美国经济：2024年将标志着后疫情时代的结束 - 彭博社

Allison Schrager

时代的标志。

摄影师：Mario Tama/Getty Images

经济学家们不相信这是可能的，但他们最近经常错了，为自己辩护的是这种情况只发生过一次（或者也许两次）：我们可能正在见证一种罕见的成就，即所谓的软着陆。美联储的最新预测预计通胀率将回落至2%，而就业损失或经济放缓不会太大。

但在我们为这一出色的货币表现而欢呼之前，或者决定失业和增长其实并不那么敏感于通胀或利率之后，让我提出两点观察，一点回顾，一点展望。首先，过去几年非常不寻常。其次，今年将标志着免费午餐经济的终结。

疫情后的经济出现了几个不太可能的因素。疫情引发的短缺导致了通货膨胀，然后不必要的扩张性货币和财政政策加剧了通货膨胀。换句话说，正当经济准备复苏时，决策者给了它火箭燃料。

所有这些刺激资金增加了家庭储蓄。储蓄丰富的家庭继续支出，急需工人的企业面临着异常紧张的劳动力市场。与此同时，美联储不仅实施名义零利率，还试图降低长期利率和抵押贷款利率 —— 这一举措甚至在疫情结束后仍持续进行。

结果是，即使利率上升，经济仍然相对坚韧。在疫情后期低利率长期存在的情况下，许多企业、投资者和家庭锁定了低利率。因此，他们对利率上涨相对不受影响。

现在，随着我们进入2024年，越来越清楚的是，美国已经花光了疫情后的红利。收入分配的下半部分家庭没有那么多额外储蓄，甚至有些家庭还在负债。依赖债务的企业和投资者正接近到期兑付期，很快将不得不以更高的利率进行再融资。

即使劳动力市场看起来坚不可摧，也可能比表面看起来更弱。走出疫情，职位空缺创下历史新高，因为企业需要工人，但找不到他们。自那时起，职位空缺已经减少，尽管从历史角度来看仍然很高 —— 这表明了软着陆的可能性。

实际上有多少职位空缺？

一种替代的测量方法表明，美国劳动力市场可能比表面看起来更弱

来源：美国劳工统计局，明尼阿波利斯联邦储备银行

但也许这些空缺数字的意义不如以前那么重要。明尼阿波利斯联邦储备银行的经济学家推测技术改变了空缺和就业市场之间的关系，使得发布、招聘和评估申请者变得更容易，因此他们设计了一种更好的空缺测量方法。当他们这样做时，他们发现空缺已经恢复到了以前的水平。他们认为更高的空缺率可能会带来更高的失业率。

如果美联储确实按照计划在明年进行降息，也许美国经济可以避免通常与通胀降低相关的成本。但如果通胀率不再持续下降，甚至恶化，美联储将面临实际的抉择。将通胀率降至2%将意味着对经济造成损害，包括2024年及以后。

这是来自黑石投资研究所（我在研究生阶段的宏观经济学教授）Jean Boivin和Alex Brazier的研究得出的结论之一。在过去的几十年里，美联储只有两种速度：扩张或中性。几十年来，它并没有直接导致经济衰退。

这些日子即将结束，因为最近的经济冲击大多是需求驱动的。唯一的供给冲击是一个长达30年的通缩冲击，也被称为中国冲击。价格保持低位，美联储有很大的灵活性来刺激经济，而无需在通胀和增长之间做出选择。但在一个人口老龄化且增加贸易空间较少的世界中，美联储长期的免费午餐也已经结束。事实上，过去几年可能是它最后的辉煌时刻。

有可能，像我这样的许多经济学家一样，我是错误的。也许联邦储备委员会将能够在不对经济或劳动力市场造成太大损害的情况下降低利率；如此诱人的无通货膨胀，实际上可能会发生。无论发生什么，然而，大流行红利的结束将使央行更难以应对。在最近的记忆中，试图管理美国经济的人们 —— 更不用说我们这个参与其中的相当大的群体 —— 将不得不应对一些困难的折衷。

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