固定收益市场：美联储需要控制狂热的债券波动 - 彭博社

需要休息。

摄影师：卡尔·科特/盖蒂图片欧洲美联储不希望重演2023年的情况，当时10年期国债收益率从4月的最低点3.3%飙升至10月的5%，然后在年底回落至3.8%。这对世界利率基准来说波动太大，特别是当有大量政府债务待售时。创纪录的数量。

剧烈波动

去年全球基准收益率波动很大

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美联储官员正在谨慎地制定一项稳健的双管齐下计划，通过传统货币政策和缩减庞大资产负债表的措施来逆转经济收紧。在主席杰罗姆·鲍威尔的领导下，联邦公开市场委员会内部的分歧明显减少。随着通胀率降至3.1%，较2022年中期的峰值下降了三分之一，中央银行希望实现经济的软着陆。显著缺席。这应该使其能够从目前的5.5%的上限逐步将官方联邦基金利率降至今年的水平，但减少伴随借款成本上升的债券市场动荡符合所有人的利益。与前三年相比，平均波动性在过去两年翻了一番，并且仍然处于较高水平。

波动性增加

自央行开始收紧政策以来，MOVE指数显示价格波动已经增加

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注：MOVE指数通过跟踪一篮子美国利率互换场外期权来衡量美国债券市场的波动性。

利率政策的核心是在确保货币市场流动性稳定的同时，管理其庞大资产负债表的逐步缩减。在应对全球金融危机，然后是大流行病时，美联储拥有了大大扩展的工具包。在3月份巧妙处理了硅谷银行的倒闭，并引入了银行期限融资计划，这证明了其新发现的灵活性。BTFP计划很快将被缩减，但它建立了应对未来流动性紧缩的重要先例。

美联储每月950亿美元的定量紧缩计划，即到期债券持有不再重新投资，可能会在今年晚些时候被削减——缩减紧缩。美联储资产负债表规模已经比峰值低15%，因此缩减速度可以轻松放缓。定量紧缩的三分之一是在抵押贷款支持证券上，美联储将继续让这些到期，最终回到仅持有政府证券。大部分是在传统的美国国债上，缓慢地将月度缩减速度调整到约300亿美元，将与更正常的美联储运作一致。巴克莱银行美国货币市场分析师Joseph Abate预计，美联储将在今年夏初前恢复全面重新投资国债赎回。

几位决策者在2024年12月13日FOMC会议纪要中提到，技术QT减少讨论应该在减缓资产负债表缩减之前开始。达拉斯联邦储备银行行长Lorie Logan本月早些时候更进一步。提到了十年前的美联储隔夜逆回购设施，在这里，货币市场互助基金等交易对手可以存放多余现金，她表示现在是时候讨论如何在隔夜余额接近低水平时“减缓（QT）清算速度”了。

年末隔夜逆回购使用非常波动。美联储密切关注银行准备金、回购利率和其他流动性指标，以确保它们与官方联邦基金利率范围保持密切一致。越来越多地，财政部的债券发行计划已成为市场定价的主要因素，11月份的轻微削减引发了大幅反弹。其国债券发行规模也与隔夜逆回购的逐步减少密切相关，因为货币市场基金在各种收益最高的选择之间调动资金。巴克莱预计财政部今年将发行4000亿美元的票据，约占总债务供应的20%，主要集中在第一季度以满足强劲需求。

逆回购设施

美联储的流动性阀门在最近几个月急剧下降

来源：彭博社，美联储

政府证券的充足供应量对于维持充裕的系统流动性至关重要。随着美联储解除了对个别基金使用的限制并扩大了资格，RRP回落至约7000亿美元，而2022年底时曾达到超过2.5万亿美元的峰值。美联储可以撤销这些措施中的任何一项，但对于RRP规模并没有完全控制，因此这是央行和财政部之间的一种平衡行为，以保持市场的可接受性。T-券的需求可能会超出财政部愿意发行的水平。如果RRP下降至比如说7000亿美元以下，那么财政部可能不得不增加更长期限的供应；2023年未偿债务的净增加中80%来自T-券，因此灵活性已经受到了挑战。这就是在市场窥见货币政策方向变化之际，监督不断膨胀的借款需求所面临的种种变数。至少美联储得到了前所未有的程度的预警和武装。它将让市场找到其自然水平 —— 没有人希望出现类似日本的冻结债券市场 —— 但如果需要的话，防护栏已经准备就绪。鲍威尔领导的美联储在沟通方面做得出色，但其任务远未完成，因为它必须确保通胀不再卷土重来。平息债券波动将有助于实现这一目标，因为通胀恐慌将逐渐淡出人们的视线。

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