不要害怕美联储的7万亿美元储备 - 彭博社

多少才够？

摄影师：马克·威尔逊/盖蒂图片社美联储面临着一个货币政策挑战，除了确定短期利率的合适水平之外，还有一个更大的挑战：如何减少其资产负债表上仍有超过7万亿美元证券的规模以及速度 — — 这些是美联储在之前几年积累起来以帮助刺激经济增长的持有。

回到2019年9月，这样的量化紧缩并不顺利。货币市场动荡，短期利率飙升，因为银行突然发现自己缺少现金储备。我预计这种经历会让中央银行这一次更加谨慎。

美联储的证券组合在银行准备金供应中扮演着至关重要的角色。当它减少时，其他投资者自然会持有更多的证券，从他们的银行账户中提取现金，从而减少银行在美联储存款的总准备金量。自2022年4月以来，美联储一直处于紧缩模式，其国债和抵押贷款支持证券的持有量目前以每月约750亿至800亿美元的速度减少。

目标是达到美联储官员所称的“充裕”准备金水平 — — 足够高以满足银行的需求并促进稳定的短期利率，但不应高于“有效和高效”实施货币政策所需的水平。这意味着中央银行支付的准备金利率 — — 而不是准备金的数量 — — 应该决定其他短期利率，比如银行之间借贷的联邦基金利率。

问题是，没有人确切地知道“充裕”水平在哪里。在大约3.5万亿美元左右——比2019年9月的水平高出一倍多——银行准备金几乎肯定是过剩的。尽管如此，短期借贷市场在去年年底出现了利率上升的压力，这表明银行的流动性需求可能比先前预期的要大。

因此，美联储将不得不谨慎行事。官员们已经在讨论何时放缓量化紧缩的步伐。据推测，他们可能会在今年上半年采取行动，也许将减少清算速度上限。但这种变化对准备金轨迹的影响并不完全在美联储的控制范围内。一个例子：货币市场互助基金负责在美联储的逆回购设施中存放的大部分7000亿美元现金，它们可能会继续将现金转移到收益更高的资产，增加银行准备金的供应。

最大的危险是市场可能会错误地将减少清算速度的决定解读为降息的先兆。如果发生这种情况，不仅投资者可能会被误导，而且美联储可能不得不保持较高的利率更长时间，以抵消更广泛的金融条件中的过度宽松。

美联储也可能允许准备金再次下降过多，但这似乎不太可能。央行决心避免这种结果。此外，即使发生这种情况，由于美联储建立了一个名为常备回购设施的流动性后盾，银行可以在准备金变得过度稀缺时利用它，因此现在出现利率飙升的风险要低得多。

较慢的量化收紧对经济的影响将是微不足道的：就银行准备金的数量和美联储资产负债表的规模而言，目的地基本上是一样的。唯一实质性的区别在于到达目的地所需的时间。

美联储最近关注量化收紧的步伐，这表明它已经吸取了2019年的教训。如果它按照我认为的方式进行，任何调整都不应该令人恐惧。它们也应该被视为与美联储对利率削减决策无关。

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