彭博新经济：中国的债务山比预期的还要大 - 彭博

Chris Anstey

2024-01-06

中国东北部城市鹤岗的夜景。鹤岗曝出的债务超过了其财政收入的两倍以上，这只是中国地方政府债务问题的冰山一角，可能在未来多年成为世界第二大经济体的拖累。

摄影：彭博社

日本陷入停滞是一个臭名昭著的经济故事，全世界都知道。但在90年代初期，当时世界第二大经济体的情况并不是那么明朗。

日本财务省非常沮丧，因为有一群热心的金融分析师警告说，该国的债务问题比宣传的要严重得多，经济增长不会神奇地解决这个问题。比宣传的要严重得多，经济增长不会神奇地解决这个问题。

快进到今天，中国可能也出现了类似的情况。最近几周，中国观察家们开始注意到中国央行前顾问的一份之前鲜为人知的评估。李稻葵估计，截至2020年，中国地方政府的债务总额远远超过先前意识到的规模，达到了约90万亿元人民币（12.6万亿美元）。

大部分债务来自基础设施建设，其中很多不太可能产生足够的收入来偿还债务。随着中国的趋势增长率明显降低，长期来看这将是一个负担。国家当局有能力解决这个问题，但这需要对经济政策进行重大反思。如果没有战略转变，中国将走向日本式停滞。

李稻葵摄影师：Nelson Ching### 本周新经济动态

李稻葵是哈佛培训的经济学家，曾在上个十年初期担任中国人民银行的外部顾问。他在十月份就中国地方政府积累的债务发表了一次演讲。

他解释说，先前估计中的一个疏忽是未能挖掘出重大基础设施项目背后的“资本”，比如西南大城市重庆的一条大型铁路交通环线。重庆广泛的近290亿美元项目中有近五分之二的资金来自所谓的“实收资本”。但李和他的同事的分析显示，“实收资本”实际上也是债务。

研究还确定了地方政府偿还债务的财政能力在2020年已经恶化。结论是：“很明显，地方政府被迫增加新债务来偿还现有债务，这是不可持续的。”考虑到近年增长动力的恶化，偿债能力现在可能“更低”，李说。

彭博经济学认为GDP增长放缓超出先前预期

来源：彭博经济学

同样，日本在20世纪90年代的经济增长不足以偿还泡沫时期创造的巨额债务，这些债务以完全不切实际的房地产抵押品价值为基础。东京的应对措施是引导银行给予公司宽限期，并避免美国式的破产以及随之而来的社会和劳动伤害。

日本的另一项举措是不断降低利率，以鼓励新的借款来资助新的投资。问题在于，延长或承担新信贷的意愿有限。低利率被视为日本潜力减弱的一种症状。

中国目前的利率也在下降并非巧合。本新闻通讯去年指出，储蓄账户利率的降低可能会削弱中国家庭的信心。上个月底，中国的大型国有银行进一步降低了这些利率。

中国的十年期政府债券收益率本周接近了现代历史最低水平——在新冠疫情初期达到了低于2.5%的水平。在日本的情况下，十年期收益率在1997年跌破2.5%，从未回头。

来源：彭博社

李辩称，中国地方政府债务的三部曲解决方案，根据他的分析，截至2020年占国内生产总值的88%。这明显大于之前的估计国际货币基金组织的估计。（按照李的最坏估计，债务规模可能达到14万亿美元。）

首先是中央政府简单地接管地方政府的部分义务。最近几个月出现了迹象表明，习近平领导的团队确实在考虑这些方面，尽管北京的政策制定者长期以来一直试图维持中央政府相对较低的债务/GDP比率。

李的第二步是延长债务期限，通过各种置换计划已经在进行中——有些是在地方层面进行的，有些涉及中央银行。

然而，第三个组成部分需要进行重大的意识形态转变。这将涉及出售国有资产。在日本，这是在全球金融危机爆发前几年，在小泉纯一郎首相领导下解决自身不良债务问题的一个组成部分。（这是东京正在再次考虑的一种政策选择。）

但与支持私有化相去甚远，习近平的政权似乎更倾向于提升国家的作用。很难想象采取上世纪80年代撒切尔主义的方式来减少债务并激活私营部门。

所有这些都放大了中国金融体系中限制未来几年经济潜力的风险。