《彭博社》:对债券多头而言,软着陆太美好以至于难以置信
Jonathan Levin
成功降落。
摄影师:Joe Robbins/Getty Images
通货膨胀显然正在减弱,美联储似乎准备在今年开始降息。但即使经济发展如人们所期望的那样,债券收益率很可能会从目前水平上升 — 至少最初是这样。这是因为市场上仍存在着较高的衰退可能性,这些可能性需要被挤出市场。
截至撰写本文时,联邦基金期货完全定价2024年将进行六次降息,目标政策利率范围为3.75%-4%,有30%的可能性会进行七次降息。然而,实际上,这并不意味着典型的市场参与者预计在基本情况下会有这么多次降息。上个月美联储自己的经济预测摘要表明,中位数政策制定者预计将降息三次至4.75%,而彭博调查的典型预测者预计大约会有四次降息。
预期分歧
期货市场似乎暗示着比美联储本身更深的降息
来源:彭博社,美联储
为什么会有这种差异?因为一些市场参与者仍在积极押注(或对冲)美国经济可能出现“硬着陆”,即陷入衰退。隔夜担保利率(SOFR)期权市场暗示到2024年12月联邦基金利率降至3%或更低的可能性约为四分之一 — 这种结果只有在经济衰退的情况下才有可能实现。最有可能出现的结果是今年进行四次降息。
期权市场在这一评估中并不孤单。哈佛大学教授、前国际货币基金组织首席经济学家肯·罗戈夫表示,美联储在2024年进行六次降息是“白日梦”。以下是罗戈夫在达沃斯世界经济论坛年会上周二接受彭博电视采访时的讲话:
六次降息,如果我们出现软着陆,那就是白日梦。那是不可能的。我们可能会得到2次或3次……如果我们出现严重衰退——这绝对有可能发生。怎么会发生?我不知道,但有25%的可能性。嗯,他们会大幅降息。不是六次;他们可能会降息15次…… [他们] 会把利率降到1%。所以这可能会包含在这六次降息中。
还不相信?康特菲茨杰拉德有限合伙公司首席执行官霍华德·卢特尼克表示,降息175个基点是可笑的。以下是卢特尼克在达沃斯接受彭博电视采访时的讲话:
怎么样:绝对不可能。根本不可能。那只是……胡说八道。如果他们搞错了,他们会因为持续较高而搞错……通胀并没有成为过去,因此我们将会持续较高,但实际上并不是很高。可能是这样,也可能略低一点,只是为了炫耀。但让我们面对现实:175个基点,我觉得实际上挺滑稽的。
明确一点,我对中期通胀前景的乐观程度比罗戈夫和卢特尼克更高,但在政策的近期影响方面,我的观点与他们类似:风险规避型的决策者不会在不得不在衰退情景下采取一系列快速的降息,即使美联储理事克里斯托弗·沃勒在布鲁金斯学会主办的一次活动上似乎也持有这种观点,他在讲话中指出决策者将“有条不紊地和谨慎地”进行任何降息,这一讲话推高了当天的收益率。
所有这些都发生在相对温和的经济数据背景下。彭博经济学预计核心个人消费支出通胀率——美联储首选的通胀衡量指标——在12月份仅增长了0.14%,使其在6个月年化基础上达到1.8%(略低于美联储的2%目标)。上周公布的核心消费者价格指数略有上升,但部分原因是因为CPI更多地权重给了住房,这是一个滞后的因素,一直在推高通胀,但很可能很快就会降温。
当然,一些投资者持有衰退对冲并不奇怪。任何对历史记录的审查都表明,衰退往往紧随美联储加息周期之后,而最近国外的发展为熊市论提供了一些依据(中国的增长正在减弱,战争已经笼罩了欧洲和中东的一些地区)。但目前为止,在美国数据中很难找到明显的紧张迹象。
在这种情况下,美联储可能会在5月开始削减,但随后将谨慎进行。随着2024年的展开,几乎可以肯定的是,决策者们将得到一些让他们感到紧张的通胀报告,要么是因为通胀正在重新加速(在我看来不太可能),要么仅仅是因为数据的怪异之处(季节性调整问题,一次性的激增等)。正如我上周所写的,这些报告将迫使决策者谨慎行事,我最好的猜测是每隔一个会议进行25个基点的降息。总共,在2024年将会有75个基点的降息。
这一点也不值得打喷嚏!事实上,我认为这是一个非常积极的情景,与广泛的通货膨胀趋势一致,以及“软着陆”——这一前景值得庆祝。但是在整个曲线上,随着“衰退保险”退出政府债券和期货的价格,收益率可能会在最初稍微上升,因为六次降息而没有出现衰退,借用罗戈夫教授的术语,是一个痴心妄想。
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