中国淡化2024年的大规模刺激，考验投资者的耐心 - 彭博社

李强在达沃斯世界经济论坛上，1月16日。

摄影师：斯特凡·韦尔穆斯/彭博社中国总理李强发出了他迄今为止最明确的信号，即北京不会诉诸巨额刺激来振兴经济增长，尽管通缩已经是数十年来最严重的一次。另一批令人不安的数据正在考验投资者的耐心，他们担心北京的行动已经落后于形势。

李在本周世界经济论坛上对领导人表示，去年中国能够实现大约5%的增长目标，而不是通过“大规模刺激”来推动经济。尽管周三的数据 确认了这一经济目标的实现，但也显示中国录得了自亚洲金融危机以来最严重的 通缩。上个月房价下跌幅度为2015年以来最大，突显了房地产危机的严重程度。。

在将经济发展轨迹描绘为成功时，李强强调官员们“不寻求短期增长，而积累长期风险”，这是对北京过去通过 大规模借贷和资助如今已经过热的房地产行业的隐晦提及。

中国总理李强在达沃斯表示，2023年中国经济增长约为5.2%，超过了政府当年的官方增长目标，而没有依赖“大规模刺激”。

标普全球评级公司亚太区首席经济学家高路易表示：“当局不希望给人们留下他们非常担心增长的印象，他们希望尝试在2024年看到经济不需要大规模刺激。”“他们低估了经济面临的下行压力存在风险。”

“十年前的全球金融危机期间，‘大炮式’刺激帮助推动经济复苏，但那种债务驱动的扩张导致产能过剩，并给许多地方政府带来巨大的财政负担。如今，执政的共产党必须弄清楚什么样的刺激措施——以及多少——可以帮助其成功抵御通缩螺旋，为房地产危机设下底线，并创造可持续发展。”

中国在美上市的股票在李强在瑞士达沃斯的讲话后下跌。随着周三经济数据的发布，香港恒生中国企业指数创下了2022年10月以来的最糟糕的一天。作为大量外国投资者抛售了一年多以来最多的股票，大陆股市的基准指数下滑。

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随着香港的关键基准指数接近抹去自2022年底重新开放狂热以来的所有涨幅，交易员们正在争相寻找跌势的底部。从美国到澳大利亚的全球基金正日益远离，因为对北京长期经济议程的怀疑驱使市场结构性转移，远离了曾经被视为必不可少的市场。

李似乎“表明他相信中国可以在没有刺激的情况下保持这一增长速度。我认为这不会容易，”法国外贸银行亚太区首席经济学家阿丽西亚·加西亚·埃雷罗表示。

尽管中国央行上个月采取了一些相当激进的措施向金融系统注入资金，但周一未能降低关键政策利率，令那些普遍预期会这样做的人感到失望。彭博社随后报道称，中国正在考虑发行1万亿元（合1390亿美元）的超长期国债，但市场也对此不以为然。

“如果他们想要今年实现5%的增长，他们就需要降息，”加西亚·埃雷罗表示，并补充说中国面临着犯下与日本银行在上世纪90年代初未能对通缩做出反应时犯下的同样错误的风险，当时日本饱受长期经济增长的困扰。“他们需要采取行动。”

尽管数据显示出一些曙光 — 电动汽车产量去年激增30%，太阳能电池板产量激增54% — 但名义GDP增长连续第三个季度落后于通胀调整后的实际GDP增长，表明价格持续下跌。

中国经济整体价格自1999年以来最长下滑

综合价格指标在2023年第四季度连续第三个季度收缩

来源：国家统计局，彭博社

注：GDP平减指数是通过将实际GDP增长从名义GDP增长中减去来计算的。

房地产是一个主要的隐患。去年房地产投资比2022年下降了9.6%。房屋新开工 — 开发商信心的一个关键指标 — 暴跌了20.9%。

房地产投资的下降“肯定还没有触底，”法国巴黎银行（BNP Paribas SA）的中国首席经济学家Jacqueline Rong表示。她称房地产是经济的“最大下行压力。”

尽管新兴制造业领域如电动汽车出现了惊人的增长，但它们仍无法完全取代房地产成为主要的增长驱动力。

“随着房地产行业投资的下降，经济更加依赖制造业和服务业，”准点资产管理公司总裁兼首席经济学家张志伟表示。“这种转变需要时间来完成。”

与此同时，焦点转向政府将依赖多少刺激措施来填补不足的需求。更有力的财政政策可能意味着国家设定更高的预算财政赤字并发行更多债务。

彭博经济学表示…

“12月份经济活动疲软以及五个月来首次出现失业率上升，传达了一个信息：除非政策支持得到加强，否则经济疲软可能延续至2024年。政府已经开始加大财政支出力度 —— 我们预计未来几个月将会出台更强有力的政策措施，特别是在财政方面。”

— 经济学家 Chang Shu 和 David Qu

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例如，正在考虑的主权债务发行规模相对较小：中国整体经济总值为126万亿元。推出这样的计划可能更多地反映了国家希望将债务负担从过度负债的地方政府转移开来，而不是为了通过大规模刺激来推动经济。

与此同时，央行最近转向了其他工具，比如向政策性银行提供低成本资金，用于支持住房和基础设施项目的融资。

今年初，决策者仍有余地在2024年后期采取行动，比如降低银行利率和存款准备金率。但中国人民银行的空间受到一定限制，尤其是在美联储已敦促谨慎预期美国短期内不会降息的情况下。

“这就是我们所说的被动宽松，”摩根士丹利首席中国经济学家邢凯明在接受采访时对彭博电视表示。“他们需要更果断地转向主动宽松，打破这种债务紧缩循环。”