中国股市：投资者信心逐渐消失-彭博社

中国的未来掌握在消费者手中。

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上海惊喜

本周，所有人都在为中国市场的麻烦做好准备。台湾的选举可能成为主要的地缘政治爆点，并吓跑投资者。然后，周六的总统选举结果基本符合预期，岛上的现状基本保持不变，中国对此几乎没有发表任何言论。周一，中国股市交易平稳。从那时起，它们就开始暴跌。

香港恒生指数的走势很好地说明了这个故事：

中国抛售

台湾的爆点平稳过去；然后香港股市暴跌

来源：彭博社

重新基准：100 = 2024年1月3日开盘价

在更广泛的背景下，无论他们在哪里，投资者似乎都对中国失去了信心。在上海和深圳报价的在岸股票（由沪深300指数代表）跌至五年低点。在香港和美国报价的中国股票表现得更糟。这种信心缺失本身就是一个重要事件：

五年低点

无论在哪里报价，中国股票都低于五年前

来源：彭博社

重新基准：100 = 2019年01月17日

发生了什么？最好从经济开始。

• 经济

周三公布了一系列数据，描绘了中国复苏的黯淡景象。从持续的房地产行业下滑，因为房价下跌了近九年来的最多，到继续通货紧缩风险，因为广义物价变动记录了自1999年以来最长的季度下降，可能是这些数据促使投资者失去耐心。

为了将这些数字放入长期背景中，看一下彭博对过去30年以美元计算的名义国内生产总值的估计。墨西哥在1993年仅在这个基础上略微更大（人口只有十分之一），为了比较也包括在内。中国的增长是非凡的，是过去一代全球经济的定义性转变。但是，它的持续增长期看起来现在已经结束。一旦考虑到人民币的贬值，实际上在美元计算中略微收缩：

中国三十年的奇迹

以美元计算，中国的名义国内生产总值开始下降

来源：彭博社

当然，中国达到了年度官方增长目标，但未能摆脱一些一直拖累增长的问题。国内生产总值按预期增长了5.2%。（事实上，李克强总理在达沃斯，瑞士，比官方数据公布的一天前透露了这个数字。）中国去年疫情后的短暂反弹在几个月内就失去了动力。这引发了希望，即令人失望的复苏将促使当局再次大规模刺激经济。这种乐观的情景现在也已经破灭。李克强发出了他迄今为止最明确的信号，即北京不会采取巨额刺激措施来刺激增长，尽管通货紧缩是数十年来最严重的：

中国的下一个出口品：通货紧缩？

中国的GDP通货紧缩指数是本世纪以来最为负面的

来源：彭博社

Touchstone Investments的全球市场策略师克里特·托马斯（Crit Thomas）认为，推迟决定可能会带来一些智慧。他在一次采访中说：“他们有点进退两难。”

在某些方面，对中国经济不加大力度，也许从长远来看是正确的做法。你有太多的债务。为什么要再往上加？我认为习主席在相当长时间前就意识到了这一点，当他为房地产行业制定了那些房地产行业的三道红线时。

抑制经济复苏的因素之一，确实是房地产行业。这一直是经济的主要阻力。官员们一直在加大对那些难以偿还债务和完成项目的开发商的压力。即使中国承诺满足所有房地产开发商的“合理融资需求”，一些人仍然不确定这些努力能否缓解资金紧张。正如牛津经济研究所的路易丝·卢（Louise Loo）展示的这张图表所示，房地产行业一直是中国投资中迄今为止最薄弱的环节：

另一个表明这一下降有多么严重的指标是，TS Lombard提供了过去20年住宅销售面积的图表。销售现在已经回落到十年前的水平：

房地产市场疲软使消费者不愿花钱，影响信心。虽然零售销售额在去年12月同比增长了7.4%，但低于分析师预期的8%左右。彭博智库分析师马文·陈指出：

细节更令人担忧，零售销售低于预期，失业率上升，这表明消费者信心仍然不高… 情绪仍然是经济和市场的主要拖累，这比刺激固定资产投资更难。

事实上，中国消费者在经历了严格的零Covid封锁不到一年后，再次提高了储蓄率。房地产价格下跌使人们感到财务上不太安全，这可能是原因。牛津经济学院对此进行了说明：

管理着约100亿美元资产的瑞士富达财务顾问公司首席投资官帕斯卡尔·科佩尔对中国整体持谨慎态度。但与一些人不同，他认为房地产问题是一个孤立的问题：“我认为中国政府可以处理好这个问题。”

对他来说更紧迫的是生产从中国转移，或者所谓的近岸生产。“中国真的生产了很多商品。由于过去几年非常严格的Covid政策和我们所见到的供应链问题，全球公司开始多样化他们的供应链 —— 这显然会带来一定的成本。”

• 国际反应

抛售发生时，权力经纪人们正在达沃斯世界经济论坛上享受他们的年度聚会。杰米·戴蒙表示，考虑进入该国的投资者必须“有点担心”，因为“风险回报已经发生了巨大变化。” 在CNBC的采访中，摩根大通长期首席执行官表示，尽管中国一直“非常一致”地向金融服务公司开放，但计算美国公司的潜在收益已变得更加复杂。北京现在正关注减少金融部门的规模和权力。Clocktower Group的马尔科·帕皮奇指出，周二的金融服务高层工作会议被投资者普遍认为是对金融行业全面打击的前奏。他指出，会议得出结论称“(监管机构)必须严厉惩治腐败，严格防范道德风险，同时解决金融风险”，并且该行业必须“将正义置于利润之上”。

中国当局长期以来一直担心可能发生类似2008年雷曼兄弟破产后的危机，并且似乎决心阻止金融部门进一步扩大。帕皮奇指出，目前，中国的金融部门几乎像美国银行体系在国内一样占主导地位：

积极的一面是，中国可能意识到了过度金融化经济的风险；更消极的一面是，它正在进一步远离资本主义模式，并接受更低的增长。无论它在这个连续体上处于何种位置，其发展方向都在吓退投资者。

澳大利亚前总理陆克文认为，中国经济达到巅峰的观念是“有缺陷”的，因为消费需求的潜力尚未被开发。陆克文在达沃斯的一个小组讨论会上表示：“我从未真正接受过在世界各地写成的关于中国达到巅峰的论点——某种程度上认为中国经济达到巅峰，增长放缓，然后走向更糟糕的情况。”“只要中国消费者对未来有信心，经济就会继续相当良好地增长。”

然而，如果中国不得不面对进一步的制裁和贸易关税，情况就会更加困难。这导致了抛售的另一个解释：归咎于唐纳德·特朗普。他以对该国的敌对言论而闻名。周二的交易开始于特朗普被称为爱荷华州预选的获胜者，然后抛售开始了。特朗普本人很高兴地宣称负责。“我为他们感到非常难过，”他说。“你知道为什么吗？因为我赢得了爱荷华州。”

撇开一个总统候选人是否应该因为导致股市暴跌而感到高兴这个问题不谈，中国可能并不认为特朗普的第二个任期会比更多的乔·拜登更糟糕。正如这张图表所显示的，自2016年特朗普意外当选以来，MSCI中国指数与美国指数几乎完全匹配；自2020年拜登当选以来，它们落后了60%：

谁对中国股市的影响更糟糕？

中国在特朗普执政期间与美国持平，拜登执政期间落后了60%

来源：彭博社

重新基准：100 = 2016年1月1日

2018年特朗普发动的贸易战损害了中国股市，但与美国在拜登执政期间试图打击国家安全问题造成的损害相比，简直不值一提。另一个表明中国竞争力已经受到影响的指标是其货币自全球金融危机以来最疲弱。考虑通货膨胀后，中国过去两年的暴跌令人震惊：

自2008年以来最疲弱的人民币

考虑通货膨胀后，中国的人民币自全球金融危机以来的升值已经结束

来源：彭博社

可以想象，在特朗普第二任期内情况可能会变得更糟。前总统的言论确实引发了对中国的担忧。但很多坏消息似乎已经在股价中体现出来。

• 可投资性

在抛售之后，中国股票现在是否便宜到外国投资者可以安全地再次尝试参与？政治不确定性的程度仍然使任何投资都具有投机性。“肯定会有一些部分是可投资的，” Touchstone的Thomas说道。“你肯定需要更加关注政治方面传出的言论。而且这可能是反复无常的。我肯定不想通过挑选个股来投资中国。”

TS Lombard的Freya Beamish提出的一个建设性建议是集中关注那些支付可靠股息的中国股票。这是一个不容掩饰的指标。我们知道一家公司是否在支付现金。如果是，我们知道它对公司治理有相当积极的态度，并且一定在产生一些现金流。在这次抛售期间，以定期支付股息的公司为重点的CSI-300股息版本表现出色：

冷硬中国现金的诱惑

高股息支付者在抛售期间更加持久

来源：彭博社

重新基准：100 = 2020年01月01日

另一个观点是，Gavekal的Louis-Vincent Gave指出，即使政治因素使中国对美国人和欧洲人不可投资，这并不是普遍适用的。他说，中国如此便宜，以至于可能吸引新投资者重新关注该市场。“毕竟，中国对于美国养老基金或欧洲保险公司来说可能看起来不可投资。但对于注重价值的中东主权财富基金或印尼大亨家族办公室来说，如今的中国可能看起来完全不同。”

• 关于那些降息……

在这种消极情绪中，奇怪的是没有人将从中国进口通缩的可能性视为西方抗击通货膨胀的积极因素。这应该会增加今年晚些时候降息的机会。人们可能不愿意以这种方式看待它，因为上海和香港的大规模抛售发生在美国出现令人意外的“热点”数据和英国令人担忧的通货膨胀数据之际。

通货膨胀也可能上升

英国通货膨胀上个月出人意料地上升

来源：彭博社

数据不应该引起太大恐慌——数据偏差并不是很大，通货膨胀仍然不到峰值的一半。因此，英国国债市场的反应似乎证实价格已经被过分迅速地推高，投资者已经对自己是否过于热情地涌入市场感到紧张。这是自去年年初以来的英国10年期国债收益率：

吉尔特市场再次震惊

今年迄今为止，10年期英国国债收益率已经反弹了50个基点

来源：彭博社

中国可能会帮助遏制西方通货膨胀。但目前看来，那些通货紧缩的赌注可能走得有点远。

**—**伊莎贝尔·李报道

生存贴士

在纽约对唐纳德·特朗普的诽谤审判是一件令人沮丧的事情，但它产生了一个积极的效果，那就是给每个人一个借口来谈论这部伟大的法律喜剧 我的表弟文尼。无论特朗普的律师阿利娜·哈巴是否真的像电影中由玛丽莎·托梅惊人地扮演的角色那样，重返这些场景，以及这些，还有这些，都是很棒的。更多来自彭博观点：

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