中国开发商融创在完成100亿美元债务重组后股价上涨 - 彭博报道

孙宏斌，2019年Sunac中国控股主席。

摄影师：Paul Yeung/Bloomberg孙宏斌对生活在边缘有所了解 —— 实际上是字面意义上的。2019年9月的一次商务晚宴后，这位Sunac中国控股有限公司创始人站在四川省的一条河岸上时，不慎滑倒，摔入一个深达10英尺的沟壑。紧急救援队将他救出，并立即送往医院，那里给他治疗了伤口和骨折。

认识他的人说，孙宏斌的亲信将这次意外视为他房地产帝国经历的三年惊险时期的隐喻，他们要求不透露姓名，因为涉及私人事务。就像主席本人从摔倒中恢复过来一样，他创立的有二十年历史的公司在进行债务重组后又开始了业务，这使它在数十家面临潜在崩溃或合并的中国陷入困境的开发商中脱颖而出。

尽管像中国恒大集团和碧桂园控股有限公司这样的大型竞争对手仍在与债权人进行艰难的谈判，但Sunac得以让包括Ashmore集团和巴林投资有限公司在内的投资者签署了一项重组计划，重组了约100亿美元的离岸债务。

投资者表示，Sunac的明确计划和对债权人的公平对待在重组中发挥了重要作用，该重组于去年11月生效，大约在这家开发商首次违约美元债券后的18个月。公司和债权人同意进行债务转股，债券持有人接受最长为九年的偿还期延长。孙宏斌在交易中提供了4.5亿美元的无息贷款，以此来稀释他在Sunac的股权。孙宏斌和公司均拒绝置评。

在谈判过程中，孙总为他的谈判代表们制定了一套简单的原则：达成交易，不要为微小的胜利或失败而烦恼。融创成功说服债权人，如果能摆脱“违约者”的标签并继续前进，更有可能获得国家支持和更好的资产价格。新加坡骏德证券的高级房地产分析师刘杰奇表示：“融创表明了重组是可行的，尤其是孙总愿意自掏腰包提供贷款所展现的承诺。”

刘表示，融创的资产质量比许多同行更好，这对其有所帮助。他的住宅项目主要位于大城市，而许多竞争对手专注于更小的地方，那里的房价下跌更加剧烈。此外，融创在谈判桌上拿出了更多筹码，包括其在中国各地的主题公园和度假村组合，以及一个负责维护自己的开发项目和竞争对手项目的子公司。

鉴于中国饱受困扰的房地产市场，融创的生存并不十分确保。尽管北京出台了一系列旨在刺激需求的措施，但房屋销售在过去24个月中有20个月下降，2023年下降了17%。融创去年出售的房产价值下跌了一半，公司报告称，截至6月的半年内亏损了150亿元人民币（21亿美元）。其在香港上市的股票已从2020年的高峰下跌了97%，相当于不到20美分，而其2032年9月到期的债券交易价格约为面值的7%。

融创中国目前在中国的房地产销售中排名第17位，而曾经高达第3位。该开发商告诉投资者，它每月至少需要150亿元的销售额，几乎是目前的三倍，才能覆盖成本并维持生存，据上海银叶投资有限公司的固定收益副总监徐立强引述七月份公司的演示资料。

融创的一位经理表示，公司并不专注于特定的销售目标，而是专注于交付购房者已经付款的公寓。据该人士透露，公司计划今年完成多达30万套单位的建设，与2023年的情况相当，该人士要求不透露姓名以免谈论内部讨论。

融创的交易要求所有相关方分担痛苦，反映了中国房地产危机的深度。据彭博智库估计，债权人的回收率为每美元34至43美分。作为交换的一部分，融的公司股权被稀释至不到25%，从2020年的近40%下降，其财富从130亿美元的峰值下降至4.33亿美元，据彭博亿万富翁指数。

彭博智库分析师范丹表示，股权交换可能将债务减少多达40%，降至更易管理的60亿美元。“延期分散了在岸和离岸的到期日，”范说，为融创争取了销售恢复的时间。

这并不是融首次上演戏剧性的回归。在1990年代初，融在联想集团有限公司工作时曾因挪用资金被定罪。十年后上诉成功推翻了定罪，但他最终还是入狱服刑了四年。2003年，他创立了后来成为融创的公司，最终建立了一个在62个城市开展项目、拥有72,000名员工的帝国。

太阳，61岁，讲话迅速，更喜欢T恤和运动鞋，而不是西装和牛津鞋，通常独自出差，避开了中国高管典型的随行人员。融创的员工称创始人为“老孙”；在中国注重地位的环境中，称呼经理们的头衔是不受欢迎的。在公司聚会上，员工被鼓励上台与成千上万的同事分享自己的想法。在这样的会议上，有人说，很常见的是发现孙站在队伍中，安静地等待着轮到他发言，站在数十人之后。

在重组期间，许多重要的副手克服了重重障碍，三年来日以继夜地工作。融创的前债券持有人、总部位于香港的信贷资产管理公司Triada Capital的首席投资官兼创始人Monica Hsiao表示，孙没有像一些同行那样“失踪”。他是“为数不多的在公司陷入困境时尽力而为的董事长之一。”

但孙的杠杆扩张使融创的债务资产比率在五年前超过了360%，高于大多数同行。到2022年，融创积累了约1,400亿美元的负债，去年9月该公司在纽约申请了第15章破产保护，以保护其资产进行重组。

在债务协议达成后，孙现在必须集中精力振兴一个停滞不前的市场中的销售，预计今年上半年将再次缩水20%。新加坡信用分析公司CreditSights的分析师曾泽琳表示，这将给融创的复苏带来重大挑战。她说：“中国的房地产销售仍在收缩，尽管政府出台了一系列房地产支持政策，但购房者的情绪并不高。”阅读下一篇文章：中国14年来最严重的通缩连续走势给中国央行带来压力