比特币ETF真的来了 - 彭博社
Matt Levine
编程提示： 《金钱问题》明天和周一休刊，周二回归。
比特币ETF
在这里稍微退后一步，比特币所取得的成就确实非常酷，某些方面比中本聪最初的愿景还要酷。比特币最初的愿景是成为“电子现金”，让人们能够在不涉及银行或其他中介的情况下相互发送付款。十五年后，我的意思是，沿着这些方向确实取得了一些进展；一些人有时确实会用比特币支付一些商品和服务。但它并没有完全主宰支付世界。萨尔瓦多将比特币定为法定货币，并要求所有企业接受它，但即使在那里，使用并不是那么广泛。在大型发达经济体中，尽管经过多年的加密传教，人们仍然更喜欢法定货币和传统银行。
然而，比特币的价格已经从2009年的零上升到今天的46,000美元左右，不是因为被广泛采用作为支付机制，而是因为人们——许多人，加密传教士，也有普通零售投资者以及大型机构投资公司的相当传统的投资策略师——将其视为“价值存储”。这意味着他们认为其价格会上涨，或者至少不会长期下跌。他们以46,000美元购买比特币，并不是因为他们打算将其用作数字现金，而是因为他们认为其他人会以47,000美元、470,000美元或其他价格购买它。
为什么人们购买苹果股票，或者国债或原油期货或其他东西：他们认为其他人会购买它们，所以价格会上涨。你知道凯恩斯说过什么。但这些东西都有现金流或工业用途；这些东西都是对经济活动的索赔。比特币只是一个人15年前编造的东西。它作为价值存储的功能几乎纯粹是自我指涉的：不是“这个价值为$X，因为其他人会以$X购买它，因为其他人会以$X购买它，因为……[等等]……其他人认为它的现金流具有$X的现值”，而是“这个价值为$X，因为其他人会以$X购买它，因为其他人会以$X购买它”一直延续下去。
比特币是一种令人惊讶的*社会技术。*如果在一个计算机数据库中只有一个我们都同意具有价值的条目，而不参考任何基础商品或现金流或工业活动，那将对世界有所帮助。只是一个有价值的数字。所以有人发明了它。传统上，货币就是这样运作的：美元就是这种社会技术；它有价值是因为它有价值，而不是因为它有现金流。但是这其中涉及了大量复杂而悠久的社会技术；美国有政府、军队、所得税、债务存量和贸易平衡，这些有助于维护美元的价值。
比特币表达了这样一个观点：拥有一个有价值的数据库条目是件好事，而且仅仅因为互联网上的人们自愿同意它有价值，而不需要政府、军队、税收或其他任何东西。而且它成功了！确实发生了这样的事情。它之所以有价值，几乎完全基于自身的广泛自愿市场共识。在某种意义上，这种共识是脆弱的——如果一件东西之所以有价值仅仅是因为人们认为它有价值，那么当他们不再这样认为时，它可能就不再有价值了——但在另一种意义上，这对任何社会事实都是真实的：美元有价值，英国国王是英国国王，美国是一个自由民主国家等等，都完全取决于这些事实能否获得社会共识。比特币在15年内似乎达成了一个相当牢固的共识。这很不错。
无论如何，如预期的那样：
美国监管机构首次批准了直接投资比特币的交易所交易基金，这一举措被誉为数字资产行业约1.7万亿美元的地标事件，将扩大华尔街及其他地方对最大加密货币的获取途径。
美国证券交易委员会，其三大使命之一是保护投资者，批准了来自行业巨头贝莱德、景顺和富达以及包括瓦尔基里在内的较小竞争对手的基金，它们将于周四开始交易。
这些批准标志着美国证监会在持续了十多年的反对之后的一次罕见的屈服，自从泰勒和卡梅隆·温克尔沃斯于2013年首次提出比特币ETF以来，一直存在反对。去年6月贝莱德公司的意外申请，以及上诉法院裁定否决另一份申请“是武断和随意的”，引发了加密货币的激烈上涨，人们猜测美国监管机构最终会对这种结构给予祝福。
关于比特币新闻，这里有一些纯粹的东西。比特币ETF作为支付机制或取代传统金融系统的方式要远远不如直接购买比特币有用：它不是一个每个人都可以直接持有比特币并在彼此之间无需中间人转移的替代点对点支付系统，而是一种你可以在传统经纪账户中持有的加密货币，根本不用于支付。但它作为价值存储更有用：你可以将其持有在你的经纪账户中，就像你持有其他价值存储一样。你不必去搞替代金融系统；你可以直接隔离比特币的价值存储部分并直接持有。因此，比特币的价格在ETF获批之前就已经上涨，因为每个人都预期ETF将导致更多人将比特币作为价值存储持有。这是比特币上涨的最好理由。
卖出消息
美国证券交易委员会在昨天（星期三）收盘后不久批准了现货比特币ETF。在周二下午收盘后不久，SEC在X（前身为Twitter）上的账户发推说已经批准了现货比特币ETF。结果证明是假的；SEC的Twitter账户被黑了。SEC不得不在周二收回那个声明，然后在周三再次发布。我们昨天谈到了这个问题。我写道：“嘿嘿嘿嘿，我写了。”
当周二比特币ETF被假批准时，比特币价格“从大约46700美元上涨到将近48000美元，然后在发现是假的后回落至45000美元左右”。我有点困惑——每个人都预期ETF将在今天获批，所以假推文并没有增加多少虚假信息，而撤回也没有增加多少真实信息——但无论如何。有趣的事实是，当周三比特币ETF真正获批时，比特币的价格……从46000美元多一点跳升到49000美元多一点，然后回落：
比特币在突破2021年12月以来首次超过49000美元后削减了涨幅，此时第一家直接投资于最大加密货币的美国交易所交易基金开始交易。
在美国证券交易委员会在周三收盘后批准现货比特币交易基金后，代币的涨幅高达6.7%，至49021美元，受到提振。最近的交易价格约为46000美元。大多数较小的代币，如以太坊、卡尔达诺和波卡币，价格也有所上涨。
所有11个交易基金都在交易，仅在交易的最初几个小时内就有超过26亿美元的交易额。
美国证券交易委员会对比特币交易基金的虚假批准的市场反应——迅速的小幅上涨后紧随着失望的小幅下跌——与美国证券交易委员会对比特币交易基金的真实批准的市场反应非常相似。
另外，我昨天写道，虽然有可能有人黑了美国证券交易委员会的Twitter来通过操纵比特币价格赚钱，但也有可能黑客只是为了恶作剧而不赚比特币的钱。一些读者通过电子邮件指出了支持这种可能性的最有力的论据：如果你想操纵市场，你会做空比特币，然后黑进美国证券交易委员会发推文“我们再次拒绝批准比特币交易基金，问题太多，我们相信这次我们会在法庭上获胜。”市场确实预期美国证券交易委员会会批准交易基金，所以周二的虚假推文中并没有太多信息，并没有太大程度上影响比特币的价格。但是如果虚假推文迷惑了市场，那就会影响市场。如果你是一个无情的黑客/操纵者，想要最大化利润，那就是你会做的。但如果你是一个加密货币爱好者，只是想要恶作剧美国证券交易委员会，那你会伪造推文说交易基金已经批准。
另外，顺便说一句，SEC的批准方式令人捧腹。这是SEC主席 加里·根斯勒的声明：
虽然我们持中立立场，但我要指出… 比特币主要是一种投机、波动的资产，也被用于包括勒索软件、洗钱、逃避制裁和资助恐怖主义活动在内的非法活动。
尽管我们今天批准了某些现货比特币ETP股票的上市和交易，但我们并未批准或认可比特币。投资者应对与比特币及其价值相关产品相关的诸多风险保持谨慎。
这里还有委员 卡罗琳·克伦肖对批准的异议：
现货比特币市场存在欺诈和操纵。在加密市场（特别是比特币市场）中普遍存在的一种操纵形式是洗盘交易，这是一种交易者试图通过同时买入和卖出同一产品来增加高交易兴趣的做法，通常会推高价格，然后以夸大的价值向毫不知情的第三方市场参与者出售。洗盘交易扭曲了价格和交易量，导致波动，降低了投资者对金融市场的信心和参与度，当然也会对投资者造成伤害。对29家主要加密交易所的一项分析发现，在无监管交易所上，洗盘交易的平均交易量高达总交易量的77.5%…
具体来说，关于比特币，对157家加密交易所的分析发现，51%的报告的每日比特币交易量可能是虚假的。事实上，尽管关于比特币的报告经常讨论市场的巨大规模，但现在寻求赞助现货比特币ETP的一位市场参与者承认，许多参与者使用的“大约95%”的数据是“虚假和/或非经济性的”。… 简而言之，比特币的价格和需求可能并非真实。
我昨天开玩笑说，证券交易委员会应该拒绝所有这些申请，说“我们本来打算批准它们，但事实证明比特币市场仍然太容易操纵，你可以从有人黑了我们的Twitter来操纵比特币这一事实看出来。” 克伦肖提出了这个论点！
事实上，就在昨天，在我们批准订单发布之前，证券交易委员会的一个社交媒体账户遭到了入侵，一条未经授权的帖子错误地表明我们已经批准了现货比特币ETF。毫不奇怪，现货比特币的价格在虚假推文发布后的几分钟和几小时内遭受了“折磨”。虽然这种不端行为背后的事实希望将来能够被执法部门揭露，但我将密切关注这可能是对这一市场的又一次试图从不端行为中获利的企图。
兴趣
你可以想象，我想，一个“实物美元ETF”可以这样运作：
- 你把钱寄给ETF发行人。1
- 发行人用你的钱买新鲜的100美元钞票。
- 发行人把100美元钞票放在一个漂亮的保险库里。
- 发行人收取费用来支付其营销成本、租用保险库的成本等。
从某种意义上讲，这就是实物黄金ETF的运作方式，也是现货比特币ETF的运作方式：有一些东西，这些东西是一种价值储存物，而ETF将这些东西放在一个实物或加密保险库中，不对其进行任何操作。
但事实上，用美元这样做有点疯狂。有“现金” ETFs，在某种意义上。2 但每个人都明白，这些 ETF 并不持有整洁的 100 美元钞票。它们持有极其安全的计息短期债务工具。3 如果你把钱投资到这些 ETF 中，它会以大致上银行的方式“持有”你的“现金”4：它会安全地出借你的现金，按需归还给你，并支付利息。
这是金融界的自然规律。甚至股票 ETF 也可能这样做：股票 ETF 经常拿投资者的钱来买股票，然后出借其中一些股票以赚取额外利息。5 现代金融非常关注效率，并厌恶购买任何东西、把它放在盒子里，然后什么都不做。你有一些东西放在盒子里，你把它拿出来，出借给想要利用它的人，并赚取利息。
中本聪对加密货币的愿景非常不同：将不透明的杠杆建立到系统的每个部分，构建一切都建立在债务网络上的想法，这正是比特币所反对的部分。
但是，现代加密货币的愿景，或者至少是2022年的加密货币愿景，就像金融领域的其他一切一样。你可以在你的数字钱包中持有比特币，就像在你的常规钱包中持有100美元一样，但真正的行动是将你的比特币存入某个准银行，让它们借出去，赚取利息，并将部分利息支付给你。这导致了各种可怕的问题，主要包括：
- 那些准银行 杠杆非常高，当加密货币价格下跌时，许多准银行倒闭并带走了他们的准存款人的钱。
- 这些平台的借贷几乎全部支持投机交易，而不是真实的经济活动：人们借比特币不是为了买房子，而是为了对比特币价格进行投注。因此，崩溃非常严重。
- 还有相当多的欺诈行为。
- 美国证券交易委员会相当确信，出于相当充分的理由，所有这些加密货币借贷平台都是证券，受证券监管，而且所有经营这些平台的人都在非法经营。
不过，从长远来看，如果你有一个装满电子金融资产的巨大资金池，并且有人想要借用这些资产，你难道不想借出去吗？十年后，如果比特币ETF仍然存在，更有可能的是它们会是“实物”ETF，只持有闲置的比特币，还是它们会是货币市场式的ETF，将比特币借出去赚取利息并将其传递给投资者呢？
当然今天答案是“实物”; 今天比特币ETF的招股说明书表示他们将把比特币存放在托管中，而不是借出。 （这是 Grayscale的，这是 BlackRock的。）并且SEC主席Gary Gensler的声明关于比特币ETF批准表示：“重要的是，今天的委员会行动仅限于持有一种非证券商品比特币的ETP。这绝不应表明委员会愿意批准加密资产证券的上市标准。”在Gensler看来，比特币借贷是一种证券，不是他目前想要批准的事情。
现金 vs. 实物
关于比特币ETF的另一个未来可能带来的问题。比如，股票指数ETF的正常运作方式是：
- 普通人在交易所买卖ETF的股份：他们实际上并不把任何钱给ETF发行人；他们只是在二级市场交易。
- 套利者确保ETF的价格和指数的价格保持一致：如果ETF股份的价格过高，套利者将卖出ETF股份并购买基础指数。
- 为了完成套利，一些大银行或交易公司，称为“授权参与者”，可以交换ETF股份和基础指数：他们可以收集指数中的所有股票，交付给ETF发行人，并获得一些新的ETF股份（这称为“创建”），或者他们可以收集一些ETF股份，交付给ETF发行人进行清盘，并获得一篮子基础股票（这称为“赎回”）。
ETF以这种方式运作部分原因是出于价格效率考虑（按比例创建和赎回使得ETF更容易对其基础指数进行套利），部分原因是出于运营效率考虑（这意味着ETF不必自行进行太多交易），而在很大程度上是出于税收效率考虑（这意味着ETF不会因出售其基础股票而产生应税收益）。
同样，对于现货比特币ETF，直接的机制将是授权参与者将比特币交给ETF发行者以换取ETF份额，或者将ETF份额交给发行者以换取比特币。但事实上，昨天批准的所有ETF都不是这样运作的。它们都只使用现金创建和赎回：授权参与者向ETF发行者提供美元并获得份额，然后ETF使用这些美元购买新的比特币。（比特币ETF的主要授权参与者是Jane Street Capital，尽管还有其他一些。）
这样做的原因似乎是，SEC不喜欢比特币ETF的按比例创建/赎回。6 Grayscale比特币信托在其ETF招股说明书中表示：
与其他现货比特币交易所交易产品一样，该信托目前无法通过授权参与者进行实物交易来创建和赎回股份，并且尚未就注册经纪商如何遵守联邦证券法持有和交易比特币的明确监管指导。在进一步的监管明确性出现时，赞助方预计纽约证券交易所Arca将寻求必要的监管批准来修改其上市规则，以允许信托这样做（“实物交易监管批准”）。在纽约证券交易所Arca寻求并获得实物交易监管批准的情况下，未来，信托也可以通过授权参与者或其指定人（任何此类指定人，称为“AP指定人”）以比特币交换方式创建和赎回股份。无法保证此类监管明确性何时出现，或者纽约证券交易所Arca是否会寻求或获得此类监管批准。
问题在于，要成为ETF的授权参与者，您必须是SEC注册的经纪商，因为您实际上在分销ETF股份。而SEC对注册经纪商交易比特币持怀疑态度。从SEC的角度来看，您可以交易ETF股份（作为经纪商），也可以交易基础比特币（作为未注册的比特币交易者），但两者兼顾就比较棘手。这使得比特币ETF套利——您交易ETF股份对比特币——变得棘手。7
BTFP携带交易
去年，美联储推出了一个计划，允许银行以长期利率短期借款？我是说，有点像。它所做的是创建了银行期限融资计划，该计划具有以下特点：
- 银行可以“借款期限长达一年”，可在无处罚的情况下提前偿还。
- 利率为一年隔夜指数掉期利率加10个基点，借款时固定。
因此，你可以借款一天到一年，无论如何都是按一年利率（加10个基点）。通常，长期利率高于短期利率：通常隔夜借款比一年借款便宜。因此，这个计划可以说是非常轻微地惩罚性的，是一个典型的最后贷款人计划，类似于“以惩罚性利率自由地借出良好的抵押品”，或者至少不是补贴利率。
但现在情况正好相反：隔夜利率相当高，因为美联储在过去几年里大幅提高了利率，但一年利率较低，因为市场预计美联储在未来一年会降息。因此，BTFP创造了一种奇怪的携带交易：银行可以以BTFP的低一年利率（今天为4.87%）借款，以更高的隔夜利率出借，并匹配到期日。8 你甚至可以匹配交易对手：你从美联储（使用BTFP）借款，向美联储出借（作为准备金，今天为5.40%），就能轻松获得免费资金。 《华尔街日报》报道：：
最近几周，从美联储的银行期限融资计划借款额达到了新高，这是市场预测未来12个月内美联储将多次降息的奇怪结果。
银行使用该计划的利率，简称BTFP，与未来的利率预期挂钩。现在投资者已经定价了今年晚些时候将会出现一系列降息，银行能够从借款资金的利息支出和将资金作为隔夜存款存放在中央银行所能赚取的利息之间获利。
尽管美联储通过其救助计划提供低于5%的融资，但目前却向银行支付5.4%的储备余额利息。
上周三，该计划的贷款额达到了1412亿美元，创下了新高，比上周增加了4%，比11月中旬预测开始改变时增加了25%。大部分交易量仍然是危机期间的贷款，而且从7月到11月，这一数字并没有太大变化。
这些增长似乎并不是银行面临新压力的迹象，特别是因为同期银行存款有所增加。看起来更可能的是银行只是在赚取容易的钱。
“我们认为银行正在利用积极套利，”詹尼蒙哥马利斯科特分析师克里斯托弗·马里纳克本周在一份报告中写道。
这一利益最终将会缩小，甚至可能完全消失。该计划定于3月11日到期，除非延长。周二，美联储银行监督副主席迈克尔·巴尔暗示该计划不会延长。
好的交易！
Griftco
如果你成立一个壳公司，用它来收购一个尚未生产任何东西的勘探阶段的矿产项目，然后利用该公司申请加拿大省政府提供的高达20万加元的纳税人资金来资助勘探项目的计划，你应该给这家公司起一个像“Griftco Corp.”这样的名字吗？我的意思是，
- 不应该，但
- 这家公司似乎很有趣，我会允许：
贝街律师克里斯·欧文是Griftco背后的主要人物之一。在一次采访中，他表示这个名字有一个完全无辜的解释，与欺骗他人无关，灵感来自一个有趣的熟人。
“我有一个叫阿拉斯泰尔·格里芬的朋友，他的电话留言是这样的，‘感谢您联系Griftco，我们所有的代理都很忙’，”他说。“我们对此有一个梗，然后我说，‘我要偷走这个名字’，所以我注册了这家公司，现在我有了这个名字。…
欧文先生表示，这些公司的任何人都没有对与Griftco做交易的形象提出过担忧。
“人们可能知道这是讽刺，这可能是我的名声，”他边笑边说。
如果你确实成立了一家名为Griftco的公司，并用它来申请纳税人的资金，非常重要的是你要非常小心地一切都按规定办事。如果你惹上麻烦，在Griftco，没有人会相信你这是讽刺。《环球邮报》的一篇文章还指出，安大略省初级勘探项目资助的另一家公司叫做“Money Money Money”，但他们无法与选择这个名字的人交谈。
事情发生
切萨皮克将创建美国第一家天然气钻井公司，价值74亿美元。对于陷入困境的公司，对冲基金与私募股权展开争夺战。花旗集团的简·弗雷泽（Jane Fraser）踏上又一个关键的银行裁员年度。办公楼地产市场终于有了希望。高盛交易员在股市中重拾信心。摩根士丹利任命155位董事总经理，而该级别的人数正在减少。比特币X黑客事件对注重网络安全的美国证券交易委员会来说是一种‘尴尬’。谷歌在硬件和语音助手团队裁员数百人。Skydance的支持者探讨全现金交易以控制派拉蒙。风险投资中对多元化倡议的热情减退。前高盛经理因精神健康危机起诉银行。劳埃德银行经理因种族歧视言论获得45万英镑赔偿。员工的诉讼称金融公司为‘酒精性欲熔炉’。 伊顿学院因堵塞的厕所关闭，这是英国精英子弟的寄宿学校。
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