花旗银行正在警惕“资产负债表管理的黄金时代”即将结束 - 彭博社

资产负债表管理的阳光明媚的高地。

摄影师：Brendon Thorne/Bloomberg泰勒·斯威夫特的Eras巡回演唱会，夏季的罢工，继承的结束，以及资产负债表管理的黄金时代？

2023年有许多定义性时刻。但对于回顾过去12个月的企业信用投资者来说，或许有一件事情尤为突出：公司竟然能够漠视融资成本的翻了三倍。

在美联储加息速度创下数十年来最快的情况下，长期预测的企业违约潮不仅没有出现，而且许多公司在整个年度大部分时间都在加强他们的资产负债表，因为他们担心可能出现经济衰退。

结果是企业信用出人意料地强劲，更加强大，并且出现了大量的企业债券评级提升，莫迪公司、标准普尔和惠誉共计提升了2820亿美元的蓝筹债券。

然而，现在的问题是这种良好的行为是否会延续到2024年。花旗集团策略师丹尼尔·索里德和詹姆斯·基夫认为有理由保持谨慎。

他们写道，信用投资者将怀念过去18个月，不仅是因为“衰退被推迟的时期，还因为高级美国公司债券发行人对急剧上升的息税折旧摊销前利润率做出了不同寻常的纪律性债务管理，成为资产负债表管理的黄金时代。”

进入2024年，然而，“定量指标表明我们已经到达了非金融投资级公司债务人友好行为异常期的尽头。我们认为，即使2024年Ebitda未从增长转为收缩，信用指标和评级的进一步改善也不太可能发生。”

来源：花旗集团花旗不是第一次在最近几个月警告企业资产负债表恶化，去年7月分析师们标志着“再杠杆周期的第一个迹象”，因为盈利增长开始停滞。尽管如此，投资级债务在2023年回报了9.9%。

本周向客户发送的一份备忘录中，策略师们现在指出了可能会在评级机构处于负面观察状态的公司债券的多数。他们说：“我们不是在衡量降级事件本身，而是在每月指数再平衡日期测量可能的降级潜力，由展望和观察指标来衡量。”

进入2024年，投资级债券基准指数中有净1.3%的债券可能会被至少一家机构降级。与该指数历史大部分时间相比，这是一个微不足道的数量，因为处于降级观察状态的债务净额平均为22%，但与近年来相比却是一个巨大的转变。事实上，从2022年5月到2023年9月，时间序列中唯一出现了净向上调整的时期。

来源：花旗集团现在关键问题是，公司在2023年摆脱衰退后是否会陷入不良行为的诱惑。增加股息、回购更多股票或进行其他类型的交易可能会削弱资产负债表，即使收益不下降。

分析师表示：“[第四季度]并购和股票回购公告的上升趋势是美国投资级企业发行人似乎在一个尴尬的时刻解除了这些保守的资产负债表管理做法的几个迹象之一。”“美国投资级债务的风险情景将涉及2024年初的激进融资浪潮。”

当然，评级机构并不总是在将公司的评级列入观察后实际进行变更。即使他们这样做，他们也是从极低的降级偏见开始。正如花旗所指出的：“我们的美国经济团队预测，在衰退开始前六个月，美国投资级非金融企业的前瞻性评级偏见从未如此强烈。”

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