对冲基金通过押注“灾难”风险赚取创纪录利润 - 彭博社

2022年飓风伊恩摧毁了佛罗里达州马尔塔查群岛的Pine Island Road。摄影师：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg对于对冲基金来说，灾难科学帮助去年实现了任何另类投资策略中最佳回报。

自然灾害如飓风和旋风的计算为包括Tenax Capital、Tangency Capital和Fermat Capital Management在内的公司管理的基金带来了创纪录的收益。根据公开文件、外部估计和熟悉这些基金数据的人士的说法，这三家公司的业绩超过了行业基准。

这些创纪录的回报背后是对灾难债券和其他与保险相关的证券的大胆押注。所谓的灾难债券被保险业用于保护自身免受无法承担的损失。这种风险转移到愿意承担可能会损失部分或全部资本的投资者身上。作为交换，如果合同预先定义的灾难没有发生，他们将获得超额利润。

去年，所有这些投资者都获得了独特的高利润。

“我认为自从20世纪90年代灾难债券诞生以来，我们从未见过像这样的市场，”Tenax的分析师Toby Pughe说。这家总部位于伦敦的对冲基金的大约120种证券组合去年实现了18%的回报。

2023年最佳对冲基金策略是押注于保险相关证券（其中灾难债券是主导子类别），根据提供替代资产管理行业数据的咨询公司Preqin，这一策略带来了超过14%的收益。Preqin对该行业的基准回报率（跨策略）为8%。而瑞士再保险全球灾难债券综合回报指数的涨幅为19.7%。

2023年投资回报

保险相关证券是表现最佳的对冲基金子策略

来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和保险相关证券的回报率均为基于2023年9月数据的年化数据

灾难债券发行因对气候变化引发的极端天气事件的担忧以及几十年来的高通胀而被推动。这增加了自然灾害后重建的成本。

但2023年创纪录的灾难债券表现的种子几年前就已经种下。

这些证券在2017年还是一种失败的押注，当时几场大飓风袭击了美国，投资者被要求拿出现金来支付财产损失。2019年和2020年的回报也令人失望。

然后，伊恩飓风于2022年9月袭击了佛罗里达。

伊恩是该州历史上破坏力最大的风暴，造成了1000亿美元的损失，其中只有60%得到了保险，根据慕尼黑再保险公司的数据。这一事件导致保险公司将更多的风险转移到资本市场上。在猛烈的通货膨胀中，重建成本大大提高，为灾难债券市场的复苏奠定了基础。

“住宅保险价值的增加从8%增加到20%，”瑞士再保险公司保险联结证券全球负责人让-路易·蒙尼尔说。“保险公司需要购买更多的保险。”

根据追踪保险联结证券市场的Artemis称，2023年，灾难债券发行额达到了创纪录的164亿美元，包括非财产和私人交易。这些交易使得市场的总未偿余额达到了创纪录的450亿美元。

为了吸收新发行的风险，灾难债券投资者要求并获得了更高的回报。投资者获得的利差——超出无风险利率的溢价，用于承担“灾难”风险——在2023年初达到了高点。然后，相对温和的美国飓风季节使得回报增加，意味着触发事件减少，投资者获得更多的资金。

涉及再保险风险的价值达到了70亿美元的对冲基金Nephila Capital的联合创始人格雷格·哈古德说，去年的利差“可能是我职业生涯中最高的，相对于我们承担的风险而言。”

灾难债券利差飙升

2023年的高利差和相对温和的美国飓风季节提振了灾难债券投资者的表现

来源：GC Securities

注：灾难债券利差是投资者获得的用于承担灾难风险的无风险利率上的票息

Dominik Hagedorn，总部位于百慕大的Tangency Capital的联合创始人多米尼克·哈格多恩说，过去12至18个月内，对保险联结证券的对冲基金兴趣“显著增加”。他说：“考虑到目前的利差水平，如果再持续一两年，我不会感到意外。”

全球变暖对天气模式的影响是灾难债券建模的一个关键特征，最近的变化为新的损失模式奠定了基础。

Karen Clark，灾难风险建模的先驱，表示市场对所谓的次生灾害（如严重对流风暴、冬季风暴和野火）的兴趣日益增加，因为那里有需求和机会。

“气候变化对野火的影响最大，”波士顿Karen Clark & Co.的联合创始人Clark表示，“个别事件将导致100亿至300亿美元的损失。这就是灾难债券市场可以增长的地方。”

Fermat的董事总经理Brett Houghton表示，次生灾害是“帮助实现投资组合多样化”的好方法。他还表示，这些灾害仍然难以建模，这意味着它们带来了“一些不确定性”。去年交付了大约20%的资产，他说。

根据瑞士再保险研究所的数据，全球灾难债券容量过去六年以来每年增长约4%，调整后的通货膨胀率大致与自然灾害暴露的增长相一致。全球范围内，保险经纪公司Aon Plc估计，ILS资本在2023年第三季度末达到约1000亿美元。

猫债券投资者希望今年再创纪录，但需要注意资金流入已经收紧了利差，据唐杰西的哈格多恩称。而泰纳克斯认为，今年猫债券的回报可能在10%至12%左右，而去年为18%。这是在假设2024年又是“无损失年”的情况下，也就是说没有足够大的自然灾害来触发债券中精心措辞的支付条款。

“我无法告诉你今年会不会有飓风或地震，显然”，尼菲拉资本的哈古德说道。“但我可以告诉你的是，该行业的利差接近历史高位。因此，总体而言，我们认为市场对风险有着很好的回报。”