济衰退。特别是收益曲线已经倒挂（意味着短期利率高于长期利率，在过去几乎是一个绝对可靠的衰退预测指标）已经超过一年，因为美联储加息了短期利率。显然有些事情不对劲。至少，经济继续扩张，而指标显示恶化，表明这个周期非常不寻常，这是我们大多数人已经意识到的。但是假设它们完全错误有多安全呢？Yardeni 认为：

LEI的衰退信号失灵了，因为它的构成对预测经济的商品部门的影响大于服务部门。商品部门一直处于滚动式衰退中，但服务业、非住宅私人和公共建筑以及高科技资本支出的增长已经超过了商品部门的衰退。

• 全球挑战应该保持在可控范围内

我们已经有两场造成巨大痛苦和死亡的战争。然而，乌克兰冲突已接近第三年，以色列和哈马斯之间的战斗也没有阻止2023年最后几个月的大规模市场反弹。这两场战争已经促使美国和西欧盟友进行了大笔支出，但迄今为止都没有扩大到初始的直接交战方之外。更具侵略性的中国尚未企图入侵台湾，而台湾即将进行选举。

俄罗斯指责乌克兰周六炮击别尔哥罗德俄罗斯紧急情况部电报频道出人意料的是，其中一些影响对美国经济是积极的。《华盛顿邮报》的保守专栏作家马克·蒂森指出，用于向乌克兰提供援助和军火的绝大部分资金都流向了美国企业。为帮助乌克兰抵御俄罗斯而制造武器在美国创造了就业机会。 Yardeni确实有一个悲观观点——所有的政府债务。看起来下一届美国政府高度不可能采取强有力的行动来加以控制。两位领先的候选人都在大幅增加赤字。讨论的是减税或更多的政府投资，取决于谁赢得了选举。

• 最后：2025年会怎么样？政治呢？

总统选举注定会带来一段颠簸的时期，因为它总是如此。情绪的高涨只会为风险资产创造更加困难的环境。但通常情况下，投资者会对结果达成共识 — 想想2016年，当市场在民调显示唐纳德·特朗普有可能获胜时出现抛售，然后在他出人意料地获胜后大幅反弹。

摇摆州政治：拜登在威斯康星州黑人商会上…摄影师：Jamie Kelter Davis/Bloomberg两位可能的候选人都存在很大问题，这里就不再赘述了。相当数量的人认为无论是乔·拜登还是特朗普都可能对经济造成灾难性影响。关于“牛市”论点的重要一点是，它意味着经济会持续改善。通常情况下，当选举临近时，如果这种情况明显发生，现任总统会获胜 — 就像罗纳德·里根和玛格丽特·撒切尔在首次引导国家度过经济衰退后成功做到的那样。如果利率下降并刺激经济增长，那么拜登很可能会获胜（这对许多人来说显然是熊市的），然后他将面临复苏的通货膨胀风险，财政灵活性有限。

以及密歇根州底特律市的一位退休福特汽车公司员工。摄影师：马修·哈切尔/彭博社如果经济最终陷入衰退，很难想象拜登会赢得连任。国家将在2025年陷入糟糕的经济状况，几乎没有灵活的支出空间。特朗普将再次入主白宫，连任第二个任期。并非每个人都会对这一前景感到吸引。

做好准备迎接一年中竞选、市场和经济以难以预测的方式相互碰撞和冲突。如果其他人对此感到恐慌，试着保持冷静…

生存贴士

由于是新的一年，这里有一些歌曲来迎接它： 《新年的一天》U2， 《新年快乐》ABBA， 《新年的一天》泰勒·斯威夫特， 《另一个奥德兰的长夜》丹·福格尔伯格，或者 《新年的一天》邦·乔维。祝大家2024年过得愉快。

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