比特币ETF激增，但代币价格正在下跌——彭博社

强劲的开局。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

再三思，俗语说得好…

美联储真的会在今年早早地并频繁地降息吗？最新的数据显示并不是这样，最新的数据来自每周的失业救济申请人数，这是我们拥有的最好的早期指标之一，用来显示有多少美国人被裁员。上周，申请失业救济的人数比2022年9月以来的任何一周都要少：

失业救济数据无喧哗

与预期相反，失业救济申请人数处于15个月来的最低点

来源：彭博社

这在很多层面上都是好消息。公司可能正在缩减新招聘计划，但裁员仍然非常少。这看起来一点也不像接近衰退。事实上，进入今年，投资者对于避免衰退的信心越来越强。根据美国银行每月制作的最新全球基金经理调查显示，对于软着陆甚至根本没有着陆的信心，进入今年达到了本周期的最高水平。只有17%的受访基金经理现在预计会出现硬着陆：

与此同时，相信完全可以避免衰退的比例也上升了：

问题在于，如果经济看起来很强劲，那么央行就没有那么需要降息了。事实上，如果经济运行得很热，降息可能是一个积极不利的想法，会导致过热。2021年承认允许通货膨胀蔓延是一个严重错误的央行不会想太早降息，让价格再次飙升。

然而，根据美银美林的数据，基金经理们在2024年初的信心比本世纪任何时候都要高，认为降息即将到来。虽然他们对较长期收益率的预期有所减弱，但购买长期债券的想法却很流行：

像失业救济申请报告这样的数据必须迫使投资者重新思考。事实上，根据期货市场的价格，联邦公开市场委员会三月会议上降息的可能性已经减少。去年年底认为降息是必然的；现在降到了56%，这看起来仍然太高。

这反过来意味着美元未来将进一步走强。正如德意志银行AG的Alan Ruskin提出的下图所示，美元对欧元的汇率最近几乎完全受到三月降息可能性的影响。考虑到欧洲央行不太可能在六月之前降息，任何此类降息都应直接削弱美元。因此，随着赔率的调整，美元在过去几天里已经走强，而失业救济数据等数据表明它还将进一步上涨：

与此同时，更高的债券收益并没有导致股市大幅抛售，美国股市今年基本持平。这意味着那些认为债券将在一段时间内表现优于股票的资产配置者（包括许多回答美银美林调查的人）目前为止都被证明是错误的。股票对债券的持续领先地位，几乎已经成为疫情后景观的永久特征，如今又回到了正轨。下图比较了跟踪标普500指数的主要ETF SPY和跟踪20年或更长期美国国债的彭博指数TLT。股票领先债券的趋势似乎已经结束；现在又回来了。

股票仍然胜过债券：接受现实吧

在极短暂的中断之后，标普500指数又开始击败长期国债

来源：彭博社

重新基准：100 = 2021年12月31日

为什么对降息的赌注仍然如此强烈？其中很大一部分源于对美联储及其政治动机的解读。中央银行应该是独立的。但让我们假设（像许多人一样）它受到了帮助乔·拜登连任总统的冲动驱使，尽管鲍威尔主席和有影响力的理事克里斯托弗·沃勒都是注册的共和党人。提前降息可能有助于他们的人，尽管这种影响在选举之前可能不会被选民感受到。

今年任何时候的货币宽松都将遭到唐纳德·特朗普的政治操纵指责。没有人想成为特朗普式的指责对象。上个月宣布转向降息可能使鲍威尔更容易在否认别有用心的情况下放松条件。但经济保持得越强劲，这就越困难。

即使在今年年初的动荡之后，期货仍然预测到2025年1月联邦基金利率为3.75%，低于当前的有效利率5.33%。除非经济数据出现显著恶化，否则这一估计仍需要上调。

比特币价值是多少？

距美国监管机构批准近十一家现货比特币ETF的引人注目首次亮相已经整整一周。现在，华尔街可以开始评判这些闪亮新产品是否真的如它们所说的那样。结论？实际上非常不错。

例如，贝莱德公司的比特币ETF吸引了10亿美元的投资流入，成为该群体中首个突破这一里程碑的产品。富达投资公司紧随其后。作为全球最大的投资提供商之一，贝莱德和富达在新资产的早期整合中发挥了作用。它们已经获得了所有ETF市场上68%的流入资金，但市场上还有更多的资金。以下是同事提供的一个漂亮的图表：

贝莱德和富达占据了大部分流入资金

现货比特币ETF流入资金（以百万计）

来源：彭博社

更不清楚的是，这些ETF的期待已久的到来将如何影响比特币本身的表现。周四，最大的数字货币价格触及了自新基金获批以来的最低水平。迄今为止，ETF和它们带来的资金似乎只对市场产生了一点影响。

随着关于比特币（或其他加密货币）应该如何估值的辩论日益激烈。杰米·戴蒙，摩根大通公司的首席执行官，也是他这一代最有影响力的银行家，仍然坚信最好根本不要对其进行估值。他在达沃斯告诉CNBC，他的个人建议是让人们不要涉足比特币，还补充说这是他最后一次会谈这个话题。他可能会发现很难坚持下去。

已故的杰克·博格尔的理念也反对加密货币。作为万得宝集团的创始人和被誉为被动基金管理的主要创始人，博格尔改变了投资方式。他对ETF感到不安，认为万得宝的客户应该长期持有，而且鼓励在交易所交易是错误的。该公司最终咽下了这个苦果并提供了ETF，但是拒绝在其平台上提供比特币ETF，理由是这是不合适的投资。

价格在预期更多资金流入ETF时上涨，然后最初回落，的确意味着这种加密货币仍然被用于短期投机而不是其他任何目的。然而，有有趣的理论认为比特币正在确立自己作为数字黄金的地位。

BCA研究的投资策略师达瓦尔·乔希建议，虽然比特币本身没有内在价值，但它因为很难被夺走而具有一定价值。他说，我们的钱可以被没收有三种方式：

*1. 通过货币通胀，通过隐形方式没收我们财富的实际价值。**2. 通过银行和其他金融机构的失败，这些机构托管了我们的财富。*3. 通过对我们财富的直接征用，例如，1930年代欧洲犹太人所遭受的。

他认为，比特币的关键优点在于它无法被这些方法中的任何一种没收。这使得它甚至比黄金更优越，黄金虽然不受通货膨胀和银行挤兑的影响，但可以被实际盗窃（就像犹太人和罗姆人在大屠杀期间发现的那样）。当然，一个决心的罪犯也可以偷走你的比特币，比如拿枪指着你，直到你交出数字钱包的密钥。但这对政府来说要大规模实施是很困难的。

黄金确实用于珠宝和工业。但在不再支持货币的时代，Joshi指出，它最有价值的地方是作为对没收的优越堡垒。他绘制了黄金价格与白银价格的比率，这在历史上是稳定的，可能是基于它们各自的内在价值。一旦通货膨胀（一种有效没收手段）成为真正的风险，黄金就起飞了：

假设如果没有流动市场，中央银行也不持有黄金，每盎司价格约为500美元，Joshi认为黄金的货币价值（每盎司2000美元）超过了其内在价值四倍。根据他的论点，因为黄金缺乏内在价值，而偏爱黄金而不是比特币是一个错误，因为这只考虑了25%的投资。黄金其余的价值来自于它的网络。

这是Joshi的算术：不可没收性市场价值为15.3万亿美元，并将随全球财富同步增长。比特币应该取代黄金，因为它更难被没收。如果它将非没收性市场份额翻倍至20%，同时流通中的比特币数量达到上限，其价值可能会翻倍以上，而黄金则保持不变。

Joshi承认存在一种风险，即人们不再使用比特币并停止看到其中的价值。如果不再有人在加密货币中进行交易网络，这种风险是存在的——如果政府采取措施禁止它，那么它就一文不值。加密货币的价值可能就在这个网络中。

在比特币ETF首日交易的纽约证券交易所。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg伦敦Crypto Composite Ltd.主席、黄金市场资深人士查理·莫里斯认为：“在我看来，比特币的内在价值为零，但这并不意味着它毫无价值。《蒙娜丽莎》的内在价值是多少？这重要吗？”

他补充说，虽然不可没收性很吸引人，但这并不一定意味着加密代币具有内在价值。莫里斯指出，目前有超过2万种代币可用；尽管它们不可没收，但约99.9%都毫无价值。“它们没有价值，因为它们没有网络。”

但随着比特币网络的扩大，并且它与世界各地更多的人进行交易，它的价值也在增加。如果价值是作为其网络的一个函数，那么它就非常类似于在其领域建立了统治地位并且看起来无懈可击的“壮丽七人”互联网平台公司。“这是流动性、品牌、应用、开发、信任和分发的结合，”Morris说。“赢家通吃。”可以想象，比特币ETF的到来只会增强这个网络。

反对意见是，虽然你数字钱包中的比特币不容易被夺取，但持有ETF中的比特币却不适用同样的规则。追溯到中本聪的第一份阐述该货币的宣言，其中一个关键的创始概念是，代币允许个人通过排除银行系统来控制自己的资金。通过ETF持有比特币会损害这一优势。可以预料到这一论点会持续下去。

**—**由Isabelle Lee报道

生存贴士

写音乐比财经更难以谋生。这就是为什么我是一名财经记者。而且现在越来越难了，因为Pitchfork实际上已经被解散并合并到GQ杂志中。但不仅仅是Pitchfork。爵士乐评论家泰德·乔伊亚在他的《诚实经纪人》通讯中讲述了音乐新闻是如何崩溃的。他责怪录音行业。它已经抓住了流媒体作为从旧音乐中获得更多钱的途径，并且花费更少的时间来推出新音乐——这意味着对评论的兴趣减少了。这很遗憾，因为阅读音乐评论可以极大地增强你对音乐的享受。

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