英国养老金基金成为英国国债危机的核心，准备进行大规模的私人资产出售-彭博社
Loukia Gyftopoulou
利率上升为英国养老基金提供了多年来最好的机会，以摆脱大部分风险。
摄影师：Jason Alden/Bloomberg两年前，英国养老基金抛售了大量债券，导致英国央行不得不出手干预，如今它们正准备向市场注入数十亿英镑的私人资产。
据彭博新闻采访的律师、顾问和其他市场参与者透露，这些基金将在未来几年内抛售高达2000亿英镑（2550亿美元）的资产，包括私募股权、信贷和基础设施，而不是之前预期的几十年。
这场史无前例的抛售潮是由不断上升的利率引发的，这让这些基金有了多年来最好的机会，以摆脱满足未来义务风险的大部分。但在匆忙之中，许多养老基金可能被迫接受资产的折价出售。
“我们看到的价格实际上低于资产价值，”咨询公司XPS Pensions Group的首席投资官Simeon Willis说道。“实际上正在进行一场强制性的抛售。”
一位不愿透露姓名的律师表示，过去六个月里，他们所在的律所已被数十家基金联系，希望在二级市场出售资产。
这些基金都是不再接受新成员的确定福利养老金计划。它们为私人公司或公共部门的现任员工和前员工管理资金，并承诺在退休时向成员支付固定金额。它们与确定缴费计划不同，后者的收入取决于缴纳的金额和投资表现。
提供DB计划的公司必须进行支付，即使基础资产表现不佳，他们也越来越渴望摆脱负债，这样可以消除与养老金计划运营相关的风险和成本。
保险公司只有在计划完全资金到位时才会接管协议，这种状态是指资产被认为足以支付给退休人员当前和未来应得的款项。
在所谓的风险转移之后，保险公司将接管资产，并交换写入未来给退休人员的所有支票。问题在于，保险公司通常只接受最流动的资产，如现金和政府债券。
在英国国债危机之前，大多数确定福利计划预计需要长达20年的时间才能完全资金到位。现在，由于较高的利率降低了许多养老金未来义务价值的估计，成千上万的计划将在未来5至10年内准备停止运作，其中许多已经寻求将风险转移给保险公司。
根据Lane Clark & Peacock在十月份发布的报告，目前已有约2750亿英镑资产的约1000个基金已经完全资金到位，向保险公司索取报价的数量增加了50%。
在危机爆发后，许多基金出售了他们最流动的资产以满足抵押品要求，组合中私人资产的比例大幅上升。根据市场参与者的估计和根据养老金保障基金编制的数据计算，现在大约有1.4万亿英镑资产的5000个养老金基金平均持有14%至20%的难以出售的资产。
“定价动态尚未受到更多卖方进入市场的扭曲，”律师事务所Travers Smith的合伙人维多利亚·布拉莫尔说。“然而，如果在短时间内涌入大量卖方，市场的定价权肯定会向次级买家倾斜。”
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Anil Shenoy，Janus Henderson资产管理公司英国机构部门负责人，表示过去一年与养老金客户的对话明显发生了变化。
他说，养老金提供方现在正在考虑如何在未来几年内确保现金流，因为他们准备逐步清算，而不再是资金不足，希望投资于私募股权和增长股等风险资产以弥补差距。
在二级市场交易中，转让的投资组合通常以折价出售，这意味着许多养老金基金出售的资产将以低于其价值的价格抛售。据二级投资组合经理称，表现良好的私募股权基金可能只会打折5%。其他资产将会有更大幅度的折扣。
对于一些人来说，这些交易可能会成为有利可图的交易。对冲基金和私募股权投资者是准备以折扣购买资产的买家之一，以押注这一点。
“肯定会有机会，因为你会看到很多计划急着要确保完全的收购，”Pinsent Masons合伙人Matthew de Ferrars说道。他表示，该律所30%的养老金客户已经询问过保险公司交易的事宜。
当然，即使是完全资金充足的确定利益养老金计划也不一定要将责任转交给保险公司，有些可能决定继续运行。
但是清盘可以让雇主和养老金受托人获得任何盈余。从风险角度来看，这也让他们能够避免重蹈黄金混乱的覆辙，一些公司需要向其内部养老金提供贷款以保持其运转。
Andy Briggs摄影师：Hollie Adams/Bloomberg“我从未遇到过任何行业任何公司的任何财务总监希望自己附带一个确定的养老金基金，”Phoenix Group Holdings Plc首席执行官Andy Briggs说道。“如果可能的话，他们都希望摆脱它们。”
对于一些更大的计划，保险公司可能更愿意接管它们的所有持有资产，甚至是那些不太流动的资产，并且能够重组一些资产，使其不会与其资本要求限制相冲突。
例如，英国钢铁养老金计划与Legal & General达成了27亿英镑的交易，其中包括转让整个房地产投资组合的协议。
但这些安排成本高昂，通常不适用于英国分散的较小的确定福利基金，其中计划规模可能仅为几百万英镑。
对于这些提供者来说，单个资产销售的折价超过60%并不罕见，据参与交易的一名律师称。其他人无法为一些持有物找到买家，例如表现不佳的私募股权基金，或者不那么受欢迎的资产类别。
在没有买家的情况下，养老金基金要么必须等待资产实现其价值，要么提供越来越大的折扣，直到找到买家为止。
但是，将资产抛售至远低于其价值的水平会使基金无法负担保险交易。在某些情况下，雇主可能会被要求注入更多现金，以便达成交易。
根据查理·芬奇，Lane Clark & Peacock的合伙人称，一些基金高达40%的资产是私人持有。甚至那些决定不进行保险交易的基金也在削减难以出售的持有物，因为他们在去年的危机之后仍然过度暴露，他补充说。
芬奇说：“他们仍然持有大量非流动资产，认为他们有几年的时间摆脱它们，但实际上不是这样。”“在大多数情况下，你可以在二级市场上出售非流动资产，但你可能会面临20%甚至40%的折价，这是痛苦的。”