地缘风险之年，从美国大选到中国再到去全球化 - 彭博社

美国总统选举的获胜者的概率将与整个国家的股市相关。

摄影师：KC McGinnis/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请在此处注册。

地缘政治。为什么要在乎？

周围存在大量地缘政治风险。 全世界大多数人将在接下来的12个月内有机会投票选举他们国家的领导人。这重要吗？在2023年之后，尽管欧洲和中东发生战争，美国和中国之间的对抗日益加剧，但风险资产却度过了一个伟大的一年，这让人很容易说这并不重要。如果股市能在这种情况下上涨，为什么要在乎呢？

尽管如此，投资者确实在乎这些，并花费大量时间担心这些问题。作为一个有趣的指标，花旗银行新兴市场团队对客户进行了关于他们认为未来一年最关注的问题的调查。总结如下，结果显示，地缘政治总体和美国选举特别是超过了所有更常规的关于通货膨胀、增长和货币政策的担忧：

这很困难，因为投资者发现很难处理地缘政治冲击。对它们的反应通常是分散的，并且通过许多不同的层面折射出来。 1990年伊拉克入侵科威特也许就是人们心中对“地缘政治冲击”这个词组的定义，但事实证明这是个例外，而不是规律。这次占领几乎完全出乎意料，并迅速引发了市场反应。标普500指数短暂跌入熊市。一旦通过沙漠风暴行动解决了这个问题，联军将伊拉克驱逐出科威特，股市迅速恢复了。

然而，很少有震惊是如此清晰的。该图表比较了1990年和2022年标普500指数，当时俄罗斯入侵乌克兰。这两起令人震惊的事件显然对能源市场产生了明显的影响，但它们的接待却大相径庭。俄罗斯入侵当天标普500指数实际上上涨了，之后虽有一段时间的下跌，但随后由美联储加息主导的熊市很快占据了主导地位。尽管乌克兰冲突继续至关重要，但它在2022年对市场的影响微乎其微（与1990年的科威特形势截然不同）：

并非所有地缘政治震荡都相同

伊拉克入侵科威特是证明这一规律的例外

来源：彭博社

另外两个看似改变了一切的震惊事件，却展示了从地缘政治到市场的关联是多么困难。2016年英国的脱欧公投引发了剧烈的下跌，但富时100指数在几个月内基本上摆脱了困境。在政治不稳定性方面的影响以及该国选择的“硬脱欧”选项的后果直到后来才变得明显。

2001年，9/11恐怖袭击改变了一切，并导致市场重新开放后的短暂而可怕的抛售。所有这一切在几周内都已经恢复。如果没有9/11，可能就不会有伊拉克战争，而过去20年的历史也就难以想象。但当时后果并不明显，最初的冲击很快被吸收：

震惊之后，反弹…

只有经过多年的时间才能衡量最大的震惊

来源：彭博社

1989年的柏林墙的倒塌，以及两年后苏联的解体，对世界产生了深远的影响，至今仍在持续。同样的情况也出现在1989年早些时候的天安门大屠杀上。当时没有人能预见到俄罗斯会如何从鲍里斯·叶利钦转变为弗拉基米尔·普京，或者邓小平会启动大规模的经济开放，试图以经济增长来换取民众放弃民主。从经济角度来看，我们现在知道中国于2001年加入世界贸易组织可能是本世纪最重要的事件，但当时并没有产生很大的影响。

或者在美国，如果没有肯尼迪遇刺，美国对越南的参与可能会有很大不同，但这是不可能知道的。1963年，没有人知道林登·约翰逊对这个问题有什么看法。如果没有2000年佛罗里达州的重新计票，乔治·W·布什可能就不会成为总统，三年后也很可能就不会发动对伊拉克的入侵；很难想象阿尔·戈尔会同意这样做。但在阳光之州的选举激动和波折期间，没有人提出过这样的可能性。

因此，地缘政治对市场的影响几乎是不可能预测的，但它非常重要，因此有必要尝试。

有共识的地方：美国政治是一个重大风险

即使乌克兰和加沙的热战夺走了更多人的生命，并且存在这些冲突可能扩大的明显风险，美国仍然是地缘政治问题清单的首要问题。极端化程度、许多政治机构的功能障碍，以及目前总统乔·拜登和前总统唐纳德·特朗普这两位备受厌恶的候选人之间的选举可能性几乎可以肯定。选举人团的动态意味着结果可能取决于少数摇摆州中微小的差距，因此结果可能一直存在疑问（甚至更久）。此外，对特朗普的各种法律诉讼案和几位第三方候选人的潜在参选使选举更加难以预测。同样令人沮丧但不可争辩的事实是，无论哪位候选人最终当选，他们都将成为有史以来年龄最大的总统。健康事件可能改变整个选举和随后的总统任期的风险是非常真实的（但无法衡量）。

其影响将是全球性的。欧亚集团创始人伊恩·布雷默指出，其结果将影响80亿人，“只有1.6亿美国人有发言权，而胜利者将由少数摇摆州中的数万选民决定。” Strategas Research Partners的丹·克利夫顿表示，选举获胜者的概率将“与整个国家的股票市场相关”。这已经在墨西哥和印度显现出来，墨西哥的股票市场在民主党在民意调查中领先时往往上涨，而印度更偏好共和党。

拜登在南卡罗来纳州的一家教堂竞选，四年前黑人选民为他赢得了首场初选胜利。摄影师：Sam Wolfe/Bloomberg政治环境加强了现任政府今年尽最大努力刺激经济的可能性 — 对短期来说是积极的，但对长期来说是非常值得怀疑的。Clocktower Group的Marko Papic有争议地认为，美联储在2023年底转向宽松货币的举措是因为他们认为特朗普本人是独一无二的危险。他补充说，如果最高法院支持科罗拉多州和缅因州的裁决取消特朗普的候选资格，那么“特朗普不再对共和国构成风险，美联储可以继续无视政治，做好自己的工作。”

但这将如何影响与中国的复杂关系？分歧就在这里开始。

分歧所在：美中关系

地缘政治分析专家布雷默发布了他的年度十大地缘政治风险清单，美中冲突并未在其中。这是因为他认为两国的国内局势给予了领导层减少冲突并“谨慎管理关系下滑，以平稳度过任何预期的动荡”的动机。中国的经济不给执政党任何军事冒险的余地。去年年底重新开启军事对话，两国明确表示希望减少紧张局势。

问题在于美国总统候选人没有任何动机对中国友好。即使在政策上没有任何具体行动，言辞可能会变得更加激烈，这加剧了任何突发中国意外的风险。Lazard地缘政治咨询团队建议，“脆弱的美中缓和局面”将面临考验：

虽然对中国的强硬立场在很大程度上是两党共识，但选举将推动更加强硬的对华言辞。在这种情况下，美中关系中的一起事件可能引发更加升级的回应。

关键时刻即将到来，因为 台湾将选举新总统。现任副总统赖清德正在进行一场竞争激烈的三方角逐，他在竞选中强调不打算破坏现状，但他来自备受北京不信任的亲主权的民进党。中国在他获胜的情况下将不得不采取行动，但会是什么行动呢？Papic认为，响应可能只是象征性的（也许是更多经济制裁或者类似于2012年佩洛西访华后发生的挑衅性军事演习），“考虑到正在进行的美中重新接触和国内限制。”

北京将如何回应赖清德在台湾的当选？摄影师：Lam Yik Fei/Bloomberg长期关注中国的 Independent Strategy的史蒂芬·罗切更为乐观，他表示中国无法应对赖的决定性胜利。“在选择屈服或兑现通过武力整合台湾的承诺之间，习近平将选择后者，”他说。“明年这个时候，北京将以封锁或入侵的方式对台湾进行回应。西方将捍卫台湾。”

对岛屿的军事袭击至少会是自苏联解体以来最重大的地缘政治事件。如果这演变成美中直接武装冲突，世界将面临自二战以来最大的危险。双方都知道这一点。因此，许多人认为这不会发生。习近平已经在处理经济方面有足够的问题。美国对乌克兰的支持可以被视为对中国的警告，尽管国会目前就对该国援助的辩论可能会改变他的计算。

共识所在：去全球化及其不满

似乎没有人对全球化的全球方向有异议。你可以称之为脱钩，多极化或去全球化，但最终，国际资本和商品的流动将变得更加缓慢。这应该会减轻全球化的有害影响，比如西方世界的不平等，但也会砍掉它的巨大优势，其中包括廉价的中国劳动力几十年来使通货膨胀受到控制。

罗切在他的论文中认为地缘政治风险“往往会提高而不是降低通货膨胀”。他补充说：“这是因为它们破坏了供应，而不是减少了需求（这不是一个必然的结论，但却是一个事实）。”

他补充说，两个因素——全球化的终结和大政府的回归——是不可避免的（美国总统的胜出不会改变这一点）。他说全球化“注定要失败，却忽视了它的成功”。他表示，关于扭转资本错误配置并试图通过联合国家和私人投资重建工业的新共识（正如可以在芯片和通货膨胀减少法案中看到的）。与此同时，他说，左右两派的政客都更愿意允许政府进行干预。除了日益普及外，更大政府背后的关键推动因素是，一个更多安静冲突的多极世界将意味着更大程度上对军事防御的强调，由纳税人的钱支付。

美国军队空运的工作马C-17环球霸王。摄影师：SeongJoon Cho/Bloomberg全球化将如何被解开？摩根士丹利的丹尼尔·布雷克和乔纳森·加纳认为，在“去风险化”和“脱钩”之间出现了一条分岔路。前者将涉及“到2030年，关键和新兴供应链以及相关创新管道的有意义但相对有序的去风险化，企业将转移外国投资。” 风险在于这可能演变成脱钩，其中“国际舞台上的任何事故或事件都可能引发更严重的经济反应和相关的报复。” 美国和中国之间围绕技术获取的争斗，特别是当它涉及国防时，就是一个强有力的例子，这显然更加危险。

罗氏认为，去风险化低估了这个问题，并用一个难忘的类比来说明：

官方外交用语将这一趋势描述为“去风险化”而不是“脱钩”。但如果你购买的这个国家的商品减少了，那就是脱钩；去风险化只描述了脱钩发生的速度，而不是发生了什么。这有点像性交一样；无论是一分钟还是一小时，它仍然是性交。

这个过程将会有赢家。墨西哥，也有一场总统选举，显然是从“友好外包”中受益的明显候选国，尽管它与特朗普的关系有问题。东欧一些国家，比如斯洛伐克，也是如此。随着美国和西欧试图重建他们的制造基地，对更多资本支出和投资的前景是乐观的。

如何在这种环境中部署资本？Strategas的Clifton建议，从投资角度来看，“这是多极世界的崛起”，因此：“股票交易更像是柏林墙倒塌之前的情况：稍微增加通货膨胀和利率，以及股票的市盈率降低。” 换句话说，柏林墙倒塌和中国的大开放所创造的条件将逐渐逆转。政府将变得更加庞大，并试图解决不平等问题，这对股市不利。许多人对这两个问题的看法是一致的，这也很难反对。

生存贴士

值得一提的是：我在节日期间观看的最后一个电影推荐。2019年的电影《昨日》讲述了一场事故导致世界上的每个人都忘记了《披头士乐队》（以及哈利·波特和可口可乐），只有一位年轻的音乐家记得，因此他一举成名。这部电影当时口碑不佳。当然，这是一部需要悬念的电影，但《今日重现》也是如此；我们从未理解为什么电影中只有一个人的时空连续体发生了变化，就像我们从未了解为什么每个人都忘记了《嘿，裘德》或《让它成为》在*《昨日》*中一样。

但我觉得它很好，几乎和*《地狱诺言》*一样好。就像《阿玛迪斯》里的莫扎特一样，如果你拍一部关于永恒音乐天才的电影，那么它很可能会很好。它还提供了一个对偶然在我们生活中扮演的角色（就像《双面女》一样）的深刻思考。如果你还没有看过，我建议你去看一下。更多来自彭博观点：

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