欧洲能源市场正被丹麦的电力交易商颠覆-彭博社

晚上的灯光照耀着丹麦的奥尔堡，这是欧洲新能源交易商的两个城镇之一。摄影师：卡斯滕·斯内伯格/彭博社在最近的一个秋天的黎明前，大片的东欧地区被雾气笼罩。在其他任何金融市场上，天气都不会有太大影响。也许会有一些航班延误，也许会有一些交通拥堵，但大多数都无关紧要。但在欧洲的电力市场上，恶劣的天气意味着金钱。

距离雾气超过1000公里的地方，一群主要匿名的交易公司位于丹麦准备好了。当来自Meteosat气象卫星的红外图片到达他们的总部时，计算机会自动解析它，将数据输入复杂的交易算法。

在极少人工干预的情况下，这些机器购买了价值数百万欧元的电力合同。他们的赌注是什么？匈牙利的短期电力价格会在日出后迅速上涨，因为雾气意味着太阳能发电量会远低于预期。事情正如他们预测的那样发生了。在雾气消散之前的几分钟内，电力价格飙升，计算机赚了钱。

这个场景——由那些当天早上监督计算机的人向我描述——象征着一群在欧洲能源市场上悄然改变局面的新型交易商。他们将计算机技术和气象学知识与绿色能源转型的动荡以及俄罗斯入侵乌克兰的影响相结合。他们赚了大钱。

“他们赚的钱太荒谬了，”前电力交易员、现任顾问莫根斯·P·索伦森说。“在欧洲交易电力赚取数十亿美元。”

丹麦奥尔堡Norlys Energy Trading A/S办公室，2024年1月15日星期一。摄影师：卡斯滕·斯内伯格/彭博社曾经由国有公用事业主导，如今由一群充满了极其聪明的博士和穿着连帽衫的年轻工程师的高飞创业公司掌控。可以称之为欧洲能源交易的“硅谷”。就像加利福尼亚的名字一样，计算机——行业术语中的自动交易台——才是王道。但在这种情况下，总部位于丹麦北部风景如画的城镇奥胡斯和奥尔堡，距哥本哈根有三个多小时的火车车程。

仅仅五年前，这个行业规模很小，顶尖公司的年净收入最多也就是1亿美元。如今，它已成为一个巨无霸——根据彭博观点对它们的年度账目的审查，同样的公司在2022年的综合利润约为50亿美元。

能源盛宴

总部位于丹麦的电力和天然气交易商们享受了商品交易行业有史以来最大的利润潮

来源：彭博观点，来自公司年度报告

注：包括Danske Commodities、InCommodities、MFT Energy、Norlys Energy Trading、Centrica Energy Trading和Nitor Energy。使用平均年度汇率进行换算。并非所有公司自2014年以来都一直活跃

尽管这些交易商财富丰厚，但在行业之外，很少有人听说过丹斯克商品有限公司、诺利斯能源交易有限公司、MFT能源有限公司、Centrica能源交易有限公司、InCommodities有限公司和Nitor能源有限公司等公司。它们大多数是私人所有的，由少数高级执行人员控制，他们身价数十甚至数百万美元。然而，对于欧洲人来说，这些公司是帮助保持灯火通明的公司。它们通过对气候波动做出反应，提前购买和出售电力，平衡电网供需，从而帮助消费者，但消费者往往要付出代价。

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这种短期电力交易是欧洲向可再生能源的推进和对抗气候危机的关键部分。但随着政府在能源补贴上花费数十亿美元，实质上是支撑需求和交易商的业务，存在将收益私有化、损失社会化的真正危险，尽管行业否认了这一点。

尽管独立的电力交易公司增长迅猛，但它们在政策制定者中受到的关注相对较少。也许许多人认为这是一个丹麦的问题，而不是一个真正的区域性关注点。但欧洲的每个人都应该关注。关键在于确保该行业促进可再生能源的发展，稳定家庭和企业的能源价格。从交易中获利是合法的，但收益不应该以牺牲电网的正常运行为代价。

位于奥尔胡斯的InCommodities A/S办公室，从左上方开始依次为位于奥尔堡的Centrica Energy Trading A/S，位于奥尔胡斯的MFT Energy A/S和位于奥尔胡斯的Danske Commodities A/S。摄影师：Carsten Snejbjerg丹麦交易巨头的起源可以追溯到20世纪90年代，当时北欧国家开始了解放其地区电力市场脱离国家的控制的自由实验。随后，从英国到西班牙再到德国，其他国家也纷纷效仿。商品交易公司首次可以轻松地跨越欧洲国家的边界买卖电力。

然而，交易机会寥寥无几。市场仍然由大型国有公用事业公司主导，而且批发电力价格相对稳定。例如，从1996年到2006年，北欧地区的次日电力价格在每兆瓦时125欧元（137美元）的狭窄范围内交易。

风能和太阳能行业的扩张将改变这一局面。传统上，国有公用事业公司根据季节计划其电力发电，主要依赖煤炭、核能和天然气。批发市场是一件平静的事情，买卖都提前安排好；最受欢迎的合同是一年期的远期合约。交易商的角色是辅助性的，只有在寒潮引发了供暖需求的电力需求激增时，价格才会飙升。

价格波动激烈

在北欧地区的日前电力市场中，年度最高价和最低价之间的范围在过去几年里激增

来源：彭博观点根据NordPool数据计算

随着可再生能源的扩张，市场的性质也发生了变化。以往天气对需求的影响最大，但可再生能源的激增意味着它很快开始主要影响供应。一个多雾的早晨意味着几乎没有太阳能发电；一个平静的一周意味着风力发电为零。反之亦然：有时，问题是过多的日照和风力，导致价格可能跌至零以下，生产商不得不向消费者支付能源使用费。欧洲电力网变得更加受价格剧烈波动的影响。

在电力行业自由化期间诞生的交易公司看到了机会。风力和太阳能的变化性需要一套新的技能。交易员需要与气象学家合作，实时预测电力供需平衡。他们不再像昔日的公用事业公司那样提前数月甚至数年出售或购买电力，而是专门从事最短期的电力市场：接下来的30分钟。

丹麦商品交易公司是先驱，开设了位于奥胡斯的第一家电力交易商店。该地点有三个优势：它位于北欧地区，那里最早开放了电力市场。丹麦也是可再生能源的先驱，拥有风力涡轮机最大制造商之一Vestas Wind Systems A/S的总部设在奥胡斯。作为一个大学城，毕业生源源不断。今天由挪威石油和天然气公司Equinor ASA拥有的丹麦商品交易公司可以充当人才的孵化器。随着交易员在各级别上升，许多最终离开开设自己的公司。

20世纪90年代末和21世纪初的安静市场即将结束。在那段时期，北欧日前电力市场的批发成本从未波动超过每兆瓦时125欧元。从2020年到2023年，价格从峰值到谷值波动了近500欧元每兆瓦时。仅仅一年时间，北欧地区的日前价格在2022年8月达到了462.10欧元的历史最高点，然后在2023年8月跌至创纪录的负4.14欧元。

价格波动现在可能是巨大的，甚至在一个晚上内1，创造了价值数十亿美元的短期交易机会。

2024年1月16日，奥胡斯的码头区发展。摄影师：卡斯滕·斯内伯格/彭博社如果你是大宗商品交易商，赚钱的秘诀很简单：在一个地方和时间购买自然资源，然后在另一个地方出售，希望通过利用价格差异赚一笔。但问题在于，大宗商品交易是一个利润微薄的行业。往往情况是，个别交易的利润，比如利用英国批发电力价格波动99%的交易，通常是以千欧元而不是百万欧元计算的。要取得成功，公司必须进行多次买卖。

登场：自动交易台。丹麦能源交易商是大宗商品行业中第一个将计算机驱动交易作为主要业务的公司，利用数字市场的优势。（如果你交易石油，你仍然要处理传真；如果你交易金属，你要处理基于纸张的船运文件。）因此，他们一直是最有利于利用过去三年电力和天然气巨大价格波动的公司。

它显示在他们的利润中。以首席执行官Helle Østergaard Kristiansen为首的Danske Commodities就是一个例子。直到2020年，该公司从未在任何一年报告过超过7500万欧元的净利润。其收益首次突破三位数百万欧元的大关是在2021年，当时它报告了30.2亿欧元的净利润；一年后，这一数字飙升至14.7亿欧元。

商品巨头

Danske Commodities是丹麦能源交易商中最大的一家，也是最赚钱的一家，2022年的净收入接近15亿欧元

来源：基于公司年度报告的彭博观点

在丹麦北部农村的其他公司也有类似的故事。在2019年或2020年，一些只有10名员工，利润为200万或300万欧元的公司，到了2022年，利润已经增长到数千万。规模更大的公司从几千万欧元的利润突然增长到数亿甚至数十亿欧元。这是商品交易行业有史以来最大的利润激增之一，更为引人注目的是，这并不是发生在伦敦、法兰克福、巴黎或日内瓦——长期以来一直是该行业的中心——而是在欧洲商业地图上一个风景如画且偏远的角落。

根据它们的年度报告，几家公司的资产回报率，一种类似于对冲基金收益的盈利能力指标，增长了100%以上。

增长最快的交易公司之一InCommodities就是这一趋势的典范。该公司仅在七年前由一群交易员成立，旨在将尖端技术与能源交易相结合。2021年，它将5.5%的股份出售给高盛集团。2022年，InCommodities的资产回报率达到260.8%，净利润飙升至10.5亿欧元，是先前历史最高水平的十倍。这家公司由Jesper Johanson领导，员工不到100人，将2022年的巨额利润归因于欧洲电力和天然气市场的“显著价格波动”。

什么让Danske、InCommodities和其他新的交易商与众不同的是，它们大多不生产自己的电力。与大型公用事业公司的交易部门（如RWE Supply & Trading GmbH和EDF Trading Ltd.）不同，它们的业务只是买卖，而不拥有经营燃气发电厂、核电站、太阳能场或风力涡轮机的大型企业。较少的资产意味着较少的资金绑定和更大的股本回报。

直到现在，很少有政府关注欧洲电力交易的革命。这是一个错误。首先，因为这是一项严肃的业务：保持灯火通明并促进对绿色能源的投资对该地区的经济健康至关重要。其次，因为涉及的资金现在是可观的，因此系统风险的潜力也很大。第三，因为这只是开始。如果绿色转型取得成功，能源供需的波动——因此电力价格的波动——只会变得更大。

电力繁荣

德国基础负荷次日电力市场价格

来源：彭博社

幸运的是，欧洲决策者从一个强大的立场出发：在该地区的所有实物商品市场中，电力和天然气市场可能是受最好监管的，这要归功于一项名为REMIT2的立法。尽管如此，仍然需要更多的审查。六月份，德国央行行长约阿希姆·纳格尔直言不讳地警告了风险，他说：“显而易见的是，能源市场非常不透明，缺乏透明度，需要更多的监管。”

自动交易台的激增是一个问题，购买和出售发生在超快速度。2022年，欧盟能源监管机构（ACER）报告称，他们监控了电力和天然气市场的44亿笔交易 — 每秒139笔交易。如果电力市场如此之快，只有计算机才能进行交易，那么监管它的也肯定只有计算机。我怀疑监管机构使用的算法几乎不如交易者使用的算法好。

ACER和国家监管机构需要投资于计算机实力以跟上发展。更新的监管框架，即REMIT 2.0，也需要关注高频交易。随着大量交易跨越国界，监管机构还必须加强跨境调查团队，以追究整个欧洲的案件。

大量资金、轻触监管和年轻市场的混合，为不端行为和犯罪创造了机会。今年4月，丹麦警方指控驻奥尔胡斯的八名交易员操纵电力市场。（他们声称无罪。）这起案件仍在进行中，震惊了欧洲能源交易的硅谷。

丹麦奥尔堡的海港，摄于1月15日。摄影师：Carsten Snejbjerg/Bloomberg特别是丹麦交易行业提出了另一个问题。活动集中在两个小城镇，由少数几家银行支持，这引发了有关系统性风险的问题。当电力和天然气价格在2022年飙升时，大部分奥尔胡斯和奥尔堡的交易公司都在努力筹集必要的现金以跟上。涉及的金额是巨大的。例如，Equinor不得不向Danske Commodities注入35亿欧元以增加流动性。私下里，许多公司承认他们已经达到了信贷额度的上限。

这不仅仅是丹麦交易商在挣扎。许多其他人，包括欧洲其他地方的公用事业公司控制的公司，也面临着流动性紧缩，因为2021年末和整个2022年价格上涨。危机严重到欧洲能源交易商联合会，这个行业的游说团体，甚至要求欧洲央行和英格兰银行提供纳税人的资金来维持交易公司的生存。（欧洲央行拒绝了他们，但英国政府创建了一个计划向该行业注入有限的流动性。）

欧洲决策者应该把这看作一个警示。与其押注规模相比，电力交易部门的资本化程度并不高。实施最低资本要求是该行业所讨厌的事情，特别是奥胡斯和奥尔堡的中小型公司，但监管机构必须考虑这一点。风险在于一家交易公司破产，引发整个行业的违约级联，威胁到电网的稳定。

商品交易商通常在秘密中蓬勃发展。按照这一传统，丹麦的电力交易商是低调的 — 但他们并没有隐藏。他们公布他们的年度报告，详细说明他们赚了多少钱，缴纳了多少税。当我在2023年底访问奥胡斯和奥尔堡时，我和许多高管交谈时，他们对欧洲决策者对他们的活动兴趣不大感到惊讶。

我一直认为，与银行业不同，商品交易行业并不是太大而无法失败。然而，它确实是不容忽视的。五年前，丹麦能源交易商足够小，可以被忽视。现在不行了。