“2024年的经济是‘金发女郎经济’，市场来来去去-彭博社”

比特币与Goldilocks相处得很好。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg 要直接将John Authers的通讯发送到您的收件箱，请在此处注册。

Goldilocks

您现在经常听到Goldilocks这个词。这个用来表示“不太热，不太冷，刚刚好”的总称词意味着市场的良好条件。截至新年前夕，全世界都非常确信Goldilocks确实会穿过树林。

普遍的信念是，今年将会出现利率大幅下降（有利于债券和股票）以及经济稳步增长的情况。这样的条件并不经常出现，这就是为什么它们被贴上了一个童话故事的名字。但这种情况可能确实会发生。2024年的美国数据的第一轮至少与此一致。随着抵押贷款利率的下降，购房抵押贷款的批准从10月份的低点反弹。房地产市场还有很长的路要走，但至少给了Goldilocks一个机会：

复苏进行中？

较低的抵押贷款利率使申请量从28年来的低点上升

来源：彭博社

美国劳动力市场的最新公告也几乎完全符合Goldilocks的结果。美国工人辞职的速度在后疫情大规模辞职期间达到了历史最高点，现在已经恢复到正常水平。空缺职位总数仍然很高，但正在迅速下降。这表明了就业市场的热度正在减退（“不太热”），但没有严重下降（“不太冷”）：

震荡减弱

空缺和辞职率都正在恢复到正常水平

来源：彭博社

此外，制造业供应经理调查显示略微复苏。采购经理指数数据仍然略低于50，这是扩张和收缩的分界点，新订单也不容乐观。但调查表明，衰退和过热都可以避免：

稳中有升

制造业数据表明略有增长，没有衰退

来源：彭博社

数据如此令人欣慰，以至于12月联邦公开市场委员会会议纪要发布后，10年期债券收益率甚至成功下降，纪要中没有暗示美联储真的准备在3月初削减。对“金发女孩”（经济状况既不太好也不太坏）的信心很坚定。这很重要，因为市场通过押注“金发女孩”，使得这种情景更容易发生。股票和债券价格上涨往往会缓解金融状况。根据彭博社对美国的衡量，现在它们是近两年来最宽松的（在下图中呈现为正值），自俄罗斯入侵乌克兰之前。

轻松进行

金融状况自乌克兰入侵前最宽松

来源：彭博社

那么“金发女孩”有什么问题呢？从概念上讲，这样的经济通常只有在没有人预期时才能带来巨大回报。当市场已经为这样的结果做好准备时，就像我们刚刚讨论的那样，既不太热也不太冷的结果并不能帮助太多。

另一个问题是另一种选择——汇丰银行首席股票策略师马克斯·凯特纳所描述的“逆向格力熊”。多年来，市场交易在“风险偏好”（股票上涨，债券下跌）和“风险厌恶”（股票下跌，债券上涨）之间波动。凯特纳展示，过去几个月，出现了逆向格力熊和她更阳光的姐妹之间的直接振荡。最近三次美联储会议提供了里程碑。在9月份美联储主席杰罗姆·鲍威尔鹰派表现之后，接连几周出现了逆向格力熊。一切都下跌了（除了黄金）。当在下一次会议上出现了转变的迹象时，格力熊接管了。一切都上涨了（除了石油）：

目前，这意味着逆向格力熊即将再次出现（最近几天，股票下跌而债券收益率上升，可能与此一致）。另一种说明这一现象的方法是来自法国兴业银行首席量化策略师安德鲁·拉普索恩的下图，显示了标普500指数和MSCI世界指数中与债券正相关的股票比例（意味着它们在债券收益率下跌时上涨）。对于MSCI世界指数来说，这一比例是本世纪最高的，而标普500股票的比例甚至更高。这意味着债券收益率的重新上升，如果通胀数据证明令人失望，很容易会对股市产生可怕的影响，使其再次下跌，逆向格力熊接管：

这引出了另一个问题。金融条件怎么会如此宽松呢？最合理的答案是，尽管各国央行的基准利率上升，但投资资金的流动性却在增加。需要注意的是，在2022年10月的英国国债危机之后，金融条件曾经急剧收紧，当时英国首相利兹·特拉斯的迷你预算遭到灾难性的接待，以及去年美国地区银行危机期间，金融条件再次急剧收紧，但很快恢复正常。根据CrossBorder Capital的迈克尔·豪威尔所保留的全球流动性指标，看起来流动性在英国国债危机期间达到了最低点。也许是因为这起事件对其他央行起到了警示作用，自那时以来，央行提供了足够的流动性，以避免发生那种规模的事故。这就是豪威尔绘制货币基础增长的方式——粗黑线显示了他对全球流动性的整体估计：

如果我们比较具有隐含联邦担保的30年房利美抵押贷款基准，这是除了国债之外最接近“无风险”资产，我们会发现其与等值30年期国债的利差最近达到了自24年前的互联网繁荣时期以来的最高水平：

无风险资产之战

为什么抵押贷款利率会远高于国债收益率呢？

来源：彭博社

这可能被视为抵押贷款市场的极端定位。但这也可能表明美国财政部通过微观管理筹款拍卖以及美联储的努力，使国债收益率过低。换句话说，自从英国国债危机揭示了可能发生的情况以来，各国央行一直在努力试图保持债券收益率下降。这反过来意味着收益率可能并没有传达正确的故事。众所周知，收益率曲线（两年期和十年期国债收益率之间的差距）已经倒挂了一年多，但仍然没有出现衰退。如果自2022年10月以来一直在努力保持较长期限的收益率下降，即使利率已经收紧，这就变得更容易解释。如果是这种情况，债券收益率就太低了，因此随着经济实力变得更加清晰，它们的价格将不得不下降。对于现在与债券相关的股市来说，这可能是个坏消息，并促使汇丰银行的凯特纳警告即将到来的逆向“金发姑娘”浪潮。

对于经济来说，暗示是今年一切都应该很好，尽管如果通货膨胀不容易得到控制，那么市场条件很容易变得“过热”。明年，在美国大选之后，情况可能会有所不同，因为涌动的流动性意味着通货膨胀有很大风险会卷土重来。但就目前而言，金发姑娘仍然在森林中前行。

比特币

如果有一种资产在人们有风险偏好时似乎会上涨，并对更大的流动性做出回应，那就是比特币。这种最大的数字资产在1月的头三天跃升了超过6%，达到了21个月的高点，并逆市上涨，打破了2024年大多数全球市场的低迷开局，然后几乎抹去了几乎所有的涨幅。

短暂的反弹受到了美国证券交易委员会将批准一批现货比特币ETF申请的预期的支撑，可能在下周。1月10日的截止日期包括对Cathie Wood的ARK Investment Management LLC和21Shares提交的申请进行审判。Wood在上周告诉彭博电视说：“我们认为概率已经提高，因为与以前发生的情况相比，SEC的参与度非常高。”她警告说批准并不确定，但仍宣称：“我们对比特币的乐观程度达到了历史最高点。”

伙计，你能借我一些比特币吗？

这次190%的涨幅得益于该货币之前的77%暴跌

来源：彭博社

Wood的讲话非常让人联想到比特币在2021年底飙升时的氛围。有理由相信ETF能否让该货币摆脱当前的极端繁荣与萧条周期？

许多人认为，直接与比特币现货价格挂钩的交易所交易基金的批准对该行业来说是一个分水岭时刻。人们相信这样的工具将进一步使数字资产民主化。然而，一些人对现货比特币ETF在资金流入方面能产生多大变革持怀疑态度。对于大型加密货币交易所如FTX和币安，也有人提出了类似的观点；市场似乎可以在没有它们的情况下运转。

“市场正在发出预期的批准信号，但也有可能令人失望，因此未来可能会有更多的价格波动，”《加密如今是宏观》通讯的作者诺埃尔·阿切森说道。“最大的未知因素是首日交易对比特币需求的影响，这也可能令人失望。”

她说，主要影响将在较长期内显现，因为发行方的营销机器将着手教育主流投资公众。一旦兴奋情绪平息下来，“加密市场叙事很可能会转向更多关注推动价格的其他叙事，比如宏观货币条件的放松、许多新兴市场货币波动的增加以及全球范围内的增长采用。”

对于斯蒂芬·韦莱特等其他人来说，所谓的主流媒体已经“过分渲染了ETF的故事。”比特币的波动性“非常典型。”

“对于一些最大的机构投资者来说，基本上开设加密部门绝对是一个增量积极因素，”机构平台FRNT Financial的首席执行官斯蒂芬·韦莱特说。“此外，对于加密原生投资者来说，一个关键因素是接近春季比特币减半，这在市场周期初期已经成为一个令人惊讶的强劲催化剂。”

一名工人正在检查比特币挖矿机。摄影师：彭博社/彭博社（减半是一场备受期待的事件，涉及计划中减少比特币矿工获得奖励的情况。许多人都在关注这可能如何影响比特币的价值。为了更好地理解：在过去的三次减半后，该货币都创下了纪录，减半大约每四年一次，是该货币强制稀缺性的一部分。请在我们的QuickTake中了解更多。）

问题可能是流动性。比特币的上涨表明流动性充裕。“这种资产类别仍然倾向于跟随系统中的流动性。即使联邦储备仍然参与QT，流动性仍然充裕，” Miller Tabak + Co的首席市场策略师Matt Maley说道。“如果这种流动性开始变得不那么充裕（就像在2022年那样），很可能会导致新年初加密货币市场出现回调。”

如果联邦储备不得不突然扭转方向应对通胀，那么比特币可能会受到影响。但目前，它与“唐装女孩”相处得非常好。

— Isabelle Lee

生存贴士

祝三位伟大但非常与众不同的歌手生日快乐。新秩序乐队的伯纳德·萨姆纳、R.E.M的迈克尔·斯泰普和波蒂斯黑德乐队的贝丝·吉本斯都是1月4日出生的。他们都没有被认为拥有好嗓音。但他们都创作了出色而富有实验性的美妙音乐。想要尝试一下，也许可以试听新秩序乐队的 《Love Vigilantes》、《Ceremony》或《Dreams Never End》，或者R.E.M的低估专辑《New Adventures in Hi-Fi》中的 《Leave》、《How the West Was Won》或《E-Bow the Letter》，或者波蒂斯黑德乐队的 《Cowboys》、《All Mine》或《Numb》。也许是一种独特的口味，但令人陶醉。

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