美联储最新的QT讨论受到2019年回购市场崩盘的困扰 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：格雷姆·斯隆/彭博社四年多前资金市场某个角落出现问题的记忆仍深深刻在许多市场参与者的脑海中。这一事件也将成为美联储在试图再次停止其资产负债表缩减时的考虑因素。

在过去的一周里，最新一次联邦公开市场委员会会议的记录显示，美联储已经在考虑其资产负债表的问题。但上次美联储试图慢慢停止资产负债表缩减的努力 —— 一种被称为量化紧缩或QT的过程，其努力仅持续了几个月，然后2019年资金市场的动荡促使重新考虑。

在那一事件中，已经有证据表明银行准备金 —— 作为其政策执行的风向标 —— 稀缺。也就是说，金融机构只有足够的现金来满足监管和资产负债表需求。因此，在政府增加借款和企业纳税支付的组合加剧了准备金短缺时，这加剧了典型的压力。隔夜回购利率 —— 华尔街日常运营的重要资金来源 —— 暴涨至10%甚至更高，只有在美联储重新启动回购操作以稳定市场后才恢复了秩序。

尽管资金市场目前远未达到极端水平，但最近发生的一些事件使一些市场参与者相信是时候让美联储开始考虑结束QT了。首先，自6月以来，隔夜逆回购协议（RRP）设施中的余额，代表了金融系统中的过剩流动性，已经下降了近1.5万亿美元。此外，11月底和12月的波动推高了隔夜担保融资利率至创纪录的新高。波动性。因此，在本周早些时候发布的12月联邦公开市场委员会会议纪要中，决策者表示，在做出决定之前，开始讨论将指导央行放缓QT步伐的因素是合适的。

美国银行公司的美国利率策略负责人马克·卡巴纳表示：“这是一个非常谨慎的步骤。我们非常担心，最低舒适储备水平远高于美联储此前暗示的水平。他们现在开始讨论这些问题，而不是等待并需要在货币市场利率迅速上升时再开始讨论，这是有益的。”

会议纪要中所表现出的谨慎态度与主席杰罗姆·鲍威尔在12月会后新闻发布会上的评论截然相反。当时，鲍威尔表示对当前储备水平感到满意，并表示央行将根据需要放缓或停止资产负债表的缩减，以确保它们保持在美联储认为“充裕”的水平之上。

在过去的18个月中，美联储一直在让每个月高达600亿美元的国债和每个月高达350亿美元的机构债务到期。

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相比之下，上次中央银行试图缩减其资产负债表规模是在2018年，当时只有每个月高达300亿美元的国债和每个月高达200亿美元的机构债务到期，几乎是当前计划规模的一半。2019年5月，美联储将国债再投资上限削减至150亿美元，然后在8月完全取消了限制，同时继续让其抵押贷款支持证券持有量减少。那个量化宽松的第一个时代持续了不到一年。

问题在于现在不清楚多少储备才构成“充裕”水平。最近市场的焦虑和中央银行最新的调查表明，3.46万亿美元的储备余额可能并不像决策者认为的那样充裕，尤其是考虑到许多机构表示他们更愿意持有储备缓冲以确保他们有足够的流动性。

与此同时，华尔街策略师们希望在美联储的再融资利率（RRP）设施几乎耗尽之前制定一个计划。美国银行的Cabana对美联储能够在该设施耗尽后继续实施量化紧缩持怀疑态度，存在风险，即决策者将不得不在第二季度放缓或停止美联储的资产负债表缩减。这与巴克莱银行的展望一致，预计美联储将在6月或7月结束量化紧缩。德意志银行分析师预计资产负债表缩减的放缓将与6月开始的中央银行降息同时发生。

“与其像2019年那样冒着资金利率飙升的风险，我们预计美联储会选择谨慎行事，”巴克莱策略师约瑟夫·阿巴特在给客户的一份备忘录中写道。“这意味着应该尽早停止量化宽松，银行准备金可能仍高达3万亿美元，而逆回购协议中可能还有一些余额（大约数千亿美元）。”