私人股本：贝恩的软件失败提供并购策略的教训 - 彭博社

失去一个软件交易可能是粗心大意的，但失去两个可能是不幸的。

摄影师：Nikolas Kokovlis/NurPhoto通过Getty Images

贝恩资本本周在一年内第二次失去了一笔欧洲软件交易。虽然第一次是粗心大意，但第二次看起来更像是不幸。但连续失败的尝试只会提高这家美国收购公司在这一领域尝试交易时的风险。

周一，瑞士科技公司SoftwareOne Holding AG拒绝了贝恩对其股权估值为30亿瑞士法郎（35亿美元）的收购提议，决定保持独立。自从在6月出现收购兴趣以来，双方都未能幸免于这一事件带来的不确定性。

贝恩似乎拥有压倒性的战术优势：得到了SoftwareOne创始股东的支持，他们持有29%的股份。他们计划在公司私有化后保留部分股份。董事会探讨了是否可以支持收购，显然意识到创始股东和无疑一些普通股东对交易的渴望。他们最终坚持认为提出的价格太低，表现出坚定的立场。

但很难理解为什么要花这么长时间才确定交易是不可行的。如果最终能达成可接受的报价，那么一个冗长的过程——在这种情况下涉及全面的战略审查——是可以原谅的。相反，股价在周一下跌了9%，回到了这次不幸冒险开始之前的水平。

往返旅行

SoftwareOne股票回到了六月份收购兴趣出现之前的水平

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现在SoftwareOne看起来像是受损的货物吗？董事会拒绝了每股18.50瑞士法郎的初步报价，大致相当于其2019年首次公开发行的价格，七月份贝恩提出了19.50瑞士法郎至20.50瑞士法郎的价格范围。董事们仍然有顾虑。但后来他们向贝恩开放了账簿，只看到对方将提议下调至18.80瑞士法郎。这可能成为股价的上限；根据彭博社编制的估算，股票的平均分析师目标价为18.56瑞士法郎。

一些投资者可能担心贝恩在查看账目时发现了什么不好的东西。但值得记住的是，SoftwareOne在11月份降低了其财务指引。这将给贝恩提出苛刻要求的理由。SoftwareOne在周一有用地重申了降低的指引。

重启

自2019年首次公开发行以来，SoftwareOne的利润一直停滞不前。

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注意：报告/预测利息、税收、折旧和摊销前利润。

贝恩看起来一直很谨慎，努力避免过度支付。但下次收购公司私有化时会发生什么？如果目标公司认为贝恩可能随后要求折扣，那么它可能更谨慎地在特定的出价价格上授予尽职调查。这一事件不会有助于未来的谈判。

尽管如此，这次最新的挫折看起来比贝恩去年未能收购德国的Software AG 更不值得遗憾。这归结为一个简单的战术错误。情况再次取决于一家主要股东，这次是一家基金会。竞争对手收购公司Silver Lake Management LLC在发起后获得了基金会25%的股份，后来成功竞标；贝恩未能打破那个竞标者-股东联盟，尽管它提出了更高的报价。

但是贝恩对其在瑞士的雄心并非完全没有希望。敌意收购在这里很可能是一个可行的选择，而通常情况下几乎是不可想象的。私募收购方通常不会直接向股东提出要约，因为他们无法进行尽职调查。但是贝恩已经跨过了这个障碍，我们知道创始人认为私有化是一个好主意。SoftwareOne首席执行官布赖恩·达菲定于下个月更新市场战略。如果他的计划未能激发人们的热情，更广泛的股东基础可能会传达他们接受私募直接接触的意愿。

达菲的董事会代表投资者做出了决定，并坚持不变，这让董事们的声誉受到了考验。如果股东们不同意，他们总是可以任命新的管理者。这就是事情应该的样子。至于贝恩，它的困境表明，赢得关键股东的支持是达成交易的必要条件，但当一个坚定的董事会仍然可以说不时，这并不足够。

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