香港出现了一群新型的中国压力型寻求者——彭博社
Shuli Ren
美味佳肴。
摄影师：旧金山纪事报/赫斯特N/赫斯特报业集团通过盖蒂图片社
就在人们开始放弃香港作为金融中心的相关性时，一批新的资金追求者正涌入这座城市。
最近，地方政府附属的工业公司一直是离岸人民币债券（即离岸人民币计价债券）的积极发行者。最近，参与中国东北山东省基础设施建设的齐河市政投资建设集团新近进入香港的经纪人视野。但自9月下旬以来，这家齐河县全资拥有的实体已发行了总额达24亿元人民币（3.36亿美元）的债券。根据彭博编制的数据，除了一次提供额外信用保护的发行外，所有债券的票面利率均为7.8%。
新贵
齐河一直是离岸人民币债券的积极发行者
来源：彭博
这一新趋势引发了一个耐人寻味的问题：为什么这些地方政府会来到香港，当地融资成本在内地要便宜得多？
鉴于地方政府融资平台的到期债务规模不断膨胀，2023年中期，北京悄悄推出了一个允许陷入困境的省份将部分地方政府融资平台债务置换为利率更低的债券的计划。结果，更为困难的地区发行的债券出现了上涨。如今，评级为AA的地方政府融资平台可以进行比美国联邦政府更为廉价的再融资。
财政便利
中国的评级为AA的地方政府融资平台可以进行比美国政府更为廉价的再融资
来源：彭博社
一个解释是，北京的地方政府融资平台（LGFV）债务解决方案并不坚决。去年，这些债券置换仅占地方政府表外债务总额的约1.5万亿元，约占总额的2%。此外，像贵州和天津这样的较弱地区被给予更大的配额来发行特别再融资债券，从而使其他地区落后。因此，许多实体仍然难以进入中国公司债券市场，而债权人不断敲打他们的门。
但更重要的是，香港是一个监管较轻的市场，人们可以达成定制交易，远离北京的警惕目光。 “一国两制”治理原则在中环仍然完整。
据财新报道，最近一些人民币债券的实际融资成本可能是票面利率的两倍，以重庆万盛工业园开发建设有限公司为例。去年12月，万盛发行了价值5.83亿元的两笔7.5%票据，即使在中国内地难以以12%的利率从私人放贷人那里借款，并且被禁止进入公司债券市场。为了达成人民币债券交易，万盛支付了额外费用，并提高了投资者的收益，据财新报道。
与中国内地不同，那里的监管机构迅速打击任何看似不端的行为，而在香港增加总回报却很容易。发行人可以简单地支付过高的投资银行费用，然后经纪人可以将这些费用转嫁给买家。
与此同时，尤其是面临更严格的杠杆上限和生存压力的内地投资者，尤其是对冲基金，非常乐意参与。在通缩的中国，优质资产难以找到。尽管地方政府融资平台债券被认为相对安全——这一领域从未发生违约——但收益率的压缩令人印象深刻。例如，天津轨道交通城市发展公司去年底发行的商业票据利率不到3%，而一年前是5%。因此，香港诱人的人民币债券市场令人无法抗拒。
齐河是中国地方政府附属企业纷纷涌向香港人民币债券市场的完美案例。去年年底的假期季，齐河的中介机构向香港的经纪人推销，承诺总回报率达15%，熟悉情况的人士透露。
资金紧张。截至2023年3月，齐河已经拿出其净资产的三分之一，如现金和土地，用于贷款。现金储备只能支付一半的短期债务。
到11月，齐河的一个主要子公司已经积累了6.18亿元的逾期商业票据；一些债权人起诉寻求赔偿。今年，齐河及其子公司必须偿还债券投资者约12亿元人民币。
最近几个月，不少银行家向我抱怨香港借款成本居高不下，香港的货币与美元挂钩，金融条件受美联储摆布。他们问，为什么要在香港筹集资金，当内地的融资成本要低得多。
不要灰心。中国大陆的金融市场远非完美，只有少数人可以进入，因此现行利率人为偏低。虽然香港作为中国与西方之间的连接者的角色可能会减弱，但对于中国公司和资产管理人员来说，它仍然有一个特殊的地位，因为他们无法在北京的众多严苛规定下生存。他们会想要来香港参与。
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