货币市场：安联对英镑的悲观预测忽略了关键问题 - 彭博社

英镑即将崩溃的传言大大夸张了。

摄影师：Hollie Adams/Bloomberg“我们预计英镑将崩溃”是Amundi SA欧洲最大资产管理公司发达市场货币研究主管Federico Cesarini对英镑命运的大胆预测。我赞成分析师表达明确观点，每个人都有权发表意见，但这种毫不含糊的立场存在一个主要缺陷：货币价值是相对的。如果美元保持或延续自11月初以来贸易加权价值下跌5%的趋势——这在我看来似乎很可能——英镑将会好好的。

美元下跌

自11月初以来，美元的国际价值下跌了5%

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Amundi的假设是，随着英格兰银行将利率维持过高时间过长，英国经济将崩溃。除了利率差异，决定货币价值的主要因素是对经济表现的相对预期。过去两年，英国经济一直停滞不前，而大流行病财政刺激刚好在央行开始进行14步、515个基点的加息周期时消失。国内生产总值在10月下降了0.3%，但预计在上个季度的其余时间里将出现适度增长，没有迹象表明情况会急剧恶化。

与欧元区相比，英国的实时指标表现相当不错。综合采购经理人调查再次超过50的扩张线，而欧元区则严重滞后于收缩区。这在很大程度上是由于英国服务业的实力。总部位于英国的咨询公司 经济与商业研究中心预计英国将成为未来15年内表现最佳的欧洲经济体，预测英国将稳步缩小与德国的差距，并扩大对法国的领先地位。

相信英镑会崩溃需要BOE对任何即将到来的衰退迹象和日益减缓的通货膨胀迹象完全视而不见。劳动力市场的强劲表现一直是决策者的主要难题；尽管存在数据质量问题，但有证据表明工资需求在减弱，这将为货币政策委员会改变其更灵活的立场提供掩护。

但对英国货币的影响远不及其美国对手的表现。如果美联储在2024年上半年开始降息——正如期货市场有信心地预期的那样——它将设定其他央行将会跟随的步伐。但最近从美国决策者口中听到的鸽派口吻与伦敦和法兰克福依然存在的鹰派立场形成鲜明对比，这表明美联储可能比同行更迅速地解除货币紧缩，导致美元走弱。

货币估值的关键在于一个经济体相对于另一个经济体的表现；尽管美国经济近年来比欧洲经济要强大得多，但增长差距的缩小意味着美元将继续表现不佳，而英镑将表现得很好。

沉寂的英镑

自2016年脱欧公投以来，英镑的贸易加权价值一直呈横盘状态

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英镑与其另一个重要对手欧元之间的关系一直保持在脱欧后的范围内。Societe Generale SA的首席货币策略师Kit Juckes认为英镑“有韧性”，并警告说一月份对欧元来说是季节性最糟糕的月份。因此，要让英镑突然贬值，BOE就必须突然走到利率削减的最前沿，或者英国经济必须比同行更深地陷入衰退。这两种情况似乎都不太可能发生。

英国央行的九名货币政策委员会成员中仍有三名一再投票支持进一步加息，这几乎表明宽松的货币政策并不会立即出现。总的来说，英国央行处于“鹰派持有”模式。在5.25%的官方利率上，它很可能已经达到峰值 —— 这为英国央行在经济衰退时放松金融条件留下了充分的空间。它还可以收紧其量化宽松债券组合的积极减少，目前它比同行更加积极。

安联突出了英国按更高利率重设的抵押贷款对经济的主要担忧。但这看起来是一个逐渐减弱的风险；五年固定利率的房屋贷款 低于4%，两年的交易在5%以下广泛可得。作为贷款人对冲其风险的基准，两年期掉期利率已经从7月的6%多峰值下降了200个基点以上，降至4%。

抵押贷款利率下降

掉期基准表明英国抵押贷款利率还有进一步下降的空间

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安联的塞萨里尼表示，他预计英国央行明年将降息150个基点，这基本符合市场预期。这也与期货市场预期的美联储降息规模相匹配，并且与市场预期的欧洲央行降息160个基点相当。如果英国的降息速度与美国或欧元区相同 —— 或者更慢 —— 那么英镑应该会得到支撑。

利率预期

所有主要央行都已经一致定价了降息

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数据与每个央行的会议日期相一致

英国经济确实存在许多弱点，但它们都是众所周知的。相对而言，英镑在约1.26美元和1.15欧元的水平上似乎定价合理，得到了比德国更高的债券市场支持，以及比美国同行更便宜的股票市场，可能会吸引外国投资者。因此，有关即将到来的英镑危机的讨论是大大夸张的：继续前行——这里没有什么值得一看的。

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