标普500：不要让估值、新纪录让你担心 - 彭博社

Jonathan Levin

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摄影师：Spencer Platt/Getty Images 

标普500指数周五创历史新高，从2022年10月低点至今上涨了38%。这一激动人心的涨势大多反映了前瞻市盈率的扩张，人们普遍认为管理层需要开始创造利润来证明当前的估值。我怀疑企业——特别是七家企业——能够迎接这一挑战。

过去几个月估值的上涨是由政府债券收益率下降驱动的，这一举措在投资者眼中提升了股票的相对吸引力。然而，随着市场提前预期美联储今年将降息，这一助推作用已经减弱。

从长期来看，有一些更深层次的变化：一直比标普500公司拥有更高倍数的七大成长股如今在指数中的权重越来越大。谷歌母公司Alphabet Inc.、亚马逊公司Amazon.com Inc.、苹果公司Apple Inc.、Meta平台公司Meta Platforms Inc.、微软公司Microsoft Corp.、英伟达公司Nvidia Corp.和特斯拉公司Tesla Inc.现在占标普500市值的约29%（2019年为17%，2017年为14%），这解释了估值从2017-2019年的约17倍上升至接近20倍的原因。

从另一个角度来看，市场并没有那么过度估值。等权重的标普500前瞻市盈率仍接近疫情前的平均水平，约为16倍。与此同时，七大成长股的前瞻市盈率约为28倍，仅略高于疫情前的水平，投资者愿意为它们的长期增长和市场影响力买单。

估值漂移

S&P 500的倍数正在上升，但这在很大程度上是由于成分的变化

来源：彭博社

如果这些公司的权重继续增长（因为它们继续超过指数的盈利），那么估值扩张可能还有进一步的空间。不过，市场很可能会在这里暂停，并要求一些可交付成果。与以往的年份相比，公司需要超过全年指数水平的盈利预期，这在2021年惊人的全年盈利“超预期”之外是相对不寻常的。

幸运的是，成长的惊喜恰好是这一特定公司群体的专长领域，没有人说他们不能再次做到。虽然市场定价通常代表了盈利的平均预期，但是这些“七巨头”公司的增长速度如此之快，以至于他们的盈利很难预测，而且在平均预期周围存在着广泛的分散。因此，“七巨头”的日益增长的影响力可能会带来更多的惊喜。

那么，他们这次如何能给我们带来积极的惊喜呢？

许多“七巨头”的客户发现自己陷入了人工智能的竞赛中，他们将不愿落后，这可能意味着微软、英伟达、谷歌和亚马逊的上行空间。正如我的彭博智库同事Anurag Rana和Andrew Girard所指出的，微软与ChatGPT开发者OpenAI的关系可能成为其Azure云计算服务的卖点。亚马逊的亚马逊网络服务和谷歌云也希望在云端人工智能繁荣中分一杯羹。而英伟达将继续受益于其芯片被认为是发展中技术的最佳支撑——这个行业目前迫切需要的“镐和铲”。

前景不仅仅关乎“辉煌七人组”。利率下降、实际收入增长和消费者信心反弹的组合似乎对整体美国经济增长形势良好。密歇根大学周五发布的一份报告显示，其消费者信心指数出现了自2005年以来最大的月度增长，超过了经济学家在彭博调查中的所有预测。如果这种情况持续下去，将有助于亚马逊的零售业务、特斯拉的汽车，以及服装公司Lululemon Athletica Inc.和Nike Inc.等标普500指数成员公司。减肥药物狂热可能有助于推动医疗保健利润的反弹。

公司也正处于另一轮有针对性的裁员之中，这将有助于提高利润率，只要不会演变成更广泛的失业率上升。到目前为止，几乎没有证据表明会出现这种情况。毋庸置疑，宏观经济也必须在地缘政治风险和摇摇欲坠的中国增长故事的影响下保持稳定。

情绪好转

最近一份报告显示，消费者信心出现了自2005年以来最大的增长

来源：密歇根大学

去年，“辉煌七人组”的强劲盈利增长是在整个指数盈利下滑的背景下实现的，其他行业将不得不在2024年承担更多责任。预计“辉煌七人组”的净收入今年将再增长19%，但预计指数其他部分的增长约为9%，这将略高于该群体的中等水平。

总的来说，美国股票基准指数可能并不像有时所说的那样昂贵；它只是在变化。不过，公司有责任给我们带来整体超出预期的盈利，这一结果可能无法在没有“辉煌七人组”的领导下实现。幸运的是，最近的历史表明，他们擅长带来增长的惊喜，只要这种情况持续下去，投资者将乐意为他们令人艳羡的盈利支付溢价。更多彭博观点文章：

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