特朗普将会比联邦储备委员会更多地影响市场，直到他完全被定价进去-彭博社

特朗普的好消息暂时对美元有利。

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政治定价

今年发生的事情中，对市场影响最大的可能是美国大选。事实上，竞选活动及其结果对市场的影响甚至可能比美联储的行动更大。

周二在这两个方面都出现了重大但意料之中的进展。唐纳德·特朗普以略高于半数的选票赢得了爱荷华州的党内初选，没有任何竞争对手被确立为他明显的替代者。随着另一个击败他的机会消失，他已经很有可能连任。与此同时，美联储行长克里斯托弗·沃勒发表讲话，确认央行预计今年将降息，同时略微减弱了降息的时间和幅度。他首先宣称对于宏观经济学家来说，“这几乎是最好的情况”，并且能够在不引发严重的失业率上升的情况下降低通货膨胀的技巧可以实现。

然而，沃勒的讲话全文包括以下内容：

当时机成熟开始降息时，我相信可以并且应该有条不紊地和谨慎地降息。在许多以前的周期中，经济遭受冲击威胁或导致衰退后，美联储通常会以反应性方式迅速大幅度地降息。然而，在本周期中，由于经济活动和劳动力市场状况良好，通货膨胀逐渐下降至2%，我认为没有必要像过去那样迅速行动或迅速降息。

市场如此自信地预期2024年将出现全面的金融宽松政策，以至于这些话足以迅速推高债券收益率。这在纽约交易市场上引发了一场有趣的交易：

美联储讲话；市场变动

克里斯托弗·沃勒的话引发了债券收益率上升

来源：彭博社

从更广泛的角度来看，这可以被视为继去年利率上调和随后急转直下之后的持续调整。10年期收益率现在与其200日移动平均线和去年的起点完全一致。在向上超调之后，又下降了一些，美联储和市场现在正逐渐趋向一个双方都能感到舒适的水平：

重新校准

对全面降息的预期已经有所减弱 - 但仅仅是一点点

来源：彭博社

现在称这种情况为大幅撤退是不明智的。使用彭博社根据期货市场推导的联邦基金利率隐含预测的估计，我们发现交易员仍在预测比上个月初更激进的宽松政策。自11月初以来的预期变化令人印象深刻：

另一种飞行路径

市场仍然相信联邦基金利率将大幅下调

来源：彭博全球利率概率

外汇市场是一个有趣的地方。其他条件不变的情况下，大幅的联邦储备缩减应该会通过使美国成为一个不那么吸引人的资金存放地来削弱美元。去年年底，它出现了急剧的修正。上个月发布的大量2024年展望表明，人们高度确信美元会疲软一段时间。到目前为止，他们似乎是错的，因为美元已经开始非常强劲：

美元反弹

美元的反弹使其与短期和长期趋势保持一致

来源：彭博

这可能更多地与特朗普有关，而不是沃勒。德意志银行全球外汇策略负责人乔治·萨拉维洛斯表示，许多联邦储备的缩减已经被定价进去。美元很难因为有关利率的猜测而进一步疲软。但对于选举的政治风险来说，情况并非如此。在这方面，他提出了三个前提：

(a) 这将是本十年剩余时间最重要的政治事件之一；(b) 定价很少；(c) 由于这些观察，风险是它比市场预期的要早定价。

11月份每个人都大致知道赌注，也没有人否认，决定是否让唐纳德·特朗普在白宫再任四年将产生深远的影响。目前还不清楚特朗普二号的经济政策对美元是积极的还是消极的。但在短期内，似乎任何对特朗普有利的事情对美元也是有利的。德意志银行外汇策略师艾伦·拉斯金表示，“在交易员中最有共鸣”的外汇路径是“特朗普效应在一定程度上默认情况下对美元有利”，因为它对其他重要货币如欧元、人民币和墨西哥比索是负面的。

向新罕布什尔州前进。摄影师：梅尔·穆斯托/彭博社这一趋势在墨西哥比索上最为明显，墨西哥比索对美国的依赖程度超过其他任何国家，对特朗普连任可能带来的不确定性有充分的理由感到忧虑。一个曾经提出对毒品集团进行导弹打击或入侵的候选人对墨西哥比索都不利，无论你对边境安全问题持何种观点。在2016年，特朗普对墨西哥的影响是显著的：

里约格兰德以南的政治动荡

2016年，墨西哥比索随着特朗普的政治命运而起伏不定

来源：彭博社

2016年1月，特朗普的胜选几乎是不可想象的，而墨西哥比索的动荡反映出人们越来越意识到他实际上可能赢得总统大选。这一次，特朗普连任几乎是可以预见的，甚至在这一时刻已经成为可能。这可能限制竞选活动可能引起的任何变化的程度。墨西哥比索在特朗普的第一任期中相对幸免于难，但目前非常强劲（在2016年大选后曾飙升至20以上，现已回落至17以下）。投资者不想知道特朗普再次当选后会发生什么。周二比索的表现强烈（如果你是墨西哥人，这会很痛苦），自2016年美国10年期收益率达到峰值以来是其最大的单日逆转：

墨西哥重温往事

爱荷华州引发了比索自美国利率达到峰值以来的最大逆转

来源：彭博社

欧元也有可能受到损失，这要归因于特朗普反对进一步向乌克兰提供美国援助。如果他完全退出北约，这似乎是可能的，对共同货币的影响将是严重的。人民币可能会因对更多特朗经济政策的回应而走弱；一般来说，当征收关税时，外汇市场往往会加强征收国的货币。

所有这些特定风险都很大，但或多或少是不可能量化的。调整到美联储政策的变化已经够困难了。很可能，与美元在总统竞选中应对不断变化的平衡相比，这将显得轻而易举。

美国、中国和两大搜索引擎

被视为中国版谷歌的搜索引擎百度正经历着艰难时期。在周五的一篇报道之后，其股价急剧下跌 — 公司已在正式声明中否认了这一报道 — 该报道由 《南华早报》 发布，称其人工智能机器人厄尼（一项类似于ChatGPT的服务）正在被中国军方使用。报道称，中国人民解放军战略支援部队的研究实验室正在对其自己的人工智能进行测试，以“更多地了解人类”。

尽管百度否认与该实验室的任何“关联或其他合作关系”，但这个故事继续吓倒了投资者。其美国存托凭证在周二交易中进一步下跌了4.5%，在周五下跌了7%之后。（在周一下跌了11%之后，其在香港的损失有所弥补。）尽管这是百度一年多来的最大单日跌幅，但这证实了一个趋势。尽管其他大型科技集团自2023年初以来股价飙升，百度的美国存托凭证已跌至自那时以来的最低水平。

直到2022年12月18日，百度被纳入了纽约证券交易所Fang+指数，与苹果公司和亚马逊公司等公司一起，成为捕捉主导互联网平台集团增长的最受欢迎的方式之一。自从它离开了这个由10个成员组成的指数以来，它的表现如何：

前Fang成员的艰难时期

百度已经脱离了纽约证券交易所Fang+指数的前合作伙伴

来源：彭博社

重新基准：100 = 2022年12月18日（百度在纽约证券交易所Fang+指数中的最后一天）

瑞士联合银行的凌伟森告诉彭博社的同事，股票不恢复失去的所有地位是合乎逻辑的，因为“投资者已经对其作为中国领先人工智能公司的地缘政治悬念投下了疑问。” 这个故事对可能由美国国家安全关切驱动的贸易报复的影响是显而易见的，并且证明了对百度股票进行大幅折价的正当性。

从更广泛的角度来看，百度讲述了自全球金融危机以来资本主义世界与中国的关系。百度和整个中国在2009年大规模财政和货币刺激帮助其引领世界走出衰退时大幅增长。到了2011年，随着大宗商品繁荣的消退和对中国金融体系弹性的担忧上升，情况开始发生变化。然后，随着对习近平日益反私营部门政策的不满情绪蔓延，中国的落后程度进一步加剧。

百度的自然同行是谷歌母公司Alphabet Inc.，在全球金融危机时仍然以谷歌的名义知名。两者都是主导的搜索引擎，现在在人工智能领域处于有利位置。这是百度的ADR相对于谷歌自雷曼兄弟破产日以来的表现，采用对数比例尺，以便最近的抛售可见：

这绝对不是因为百度未能增加利润。相反。以下是这两家公司的12个月每股收益在美元方面的变化，以百度2006年ADR上市为基准：

盈利增长：不是问题

百度的利润增长速度远远快于谷歌

来源：彭博社

中国经济增长速度比过去慢了，但自2006年以来的扩张仍然超过了美国或谷歌的其他主要市场。百度充分利用了这一点。业绩差距实际上是由投资者对其营收和利润愿意支付多少发生了根本性变化。在上市后的第一个十年，百度的市销率一直高于谷歌，可能是因为它直接暴露于中国可能更强劲的增长。这种溢价最终在2015年和2016年结束，因为中国货币贬值和全球信心下滑。百度开始以低于谷歌的价格交易，这种差距在中国股市短暂泡沫期间几乎被消除，该泡沫于2021年初结束。现在，它以巨大的折扣交易：

从溢价到折扣

中国的搜索引擎曾经以比谷歌更高的倍数出售

来源：彭博社

很少有人预计中国的增长速度会明显慢于世界其他地区。鉴于百度具有坚固的竞争地位，它也是一个很好的选择，相对来说相对不受经济衰退影响，就像美国的Alphabet和其他大型科技股一样。对于如此大的折扣的理由，正如对南华早报的报道所表明的那样，完全取决于被认为的地缘政治风险。如果百度被卷入协助中国军事行动的任何方式，那将使其成为有毒资产，并且对西方投资者来说肯定不值得投资。

退一步说，即使是非常高质量的中国资产现在也可以以非常便宜的价格购买。任何监视政治局势的投资者都会明白为什么，但仍然不愿购买。如果中美关系能够明显改善，某些人将有机会赚取大笔资金。

克劳斯·施瓦布，再次出现。摄影师：斯特凡·韦尔穆特/彭博社### 生存贴士

当权者再次在瑞士山上会面时，很难对达沃斯人感到同情。达沃斯人。这一年度活动对记者来说非常有用，但它培养了一种群体思维。长期以来，它一直倡导全球化资本主义模式，结果证明这使世界更加不平等。当涉及到激烈的互联网理论化时，这导致数百万人将克劳斯·施瓦布和世界经济论坛视为企图全球统治的邪恶阴谋时，人们开始对他们感到相当遗憾。我推荐这个播客，名为你将一无所有，你将会快乐，来自乔恩·朗森的“事情崩溃”系列，BBC的节目，它深入探讨了这一理论是如何流行起来的，以及许多与世界经济论坛无关的人是如何被卷入其中的。它既有趣又令人担忧。

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