中国2024年的地方政府融资平台债务清理工作将拖累经济-彭博社

中国为降低地方政府债务风险所做的努力可能会再次拖累经济增长，因为全国去杠杆行动预计将抑制投资项目的支出。

这一担忧源于北京提出的降低无序违约风险计划中的一个隐患。中国正在帮助地方政府为国有融资工具积累的表外债务——或所谓的“隐性”债务进行再融资。这似乎在一定程度上减轻了今年金融危机的可能性，但这些地方政府也面临着前所未有的压力，要停止发行额外债务。

绝对策略研究新兴市场经济学家亚当·沃尔夫表示，地方政府融资工具的借款减少“可能会拖累今年的基础设施投资和国内生产总值增长”。

中国地方政府融资工具减少新增借款

2023年债券市场净融资额降至2019年以来的最低水平

数据来源：彭博社

根据彭博社编制的数据，2023年地方政府融资工具的净债券市场融资额（不包括用于置换到期票据的债券）降至1.49万亿元人民币（合2080亿美元），这是自2019年以来的最低水平。这些数据是基于一份用作参考的中国债券指数的在岸地方政府融资工具债券发行人名单计算的，这意味着从2022年开始的一些数据没有被包括在内。中国当局没有提供官方的地方政府融资工具名单或债券发行数据。

经济学家们预计这一数字还会进一步下降。包括高盛集团和天风证券在内的多位分析师预计，今年地方政府融资工具净债券发行将大幅下降。

问题重要，因为经济学家预计，房地产市场疲软和出口增长疲弱将持续到今年，这意味着经济需要财政支持才能达到预期的5%左右的增长目标。尽管中央政府可能会加大支持力度，但目前尚不清楚这是否能够抵消地方政府融资平台（LGFV）带来的拖累。

因此，一些经济学家预计，今年基础设施投资增速将放缓。摩根士丹利预计，尽管中央政府增加支出以“抵消LGFV去杠杆化”的影响，但2024年基础设施固定资产投资同比将下降至7%。这比2023年低了一个百分点。

根据Mysteel编制的数据，地方政府已经在削减其投资项目的规模。2023年前11个月新启动项目的预期生命周期投资价值为45.8万亿元，而前一年同期为51.6万亿元。

中国地方政府投资项目规模已经缩减

2023年新启动项目的投资价值有所下降

来源：Mysteel，彭博社

注：投资价值是项目在施工期间的全额支出，通常为数年

LGFV通过向银行和债券市场借款来为公益项目（如道路和工业园区）融资，但它们的债务不计入官方资产负债表。由于地方政府对这些公司负有责任，它们的负债经常被描述为“隐性”或“隐含”政府债务。

尽管这些公司在过去十年中占据了全国基础设施支出的很大一部分，但由于经济放缓和过去几年房地产市场的低迷，许多公司在偿还债务方面遇到了越来越大的困难。

北京在九月份启动了一个1万亿元的计划，允许各省发行低息债券来替换地方政府融资平台债务。接下来的一个月，当局告诉银行降低利率并延长对地方政府融资平台的贷款期限。

中国官员似乎希望避免2015年至2017年的一轮地方政府债务置换所带来的后果——该计划导致地方政府债务扩大。

“这一次对地方政府融资平台的借款将会有更多的控制，”沃尔夫说道。“虽然之前的债务置换对经济起到了通胀作用，但我认为这一轮可能会加剧中国的通缩压力。”

由于最新的再融资计划，中央政府对地方政府债务有了更详细的了解。反过来，省会城市对下级政府的借款（如市县级政府）进行了更严格的监督。

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“未来，获得债务发行批准将变得更加困难，”澳大利亚新西兰银行集团高级信贷策略师Ting Meng表示。“与此同时，那些表外债务也需要受到密切监控和禁止。”

中国财政部上个月承诺在制定2024年计划时“坚决防止新增隐性债务”。

政府正在为基础设施创造一些新的融资来源，包括向各省分配1万亿元的特别国债。去年12月，央行向政策性银行提供了3500亿元的新资金，这些银行经常投资于公共工程项目。其他选择包括扩大地方政府官方债券发行配额。

目前尚不清楚这些融资来源是否能够取代先前由地方政府融资平台公司进行的支出。根据瑞铂集团的统计数据，这些公司在2022年进行了超过5万亿元的资本支出，这是可获得数据的最后一个完整年度。

一些具有商业可行性的地方政府融资平台公司可以利用留存收益进行投资，而低利息支付将提高这些收益。但是，贫困地区——在这些地区，地方政府融资平台公司不太可能自行产生现金——可能会看到投资的急剧下降。

宁夏就是一个例子，这是中国西部的一个贫困地区。根据官方数据，2023年前十个月基础设施投资同比下降了12.3%，而2022年增长了19%。

一些经济学家推测，为了支持投资并促进经济增长，今年中国可能需要扩大其财政赤字。根据中国民生银行首席经济学家温彬的说法，今年这一比例可能设定为国内生产总值的3.5%。这将高于传统上遵循的3%的限制。

然而，地方政府债务的减少将“限制这些措施的整体影响”，他本月在一篇评论中写道。